在全球GDP、通胀、利率中枢变化的背景下，A股的投资方法也会发生变化，自2022年以来， “低估值高股息”、“AH价差”、“中特估”不断成为市场的热门话题和投资主线，代表了广大投资者面对市场波动时的投资策略倾向。
于A股市场而言，低估值高股息策略在近两年广受欢迎的核心原因在于其能够长周期中超额受益明显，短周期中进可攻退可守，同时又叠加“中特估值”与“国企央企改革”交叉的政策背景，整个板块存在系统性估值修复的可能性。于港股市场而言，由于历来重视企业的分红和现金流情况，港股的估值水平往往比A股更低。再加上联系汇率制度带来的汇率对冲效果，港股高股息投资策略具备更好的防御价值。
那么，当一只基金同时兼备“低估值高股息”、“AH价差”以及“中特估”策略时，会交出一份怎样的答卷呢？
前海开源沪港深裕鑫就是这样一只策略兼备、锐度与回撤控制并举的灵活配置型基金。该基金成立于2017年，由有着20年基金从业经历的王霞管理。回看其过去两年的业绩情况，截至2024年3月8日，前海开源沪港深裕鑫A过去两年净值增长率为10.86%（业绩比较基准-14.85%），在同类型477只基金中排名第19。基金成立以来A类基金收益率达到78.81%（业绩比较基准41.96%），年化收益8.7%（业绩比较基准5.16%），超额收益显著，获评银河证券三年期“五星基金”。（数据来源：银河证券、wind，同类型指标准股票型基金A类，数据截至2024-03-08）
前海开源沪港深裕鑫稳健良好的业绩背后体现了基金经理怎样的投资思路？下面就让我们进行深度复盘与解析。
低估值高股息：稳健收益的投资利器
在追求收益的同时，风险控制同样重要。2024开年以来，高股息资产延续了2023年的火爆，煤炭、银行、石油石化等板块中的高股息个股强势不减，部分重仓高股息资产的红利基金净值迭创新高。高股息股票以其独特的优势，成为稳健收益的投资利器。
高股息资产是指股息率较高的权益资产，具有现金流稳定、分红高、估值低、企业成熟等特点，因此常被视为“防御性资产”或“类固收资产”，往往在市场调整期产生超额收益。
2023年以来，高股息资产跑赢一众主流策略风格，根据wind数据，中证红利价值指数2023年全年涨幅为8.56%，跑赢沪深300指数近20个百分点。从夏普比率来看，中证高股息精选全收益指数夏普比率为0.37，而主要宽基指数夏普比率多在0.33左右，高股息策略在承担相同风险的情况下有机会给予投资者更优的回报。
在这波高股息投资的热潮中，前海开源沪港深裕鑫聚焦低估值高股息率，基于当前弱复苏的市场，优先选择低估值、高股息率的行业，安全边际相对较高。基金经理从10大行业中，精选港股折价率较高的30家优质公司进行配置，并根据最新的公司季报，结合盈利和估值水平，动态调整持股。
AH价差：逆向投资的智慧舞台
近年来，受两地市场流动性、投资者结构、制度以及定价机制不同等因素影响，同时在内地及香港上市的公司AH股价长期存在价差。对于投资者而言，AH价差不仅是一个市场现象，更是投资决策中的重要考量因素。
回顾2020年，由于疫情带动市场明显上涨，但上涨基础并不扎实。下半年H股以医药生物、科技类公司为代表的泡沫化提升十分显著，A股市场也热衷于追捧核心资产。
对此王霞认为，明显的高涨热情背后隐含着未来可能大幅回调的风险。她坚持价值投资理念，不在高位追股票，而是在 PEG 比较低、偏逆向投资的时候去布局这个行业。
在2020年四季度之后，王霞更选择用“逆向投资策略”管理前海开源沪港深裕鑫。基于双重价值洼地的投资框架，前海开源沪港深裕鑫投资标的都是同时在港股和A股均有且存在价差的。
展望后市，AH价差仍是她投资策中的一个重要维度。王霞认为，过去两年中国和美国的货币政策出现错位，导致港股市值大幅缩水，2024年的经济形势大概率中美同时处于降息周期，对港股而言是空前利好。此外，在人民币国际化进程的背景下，人民币互换交易的开展，有助于港股资产价值回归。两地资本市场交易机制、投资者结构等情况均存在较大差异，导致AH股溢价现象相当明显。随着人民币互换交易进程逐步加快，港股股票更容易展现较好的投资性价比，有望兑现投资收益。
中特估：国企改革的投资新机
自2022年“中特估”概念提出以来，中字头概念板块受到广泛关注，相关企业的表现也是备受瞩目。
“中特估”即中国特色估值体系，指的是A股市场需要探索建立具有中国特色的估值体系，更好地发挥市场资源配置功能，提升估值定价的科学性和有效性。
2024年1月24日，国务院国资委负责人在中央企业高质量发展发布会上表示，未来将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度。
年初至今央企相关板块持续发力，领涨两市，中船系指数、“中字头”央企指数、大基建央企指数、“中特估”指数等涨幅居前。
以中字头央企指数为例，wind数据显示，截至2024年3月1日，该指数今年以来累计上涨4.69%，跑赢沪深300、中证500、中证1000等主流宽基指数。
基于低估值、规避风险的考虑，王霞早在2020年便开始布局“中特估”板块。彼时王霞对宏观经济的判断是疫情终会结束，那么疫情结束以后，中国经济将进入一个缓慢的复苏过程中。这个复苏是非常艰难的，因为中国毕竟是在转型中复苏，所以当时前海开源沪港深裕鑫选股主要侧重于受益于将来中国经济缓慢复苏的板块，包括能源，基建，大宗商品，电力等。
时间到了2023年，王霞基于对市场宏观基本面的判断认为，在经历了三年疫情后，国内经济恢复需要一段过程，具备稳健经营能力的上市公司更容易吸引资金。其中，央企国企掌握大量优质资源，常年处于低估值水平，盈利韧性相当明显，同时具备较强的分红能力。“随着央企国企新一轮改革开展，市场化考核指标的引入，将为央企国企发展注入新的活力，是值得长期看好的投资方向。”
基于“低估值高股息”、“AH价差”以及“中特估”策略相互贯穿，使得前海开源沪港深裕鑫从2020年到2023年展现出了稳健的回报能力，是一只长期绩优基金，截至2024年3月8日，前海开源沪港深裕鑫A类份额成立以来收益率全部为正，2023年，2022年、2021年、2020年、2019年、2018年以来的净值增长率分别达到7.31%、5.19%、11.76%、38.84%、102.41%、73.82%（业绩比较基准收益率分别为-5.35%、-17.47%、-20.37%、-9.33%、10%、-3.85%），是一只真正践行长期价值投资的稳健型基金。（数据来源：银河证券、wind，数据起始时间为当年1月1日至12月31日）
同时，前海开源沪港深裕鑫还兼具波动较低的特点，其成立以来的最大回撤为-23.49%、年化波动率为15.52%，低于同期同类水平最大回撤（-37.96%）和同类平均年化波动率（16.38%）。（数据来源：前海开源基金、wind，统计区间20170323-20240131，同类指灵活配置混合型基金）
风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资需谨慎。市场观点具有时效性。