$紫金矿业(SH601899)$ 的内在价值取决于五个方面：企业文化、管理能力（陈景河+技术能力+成本控制能力+ESG）、资源量和储量增长情况、产量增长情况、有色金属周期（金、铜等价格）。
其中，企业文化和管理能力是明牌，没有人怀疑紫金是一家优秀的企业，资源量和储量增长具有不确定性（预期乐观），产量增长有5年规划，也是明牌，市场对有色金属周期（金、铜等价格）的判断常常存在分歧，包括一些扰动因素，如预期美联储降息、降息周期等等。
与低成长高分红的资源类公司相比，紫金23年分红率31%，资产负债率60%，分红率较低，负债率较高，反映了紫金仍以成长为主的商业特征。现股价18.48元，滚动PE22.39，对应股息率1.35%。
5月17日公告的未来5年主要矿产品产量规划是非常重要的信息，未来5年紫金仍处于高速增长期，按格雷厄姆的说法，年增长率5%算温和，8%即为高成长企业。这个标准描述矿企可能是合适的。
1、矿产铜产量：2023年101万吨-2028年155万吨，年均增长8.9%。23年铜毛利占集团毛利的47.19%。23年均价：伦敦现货8488美元/吨，国内现货68402元/吨。
2、矿产金产量：2023年68吨-2028年105吨，年均增长9.1%。23年金毛利占集团毛利的25.35%。23年均价：伦敦金现货1941美元/盎司，国内现货450元/克。
3、矿产锌/铅产量：2023年47万吨-2028年57.5万吨，年均增长4.1%。23年锌（铅）毛利占集团毛利的3.38%。
4、矿产银产量：2023年412吨-2028年650吨，年均增长9.5%。23年银、铁、钼等其他产品毛利占集团毛利的24.08%。
5、锂（LCE）产量：2023年0.3万吨-2028年27.5万吨，年均增长147%。
6、矿产钼产量：2023年0.8万吨-2028年3万吨，年均增长30.3%。
根据半年度业绩预增公告，紫金上半年矿产金产量增长9.6%，矿产铜产量增长5.3%，矿产银产量增长1.3%，归属扣非净利润同比增长54%~63%，矿产品价格涨幅对净利润增长的影响远大于产量变动，反之亦然。
未来5年产量年均增长率约9%，那么预测未来10年产量的年均增长率必须更加谨慎保守，比如7.5%。
根据半年度业绩预增公告，估计24年归属自由现金流增长45%，即304.88亿元。
考虑到新能源革命清洁低碳发展对铜的需求，铜将长期供给不足，那么预期未来10年自由现金流年均增长率10%∽15%是大致合理的（这个数据需要每年跟踪修正），至少不低于10%。
虽然我们有足够的理由乐观看待紫金的长期成长性，不仅是产量增长，而且是资源量和储量的增长，但是依然不能低估有色金属周期的影响，所以，折现率依然以周期性公司为标准取12%。永续增长率3%不变。
按以上假设DCF的紫金内在价值19.42∽26.44元/5162∽7028亿元。
洛钼的估值更难，毕竟两大矿都在刚果金一个国家里，地缘风险非主观小心所能防范，一旦有事，对公司影响太大。还是坚持最保守的风控原则，长期仓位维持在5%，损失一些利润的代价是可以接受的。
剩下的交给市场，“金属上最极端的可能是铜，而石油比铜更极端，就像大多数趋势一样，一开始，它是由基本面驱动的，而有段时间投机占据了上风。。。当铜价、金价上涨时，要大致判断多大比例是因为基本面因素，多少是投机因素，什么时候投机成为了主导”。