$德视佳(01846)$ $德视佳(01846)$ 买入徳视佳的理由。1、拐点已到。过去三年，公司经历里2020年初新冠疫情爆发，欧洲新冠疫情爆发，中国再次封城，欧元贬值，人民币贬值。业务上，疫情动辄关闭诊所，非业务上，欧元和人民币贬值，对利润造成影响，说实话，过去这三年，实际上为公司做了一个极限测试，所有最坏的情况都发生了。买股票，我喜欢买明显看到底部、即将走出底部的公司。今年来，所有的眼科公司在一季度都发布了靓丽的财报，根据各种信息可以了解到，徳视佳的手术数量已经恢复疫情前的水平，基本面已经走出底部区间。2、创始人家族，创始人不断自己拿出真金白银增持，从10元港币以上的价位一直买到5-6元港币，代表了对公司的信心。别的公司怎么做的，圈钱、增发、配股，老板拿钱出来？这个可能不太可能。最重要的是，创始人是一个备受尊重的医生，徳视佳对于约根森博士而言，既是生意，也是职业。注意，这是有本质差异的，有的眼科公司老板是搞投资出身的，有的眼科公司老板是医药销售出身的。对于这些老板而言，他们的公司就是生意，说难听点，眼科搞砸了，可以搞牙科，牙科搞砸了，可以搞骨科，骨科搞砸了，可以去卖药。对于一个备受尊敬的眼科医生而言，搞砸了徳视佳，不仅把生意砸了，职业也砸了。约根森先生的儿子，也是一个有前途的眼科医生，他们做公司，应该是本着基业长青的理念经营。其实，如果业务模式简单、清晰，家族企业是一个优点，不是缺点，因为有high commitment。只有企业变得复杂和多元化，创始人家族在能力和认知上，也许会出现不足，这时候，职业经理人就需要加入补充企业的能力和技能。不喜欢品牌授权，在自己眼睛上动刀，你还找一个贴牌的诊所？必须自营啊！我也不喜欢“全能神”，一个公司，干眼科、干牙科、干投资、卖药、卖OK镜、卖疫苗、搞抗癌药，创始人还热衷公益和各种政商活动，也许可以赚大钱，但是，我更喜欢专注的公司。开好每一个诊所，做好每一台手术，服务号每一位病患，把正确和简单的事情重复做。3、好赛道，高确定性，大家看看眼科公司的业绩，可以发现，基本上每家公司都很赚钱，不赚钱的都是发生了一些奇怪的事情，比如搞资本运作、多元化、建医院啊，我们每个中国企业家，都有一个地主梦，当房地产升值的时候，可能赚的很开心，但是，房地产涨不动的时候，可能是个累赘。这个赛道，本质上和医美差不多，非常挣钱。4、完美躲开各种地雷，比如集采。要知道，社保账户不丰厚，想着在里面挣钱，小心被抄家！现在医院反腐，都说了医保医药没钱，你还敢贪！搞新药，要去赌二期、三期，能否获得FDA认证，做个二级市场像做VC，何必受那个刺激，好不容易搞出来拿到认证，过两年又集采了。躲开GEO-Political risk，万一客户全跑了，那不完了，躲开出大事要人命的病，癌症、白血病、心脏病，万一闹出人命，医闹你听说过没有？都说过了，这个行业，本质上和医美很像，但是听起来比医美那些（隆胸、整容的啥啥，整的亲妈都不认识）要正能量、高大上多了。5、徳视佳和其他的眼科公司区别，出了医生好、技术好、医疗器械先进、病患反馈好（都是明星、企业大老板去徳视佳手术），最重要的是，徳视佳尤其擅长老花和早期老花（三角点晶体和超融合手术），这都会让徳视佳更加受益于老龄化趋势。6、从财务和业务数据上看，徳视佳有一个特点，就是利润比收入增长快，现金流比利润增长快，我是最喜欢这种公司了，毛利率/利润率高，没有存货、没有应收帐，没有欠款基本上都是预付或者现款，这种太好了，全是现金，基本就是印钞机。而且天然赠送英国、德国、丹麦、中国，四国生意。还白送一个国际化、多元化标的，便宜。7、坚持做正确的事情，过去两年，抓住疫情和美联储紧缩的周期，坚持买入优质标的（LVC）、坚持在中国、德国、丹麦拓店，以极低的价格拿下香港旗舰店（以前Prada的巨铺，可以了解一下），不仅在HK打下坚实基础，还可以免费实现广告效应，因为铜锣湾罗素街的人流量，实在是.......太大了！未来公司还会向韩国、新加坡、中东扩张，大家都老龄化了吗，近视、老花，都要治一治嘛，要不然，以后Apple VR眼镜来了，你戴眼镜多不方便。以前，老外的孩子都不戴眼镜，现在，疫情三年，老外孩子也没有保持户外活动了，大家都养成了看电脑、PAD上课的习惯，在近视这件事上，终于中外变成更平等了。对了，近视、老花，都是不可逆的，大家知道吧？还有一点，大家可能不爱听，因为，自由平等是世界主流，但是，的确对不同地区的认知有一些差异，比如在韩国、新加坡、迪拜开店，这些国家的患者，可能对德国诊所、德国医生和技术，更容易接受。我估计有的眼科诊所去韩国、新加坡拓展可能困难一点。8、公司管理层非常清楚问题在哪里，成交量问题。你会问，这么好的标的，为什么成交量上不去？因为规模和时间点，业务规模小，你再好，投资人会认为你irrelevant，另外，过去两年疫情的扰动、经济环境的（欧元、人民币波动）也使得基本面不配合。但是，就像我前面说的，公司坚持在逆境中做正确的事情，我相信会很快重回增长轨道，几个国家的新诊所也会度过产能爬坡期，逐渐释放业绩，生意规模和基本面的困扰都可以得到解决并且大幅改善。另外，关于大和小，建议大家往细里看，徳视佳不做基础眼科，也不在二三线城市开诊所，你那徳视佳和那些提供全线眼科医疗服务的公司比，和那些乡村包围城市的连锁诊所比，其实不太公司，你apple to apple比，大不见得大，小也不见得小。过去三年，很多买巨型互联网公司的投资人都亏得很惨，买大还是买小，买什么样的大，什么样的小，都值得大家重新思考。网上一堆人把“一鲸落、万物生”挂在嘴边，赞同不赞同，不想评论，但是，既然有这种现象，我们就不得不思考。另外，公司也很清楚，要balance business fundamental与股东回报，也会在保持业务增长的同时，兼顾股东回报。不多说了，记住一点，2023年，是徳视佳成立三十周年，三十而立，这是一个新的起点。希望大家都能抓住一个黑马。9、关于投资，感触就是火眼金睛+钢铁意志，前者十不存一，后者百中无一，所以赚钱的人很少。各种分析报告，中金的写的不错，各种业务、财务数据都有，大家自己看，我主要说分析师报告里没有的。最后提醒一下，投资有风险，各位好自为之。