10月28日，羚锐股份$羚锐制药(SH600285)$ 公布了第三季度报告，10月30日开盘就跌停，收盘15.68元/股，跌幅6.83%，换手率6.39%。
下跌是试金石，段永平说：“看懂的标准其实很简单，当你还有疑惑时表示你还不懂或懂得不够，就是你不会想去问“我是不是看懂了这家公司”，对于上市公司而言，懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些，而不是到处打听“发生什么事了”，或者老想着要卖掉。看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种”。他明确告诉我们：任何时候别人的恐慌都可能是你的机会，下跌是机会，如果你想再多买且还有能力多买的话，下跌就应该爽，不然就应该尽量忽略。“悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧虽然是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友”。
以第三季度报告为起点，分析投资的逻辑是否存在，提供给自己更好的思考，以检验自已是否真的懂了。
一、关键数据
①第三季度：
收入：8.06亿元，增长4.10%；
净利润1.49亿元，增长10.66%；
扣非后净利润1.41亿元，增长9.27%。
②1-3季度：
收入25.07亿元，增长10.09%；
净利润4.66亿元，增长15.01%；
扣非后净利润4.42亿元，增长20.19%；
经营活动现金流量净额5.09亿元，增长6.30%。
销售毛利率74.63%，同比73.24%，上升1.39个百分点；
净利润率18.60%，同比17.80%，上升0.8个百分点；
前三季度毛利率、净利润率基本保持稳定，且略有上升。
销售费用11.49亿元，同比10.92亿元，增加0.57亿元；
管理费用1.27亿元，同比1.25亿元，增加0.01亿元。
投资收益0.11亿元，同比0.62亿元，下降0.51亿元。
销售费用率47.94%，同比45.83%，上升2.11个百分点；
管理费用率5.49%，同比5.06%，上升0.43个百分点。
③股东户数
9月末股东户数27730，上半年28843，减少1113户。其实控人河南羚锐持股1.218亿元，信阳新锐投资公司持股0.109亿元，股票质押分别为0.56254亿股+0.096亿股，比上半年下降0.09亿股。机构中广发稳健回报+广发稳健增长持股2747.73亿股，持股比例4.85%，以及养老金系列等。
④重要资产
1.货币资金，2023年6月公司报表货币资金130626万元+交易性金融资产（理财产品0万元）+非流动资产（一年内到期的非流动资产，大额存单11986万元）+其他非流动资产（大额存单46976万元）=189588万元，这是在分配股利、利润或偿还利息支出现金33613万元（其中现金派发34038万元）后的情况，占其资产比例达43.62%，评估其后续项目工程支出、科技开发等支出，现金储备足。9月末公司报表货币资金121793万元+交易性金融资产（理财产品0万元）+非流动资产（一年内到期的非流动资产0）+其他非流动资产（大额存单68000万元）=189793万元，占其资产比例为38.82%。
2.应收账款2.95亿元，比上年末1.96亿元，增加0.99亿元；
3.应收票据2.40亿元，比上年末2.51亿元，减少0.11亿元；
4.存货4.55亿元，比上年末4.86亿元，减少0.31亿元。
5.合同负债0.61亿元，比上年末1.54亿元，减少0.93亿元。
6.其他应付款13.11亿元，比上年末11.14亿元，增加1.97亿元，比6月末12.62亿元增加0.49亿元。
二、总体印象
1.实现持续增长难度加大，综合分析三季度的营收、利润的同比、环比增长，以及报表反映的应收账款融资增加，合同负债下降，以及销售费用比率上升等，其外部环境随竞争加剧、消费降级等影响，经营难度加大。
2.主动管理“增长”业绩，按照其2021年股权激励方案，以2020年净利润为基数，连续三年实现净利润增长20%，2020年净利润为3.255亿元，按20%的平长测算2023年净利润预计为5.63亿元，公司按照计划进度完成销售目标。2023年8月14日羚锐业绩中期分享会上提到：“今年的业绩预计可以达成年初的业绩目标（15~20%），展望中长期，业绩增速预计可达到每年15~20%，所以公司从应收款、合同负债、其他应付款、销售费用比率提升等四个方面落实销售，做好组织机构优化和信息化。
三、思考：
1.商业逻辑有无变化？以“股息率+中药行业”为选股标准，从公司情况，处于医药制造业（好行业，老龄化确定性机会）+好企业（好产品毛利率高+膏药文化）+好价格（目前一般，动态市盈率16.4倍，价格15.60元/股，按照2022年分红6元测算，分红率为3.85%。从公司的管理，以精益管理为基础，以提质增效为目标，公司于2021年明确了“十四五”期间的战略定位、发展思路和总体目标，聚焦医药健康产业，这是对以前对外投资（房地产、基金、纺织印染）等纠正，打造中国外用制剂领导品牌，争做骨科和心脑血管科药品生产的头部企业。分红率接近于4%，按照机会成本10%考虑，加上行业的星辰大海，这是可以预期的收益，是一个不错的选择，预计将能够实现。
2.业绩会否发生放缓？从三季度的四项指标分析，其营业收入同比增长也客观反映了外部环境的变化，特别是竞争加剧、消费疲软，但也可以说是公司主动管理“增长”的结果，其他应付款计提的增加，也为后续部分的盈利增加了保障，作为一家现金收入比1.03，货币资金+类现金存款18.98亿元，具有持续的现金分红、后续发展的能力。
3.经营是否一直优秀？以羚锐制药为例，2022年12月的ROA、ROE、ROIC分别为11.44%、19.28%、17.70%，分析其中的影响因素，财务杠杆即权益乘数为1.70，有息负债为0.70亿元，占其负债比例4%。2023年6月的ROA、ROE、ROIC分别为7.3%、11.69%、12.10%，财务杠杆即权益乘数为1.70，有息负债为0.70亿元，占其负债比例4%。2023年9月的ROA、ROE、ROIC分别为10.39%、17.67%、28.71%，财务杠杆即权益乘数为1.70，有息负债为1.02亿元，占其负债比例5.33%。
对照标准，ROE大于15%，ROA大于6%，RIOC位于10%~25%的中位值，从资本角度分析公司处于优秀行列，位要卓越或伟大还需要进一步努力。
4.净利润符合年初判断并有增长，年初测算其2023年净利润5.31亿元，增速15%，至9月末4.66亿元，按照2022年4季度利润0.6亿元测算为5.26亿元，基本符合预测，至12月末预计ROE达20%以上。
还是那句话：“如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌和你无关了”，而这可能是你一次挥杆的机会。