2016年就曾更新招股说明书数据，企图闯关IPO却被火速终止审核的浙江维康药业股份有限公司（下称：“维康药业”），在2019年发起二次闯关，并于2020年7月成功过会。
维康药业踏上了新起点，但新起点上是否能有新作为？纵观该公司招股说明书数据，却存在着多处风险：营收增速、净利增速上下乱窜；光鲜的高毛利数据持续性却遭多重因素干扰；业务板块中医药商业公司连年亏损，成利润不稳定因素之一；应收攀升带来逾期、坏账风险，存货含跌价风险，且资产负债率一路飙升。
或许，对于维康药业的考验，才真正开始。
营收、净利增速上蹿下跳，增收增利不匹配原因何在？
从招股说明书来看，2017年至2019年，维康药业营业收入分别为4.07亿元、5.78亿元及6.42亿元，2018年营业收入同比增速为42.01%，2019年营业收入同比增速为11.07%。2019年营业收入同比增速出现大幅下滑。
同期，维康药业净利润分别实现9515.77万元、8777.67万元及1.26亿元。与营收趋势不一致，2017年在营收大涨的情况下，净利润却同比下滑7.76%，2018年营收增速平缓了，但净利润却大涨43.56%。
维康药业净利润的波动，或与政府补助等因素的多少存在一定关系。从招股说明书来看，2017年至2019年，维康药业收到的政府补助分别为1142.92万元、1005.37万元及1913.89万元，除去所得税，政府补助所带来的净利润增加额分别为971.48万元、854.57万元及1626.81万元，2018年小幅下滑，2019年大幅增长。
扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数据方面，2017年至2019年，维康药业扣非归母净利润分别为7879.09万元、7921.95万元及1.09亿元，呈逐年上升趋势。
高毛利大概率难可持续，医药商业公司净利润连年为负
招股说明书披露，报告期各期发行人公司主营业务毛利率水平分别为60.63%、69.39%和75.36%。其中，医药工业产品的毛利率分别为76.28%、82.87%及81.68%，与可比上市公司比较，高于均值。
但高毛利率能否持续？可以看出，维康药业主要原材料中金银花饮片、三七总皂苷等中药价格随供需关系、游资炒作、气候等因素影响波动较大。而该公司在发展过程中，政策、经济环境、市场需求、原材料价格、药品售价、人力成本、设备投入等均在变化，高毛利率存在着较大的下滑空间。
从招股说明书来看，维康药业公司业务分为医药工业业务和医药商业业务。医药工业业务是该公司自行生产并销售药品，销售模式分为向经销商的经销模式和以药店为终端的直供销售模式。医药商业业务是该公司通过自身的零售药店，开展药品零售业务。
数据显示，截至2019年末，维康药业下设连锁药店121家（含中医诊所），其中，41家连锁药店是2018年后设立的。可以看出，维康药业连锁药店及中医诊所设立时间较短、整体规模较小。
2017年至2019年，维康药业医药商业公司的净利润分别为-742.37万元、-1420.55万元及-1006.25万元。可以看出，正处业务扩张阶段的维康药业医药商业业务，或也正成为该公司业绩波动、盈利欠佳的风险因素之一。
应收攀升逾期坏账风险增加，资产负债率一路攀升
招股最新招股说明书披露，2017年至2019年各期末，维康药业应收账款账面价值分别为1亿元、1.49亿元及1.86亿元，数据逐年攀升外，占流动资产比例分别为32.96%、46.05%、42.24%。相应，维康药业的坏账准备也在不断攀高，2017年坏账准备为546.18万元，到了2019年底，坏账准备已上升至1236.21万元。
对于2018年末、2019年末应收账款的快速增长，维康药业表示，主要是由于医药工业板块经销模式业务受“两票制”政策的影响以及直供模式业务下游客户谈判能力变强、快速扩张使得营运资金紧张导致收款较慢。但值得警惕的是，快速增长的应收账款，必然带来逾期、坏账及占用流动资金的风险。
存货方面，招股说明书披露，2017年至2019年，维康药业各期期末存货账面价值分别为7457.96万元、7326.80万元及6045.92万元，占总资产的比例分别为15.55%、11.43%及6.90%。据了解，维康药业存货主要为库存商品，截至2019年末，该公司库存商品账面价值为4068.63万元。值得关注的是，业务扩张的维康药业，连锁药店、中医诊所业务快速增长势头之下，该公司未来的库存商品也将继续增加，从而，存货持续推高。由此，带来的跌价风险则不得忽视。
此外，从招股说明书来看，2017年至2019年，维康药业的资产负债率一路攀升，从31.84%上升至36.52%。细分医药工业及医药商业来看，与同业上市公司均值相比，维康药业医药工业资产负债率远高于同业平均水平，医药商业则低于行业可比均值。