有朋友想看为什么在我的认知范围，给予分众的投资区间是900~1350亿，之前的文章聊过，我把搬运过来。
有朋友让聊聊分众，正好这个公司我比较熟悉，先聊。
一、产品
老规矩，公司的本质是卖货接活，了解公司，先弄清楚分众卖的什么货？
图片很直白，产品主要是楼宇媒体，和影院媒体，接下来我们简单看下产品规模：
这些不是重点，网上公开数据都能看到，我就直接截图了。
这里简单说下分众为什么是品牌广告，和效果广告有什么区别，互联网兴起以后，有很多广告按照点击收费的，还有很多是按照成交收费的这些是效果广告，但是分众的梯媒即使带来了成交，也无法给出数据证明，比如我今天看到了我家电梯媒体分众的广告是西贝筱面，看着不错明天去吃了，分众无法提供数据证明自己的效果。
也因此江南春很聪明，搞了一套抢占消费者心智的理论出来，说改革开放初期有产能就能赚钱，中期有渠道就能赚钱，当下供大于求，消费者主导，抢占了消费者心智才能赚钱，而分众，就是能够帮助品牌抢占消费者心智的，你们快来投吧
江南春是杰出的营销人，给分众定位贴死了“品牌广告”的标签，是非常聪明之举。
二、几流生意？
江南春自己的说法是二流。
之所以二流我想有以下几个原因：
1、产品具有明显的周期性，经济形势不好对公司业绩有直接影响。
2、产品本身没有亮点，没有什么技术含量，归根结底就是一个二道贩子，起的是一个二手房东的角色。
3、这是一个对销售团队能力要求很强的活，广告主毕竟是甲方，要沟通要维系要哄着的，不像茅台，只管产，经销商抢着打钱，虽然茅台的技术含量也没有吹的那么高，但是国酒的品牌形象就是茅台的竞争优势，这个江南春肯定羡慕的。
4、即使从整个广告行业来看，也只是一个市场规模较小的细分行业，这也是早年江南春搞其他投资、转移注意力的原因，这种生意就那么大规模，干着干着就嫌无聊、无趣是常有之事，好在江董后来还是决定聚焦主业
5、但是之所以能称为二流的原因是，这个行业就因为规模小，因为需求的刚性，天下武功唯快不破，因为一个“快”字，江总实现了垄断，因为垄断，所以算是二流生意。
很多人对分众的垄断不理解，这里我重点解释下，通常情况下，一起卖货的企业要想实现经营，一般有两个核心步骤，一是构建信息通道，二是构建货物通道。你想把你的货卖给消费者，首先你要通过信息通道让消费者知道这个产品，同时你还要有货物通道实现与消费者之间的货物交接。
互联网火热之前，这个信息通道有：报纸，电视广告，电台广告，高速广告牌，公交站台，楼宇广告等等，这些年信息通道的花样就多了，电影的映前广告，手机软件的开屏广告，视频软件电视剧中间的插播广告，还有淘宝的直通车、钻石展位、直播啊等等，所有这些媒体的目的都是建立企业与消费者之间的信息通道，而梯媒就是信息通道中的一种。
世纪初的时候，分众盯上了电梯广告，然后迅速抢占这个细分市场，后来虽然陆陆续续有很多体量不大的公司想进来搅局，但是都无法再撼动分众的龙头地位，归根结底缘于分众的“快”。
因为快，分众抢占了核心优势点位，你后来者搅局，你点位没我好，那广告主自然还是选我。
因为快，分众拥有了更大规模的点位，因为我规模大，能给广告主提供的选择多，那广告主自然是选我。
因为快，分众提前和大小的物业公司订立了合同，新公司想搅局，对不起，合同已经和分众签了，你想等，对不起分众有优先续约签。
因为快，分众完成了资本积累，完成客户积累，分众不仅有地方客户，还有全国客户，这一点对很多想搅局的小公司是非常致命的，比如地方上一家公司即使有政府资源把当地城市的梯媒垄断，但是他活不下去的，因为他只有当地的客户，像可乐、百事、天猫、唯品会这些广告主不会去投单个城市的，你没有大客户资源，最后要么资源卖给分众，要么和分众合作，因此你看，客户也是促进垄断的一项资源。
