景林高云程最新年中思考：有些资产又到了不用纸笔就能算出价值的时候
有一类中国企业，他们基本上都在中国香港或者美国上市交易。这样的格局造成对他们的定价权并不在最熟悉他们的中国投资者手中。
所以无论是地缘政治的问题、行业监管的问题、过度竞争的问题，都会最终体现在这些公司的估值里。
在过去三年，这些公司的估值由于以上提及的原因一降再降，现在已经接近文章之前提及的公用事业高分红公司的水平。
但是我们再仔细研究这批公司的基本面，会发现一些共性的东西：他们都是普通中国人生活中不可或缺的基础平台,基本涵盖了娱乐、社交、购物、旅行、餐饮、生活服务等各方面。
如果说水电煤网是基础设施，那么这些公司是让普通人的生活变得比较愉快和便利的基础平台。
经历了曾经的过度竞争，无边界扩张，股价大幅下跌和预期更务实之后，这批公司在经营上呈现出以下特点：
1、更谨慎的资本开支；2、更聚焦核心主业的发展；3、更好的股东回报计划。
这批公司在经历了过度竞争和发散式扩张后，发现其实核心业务也许才是属于自己的那块蛋糕。
做好这块蛋糕，回报好投资人才是需要脚踏实地做好的功课。
所以我们看到这些核心业务估值水平处于8-16倍PE的公司，核心业务逐步恢复了增长，利润比收入增长更快，拿出大部分自由现金流回购股票或者分红。而且基本都大量在手净现金、几乎无有息负债的资产负债表。
如果我们对比海外类似公司的合理估值水平，考虑到目前中国经济增速放缓的大背景对此给予一定折扣，这些公司的平均估值也应该在目前基础上增长20%-30%。
再考虑未来三年年均业绩增速约等于15%左右的可能性，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来三年股价潜在空间，甚至不需要太多惊喜。
当然有人会质疑,现在这样的环境，谁会买他们的股票呢?
答案是：公司自己！
这些公司把自由现金流的大部分用来回购自己的流通股，如果连续做几年，相当于每年会减少4%-5%的总股份数量，EPS会有显著提升。
现在这些机会很像三年前的中国神华、中移动、中海油等。如果时光倒流回三年前，很多人会后悔没有看见那些显而易见的便宜资产。
此时此刻，又到了不用纸笔就能算出价值的时候了。
确实很多人担心中国宏观经济的长期低迷，但我想说，很多的所谓信心，实际上是由充足的流动性和稳定的预期给的。在经历了两年的大力度降杠杆之后，从今年开始，中国经济的流动性会逐步改善。
5月17日关于房地产首付比例下降和房贷利率的调整，应该看作最重要宏观经济政策的拐点。
中国经济现在虽然依然艰难，就业形势严峻，居民收入增长乏力，但是随着各种宏观政策的转向和经济体本身的韧性，下半年开始，我们可以期待很多数据会出现向上的趋势。
各项经济政策、产业政策在未来一段时间的稳定性、确定性也会显著比前三年要好。
如果当下的国内外投资者对中国宏观经济不悲观，很多龙头公司也不至于出现这么便宜的估值，这样的机遇很多年才会出现一次。
$腾讯控股(00700)$