$周黑鸭(01458)$ 是我很喜欢的一个公司。
一、公司护城河挺宽
周黑鸭做的甜辣味的卤鸭零食是我非常喜欢的一种食品。我不是一个爱吃零食的人，自从多年前爱人带回来一盒周黑鸭吃得津津有味以后，我就开始慢慢喜欢上它了，以至于现在，我比我爱人还爱吃。前段时间，基本上每周末都要来2-5盒周黑鸭零食，最爱吃的是鸭舌和鸭翅。我也曾尝试过别的品牌，绝味鸭脖、煌上煌、久久丫，还有小区超市里自制的卤味鸭零食。我有以下感受：
周黑鸭的味道是我最喜欢的，我爱人也是最喜欢的，我们觉得其他品牌放在一起一比就差太远了。我买其他品牌的完全是为了对比，但是试过一次之后，再也不会买了。同样的预算支出，如果够我一周吃两次久久丫或一次周黑鸭，我毫不犹豫会选择周黑鸭，味道差距太大了！！当然，人的口味偏好是不同的，周黑鸭有点太辣了，比其他的品牌都辣，我都有点受不了，所以也肯定有不少消费者不喜欢周黑鸭的太辣。但是，周黑鸭有一点是非常与众不同的，那就是，每周吃2-5盒周黑鸭，我居然完全不会吃腻，下周还要吃。每周末爱人都会提前给我下单买好，外卖送来只需要不超过半个小时。可是，我吃过其他品牌的卤鸭，就会觉得腻，会有再也不想吃的感觉。这是周黑鸭最为出众的一点！味道好、吃不腻、口碑好实际上就是周黑鸭的护城河了。
这个护城河宽不宽？看似不宽，其实很宽。看着手里的久久丫，我问爱人：你说，这个卤鸭制作起来有多难呢？久久丫这么不入味，你为什么不多炖一点时间呢？真是奇怪！久久丫做这个东西也做了二十年了，看起来并不复杂的事情，为什么它就做得不如周黑鸭那么好呢？我很有些疑惑。然而事实就是这样摆在面前。转念一想，这事情也不容易，它的生产工艺流程恐怕做不到严格的标准化，你全国几百过千个城市销售，你有很多生产车间，每一个车间能不能生产出来口味统一的卤鸭？这个就是考验你的管理能力，你的产品质量控制能力，你必须要做到高度的标准化才行。这恐怕也并不容易。
但是，再怎么说，这也并不是多么难以做到的一件事！所以，周黑鸭的护城河远非茅台那样宽阔的。护城河的成色意味着确定性的大小，决定着我的仓位比例。7元左右的周黑鸭，我给的仓位比例不会超过25%。
二、周黑鸭的负面问题清单
周黑鸭有哪些需要忧虑的负面问题？
1.疫情会不会长期不退？长到再来个三五年？这个可能性，我以为很小，我内心模糊地认为，恐怕顶多再过两年疫情就完全消退了。但是这个判断是把握并不大的。但是，即使疫情不消退，我也觉得周黑鸭现在的价格并不算贵。今年也许能赚5个亿，按照今天169亿港币也就是28倍pe。不要忘了周黑鸭还在快速开店呢，最近又开始开社区店。我觉得未来三年恐怕开店速度会保持每年一千家左右的速度。那么净利润也会跟着保持两位数的增长。现在这个价格，就算疫情不退，也不会赔钱。但是一旦疫情消退，周黑鸭的净利润肯定要起飞的。
2.新开的店到底行不行？能不能赚到钱？目前看，这个问题已经不需要担心了！各个角度传回来的信息都反映出来，周黑鸭的专卖店效益很好。社区店据说在武汉也很好，正在试图向其他城市复制，这个还有待观察。
3.报表有没有造假？报表也是非常简单，跟美大类似。这种护城河很宽的轻资金型的好生意都是这个特点，固定投入很小，流动资产大都是现金，简单到透明一样，造假可是不容易。关键是很赚钱的公司是没有造假的动机的。而且周富裕先生很朴实，也不会出去胡乱投资，不像那个南极电商的张老板，好好的护城河很宽的生意，不安分，非要去投资自己不懂的东西，结果把南极电商给弄得遍体鳞伤。所以这个我基本不担心。
4.为什么2018年以前很赚钱、2018年后的两年却忽然就不赚钱了？这个问题我实际上一直没有特别理解透。我觉得大致是因为直营店发展到瓶颈了，直营店只能发展大店，小店不可能用直营的模式管好，为什么是这样我不解释，做过企业分支机构管理的人应该都很容易明白这一点。周黑鸭这个生意毕竟是低频的生意，要开大店就必须在高人流的位置开，全国高人流的位置都抢完了，然后呢？继续向商圈开，发现根本行不通：销售额小，支撑不了大店，必须缩小店面面积和人员，但是，人员和店面一缩小，直营管理的体系又应付不了，管不好，这组矛盾解决不了，所以周黑鸭2018-2019年就处在不停开店、不停关店的痛苦状态。2019年周富裕开始明白怎么回事了，2020年开始试水加盟店，店面变小了，一个店雇员只有一两个人，这种局面下，必须走加盟模式，直营模式是死路。于是，周黑鸭又走上了扩张道路。加盟也是一步步试水，先跟麦当劳学，后来发现不行，还是放下身段，学绝味（当然嘴上不说）！从此走上了正确的道路。
5.会不会有其他新锐品牌比它还好吃抢他的市场份额？这个可能性不小的。目前还没有看到谁具备这个力量，但是长期看，是存在这个可能的。这是我最大的疑虑问题。所以，7元左右的价格，仓位不能超过25%。
除了第五个问题我觉得是真正值得忧虑的问题（也是护城河强弱的问题），其他似乎都不是问题。我会继续关注着卤味鸭的新品牌，多尝试新品牌，发现有更好的，就要特别小心了。
各位如果发现什么值得疑虑的问题，欢迎指出来一起探讨！
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