因为快，因为先人一步，因为江南春的高效率高执行力，虽然这个坑不大，但是分众就占下来了。
后来受互联网冲击过一波，但是这几年随着线上流量越来越贵，平台吸引一个新客的成本超过个位数了，医院投百度广告一个点击也要几百块了，这个时候你突然发现，分众虽是小草，但是野火烧不尽，春风吹又生啊。
也因此，我们来看分众的毛利，一个大部分人无法想象就一个广告画框怎么会有这么高的毛利：（蓝色分众毛利，橙色广告同行毛利）
原因很简单，就是两个字：垄断，有些生意就是这么好，看着不起眼，但只要你先人一步占了坑之后，就能一夫当关万夫莫开，这个就是好生意。
也因此分众是二流生意，二流生意都有一个特点就是，你不用担心他赚钱能力，每年他肯定是能赚白花花的现银的，当年都以为互联网会侵占了分众的市场，谁知道时来运转，互联网很多平台反而成了分众的客户。
但二流生意与一流生意的不同是，你需要稍微担心他的成长能力，成长无非要么量增，要么价涨，量增角度分众走的是海外扩展的路线，并没有在国内往底层深挖点位，价涨是分众一直在做的，当然提高上刊率也是量增，总体而言分众的这个策略我认为是没有问题的。
说白了互联网平台其实也是做的贩卖流量的生意而已，低价把流量批发过来，高价卖给平台的那些商家而已，流量就是他们捣的货，文章开头的那张图片，就是阿里借分众梯媒批发流量，懂了这层，你就知道作为流量扛把子的腾讯现下的这一点政策利空才算哪到哪，不过这个是后话了。
三、五力模型（同行、上游、下游、跨界、新人）
1、分众的第一点优势就是上面说的，点位多，点位好，大客户资源，物业那边的优先合同，这些是构成分众垄断的核心优势，从这点看我不担心分众会被现下的哪个同行打垮。
2、上、下游，分众的应收账款看着多，这里我解释下，分众对客户的结算模式是在客户广告发布完成 30 天后向客户开具发票，开票后给予客户 60 天的付款期。所以应收账款25%上下波动算正常。
3、跨界，至于说分众会不会被跨界的对手给击垮？这个真不好说，虽然现在我认为不会，但也可能是我们对未来的无知，如果有一天上楼都靠飞的，人人有一套钢铁侠套装，那么分众作为梯媒我想肯定也就玩完了。
看着像玩笑话，其实是真话，企业分析想跨界对手时候，一定要敢想，谁能想到手机的普及干掉了mp3、mp4了。
4、新人，这里有个现成的例子，就是新潮传媒，新潮传媒也算是前两年携资本大举进攻的新人对手，但是这两年看，不管是规模还是盈利能力都远不如分众。
而且新潮传媒主打屏幕，而分众的画框才是核心，对大部分广告主而言，更喜欢静止的画面，而非滚动的广告画面，最后验收的时候，你给我看一个你公司的后台说播放了多少次多少次，很多广告主是不喜欢的。
四、估值比较
先看天平右端的分众，考虑到分众的财务状况较好，具有垄断能力，经营现金流净额与净利润的比数据也都说得过去，而且估值本身不需太精确，我直接以财报的净利润数据当成自由现金流，前面几年的净利润数据如下：
七年平均净利润约45亿，后期我认为分众的平均净利润应该被拉动微微升高，即使不升高，不至于出现大的下跌，45亿应该是能保住的。
天平的左端，我们拿理财，如果你跟我说有一款理财，十年期间，每年能给我45亿，百分百安全，百分百确定，那么我给出的估值肯定是25倍，也就是1125亿。
8折买入，1.2折卖出吧，X=900亿，Y=1350亿，人们的情绪或许会经历低估与疯狂，分众的市值也可能会经历大起大落，但是在900~1350亿之间撒网，我认为是可以有收获的，三年内能吃几波看天，鱼不可能总在上游游，也不可能总在下游游，900~1350应该算是一个虽然模糊，但相对确定的中游位置。
仅供分析交流，不构成投资建议，随时有腰斩可能，各位自己决断。