1、先说结论：
目前市价10.52元（含权），送股增厚后，保本股价7.75元，有35%的安全垫；对应重整后保本市值688亿，这是一个解决了违规担保、大股东资金占用、大幅降低负债率、战投海南国资委控股、免税业务即将爆发增长的全新上市公司的总市值；
2、重估后的总股本
合计114亿股：战投33亿股（占比29%）、小股东26.6亿股（占比23.3%），原海航23.8亿股（占比20.9%）、债权人15.8亿股（占比13.9%）、上市公司14.9亿股（占比13%）；
3、除权因子
除权因子1.29，这个值是怎么算的，很简单：凡是增厚上市公司净资产的股份，不做除权；比如抵债的和战投股份；但是小股东自行保留的11.4亿股是要除权的，计算公式：1+11.42/39=1.29；
4、抢权价值
重组结束后，小股东1股变成1.75股；除权系数1.29，两者相除，实际增厚1.35倍；所以，未来肯定会存在抢权效应；
5、保本市值和保本股价
重整后总股本114亿股，目前股价10.52元，重整后名义总市值1200亿；除权系数1.29，除权后，实际市值930亿；增厚系数1.35，所以可以算出保本市值688亿，对应重整除权后保本股价6元；那么现在含权保本股价：6*1.29，等于7.75元；
6、原海航剩余股份处置
海航持股早已全部质押给金融机构，这部分股权用于抵债，金融机构将接手这20.9%的股份，海航完全清零退出；
7、上市公司抵债安排
可用于抵债的直接股份15.8亿股及上市公司保留的14.9亿股，合计30.7亿股；根据2021年H1财报：流动负债480亿；非流动负债25亿，上市公司表内负债合计505亿；表外应该还有些负债，主要是海航遗留的，不知道是否平移到集团处理；总之，30.7亿股，假设50%的清偿率，可以抵债600亿，绰绰有余；
8、战投
这次稀释比较大的核心原因是战投，海发控拿走了转增股份的一大半，这部分其实类似做了一个定向增发，只是增发价比较低，毕竟海南国资委确实要占便宜，而且未来是能给上市公司带来资源的（免税合作、新机场建设、地产业务合作、信用增厚等）；
9、抵债股价和清偿率
抵债股价一般比二级市场高一些，我推测在10-12元左右；清偿率，参考历史破产重整案例，平均30%，基础质地比较好，可能会高一些，比如50%或以上都有可能；
10、战投入股价
战投入股价一般比市场要低，目前基础二级价格10.52元，除权价格8.15元，在这个价格上打7折，约5.5元每股，这是合理的战投价格。但是，考虑战投的省国资背景及未来的资源支持，实际战投价格可能在4元左右。最近股价走势异常弱势，很可能是内幕交易者提前知晓了战投价格，认为是潜在利空，提前跑路；
11、重整后的净资产
假设战投入股价4元，33亿股对应现金132亿元，这是实打实的现金注入；假设抵债价格10元，清偿率50%，30.7亿股可抵消600亿债务，即便其中一半是隐形债务，也至少可增厚上市公司净资产300亿；截止2021年H1，上市公司账面净资产75亿；简单加和：132亿+300+75亿，合计507亿；
12、重整后的估值
目前10.52元对应保本市值688亿，净资产507亿，市净率1.35倍；重整后债务大部分被消除，预计留债150亿，主要是经营性负债，融资利率不超过3%，资产负债率20%；2022年预测免税销售额150亿，地产销售额50亿，净利润40-50亿，PE估值13.7-17.2倍；
13、资产注入预期
上市公司保留的14.9亿股，不排除用于置换海南国资委旗下的资产，比如美兰机场的股权等；如此的话，上市公司增持了美兰机场股权；海南国资增持了海航基础股权，提高了控股比例，一箭双雕；也有另一种可能，海发控注入的100亿多现金，部分用来反向收购美兰机场股权，毕竟重整后的上市公司负债率很低，资金充沛。
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