证券分析师：冯思宇 S0980519070001
摘要
行业震荡，盈利下滑
受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司盈利有所下滑。2019年，公司全年铁、钢、材产量分别完成1246万吨、1367万吨、809万吨，同比分别上涨2.52%、4.50%、5.69%。公司实现营业收入486.20亿元，同比增长2.68%；归属于上市公司股东的净利润23.47亿元，同比下降49.09%。公司业绩符合预期。
四季度业绩环比大幅改善
四季度受益于小型材市场回暖以及铁矿石价格回落，业绩较三季度大幅改善。公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润8.63亿元，环比增长294.99%。分产品来看，公司四季度小型材销量环比增长29.27%，对应平均销售价格环比增长3.98%。
参股防城港钢铁基地项目
2019年，公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目。防城港项目建设规模为919万吨/年，主要钢材产品包括360万吨棒材、180万吨高速线材、169万吨热轧带钢和210万吨冷轧带钢，预计将于2021年1月全部竣工并验收完成。投产后有助于公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求。
持续高分红回报股东
2019年，公司计划实施现金分红，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），共计现金分红11.53亿元，占到归属于上市公司普通股股东的净利润的49.14%。按4月14日收盘价，公司股息率达9.05%。
风险提示
钢材消费大幅下滑。
投资建议：维持 “增持”评级
公司属于华南地区龙头钢厂，占据区位优势；资产效率高，盈利能力强；且分红稳健。我们预计公司2020-2022年收入466/477/487亿元，同比增速-4.1/2.3/2.1%，归母净利润20.5/22.2/22.8亿元，同比增速-12.6/8.1/3.0%；摊薄EPS为0.80/0.86/0.89元，当前股价对应PE为6.3/5.8/5.7x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。
行业震荡，盈利下滑。受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司盈利有所下滑。2019年，公司全年铁、钢、材产量分别完成1246万吨、1367万吨、809万吨，同比分别上涨2.52%、4.50%、5.69%。公司实现营业收入486.20亿元，同比增长2.68%；营业成本438.74亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润23.47亿元，同比下降49.09%。公司业绩符合预期。
四季度业绩环比大幅改善。四季度受益于小型材市场回暖以及铁矿石价格回落，业绩较三季度大幅改善。公司四季度实现营业收入134.98亿元，环比增长10.24%；归属于上市公司股东的净利润8.63亿元，环比增长294.99%。分产品来看，公司四季度小型材销量达201.26万吨，环比增长29.27%，对应平均销售价格为3570.51元/吨，环比增长3.98%。
研发投入大幅提升。2019年，公司研发费用同比大幅上升423.72%，至13.98亿元，占全年营业收入的2.88%。公司技术创新力度明显加大，研发项目、研发量同比大幅增加，有助于公司品种钢的开发。年内，公司成功开发畜牧用耐侯耐酸盘条等11个新产品，品种钢创效6.65亿元。
参股防城港钢铁基地项目。2019年，公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目。防城港项目建设规模为919万吨/年，主要钢材产品包括360万吨棒材、180万吨高速线材、169万吨热轧带钢和210万吨冷轧带钢。2018年，柳钢集团重组广西钢铁，确定由柳钢集团先行建设，柳钢股份逐步参与的方式。目前，防城港钢铁项目建设有序推进，预计将于2021年1月全部竣工并验收完成。投产后有助于公司完善现有产品供应体系、优化产品结构，满足客户多元化需求。
持续高分红回报股东。2019年，公司计划实施现金分红，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），共计现金分红11.53亿元，占到归属于上市公司普通股股东的净利润的49.14%，2017、2018年这一比例分别为48.42%、33.36%。按4月14日收盘价，公司股息率达9.05%。
疫情影响，一季度业绩预减。受到疫情影响，市场需求下降，公司钢材产品销量与销售价格较上年同期均有所下降。公司公告一季度业绩公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少2.08亿元到2.55亿元，同比减少54.31%到66.58%。
投资建议：维持 “增持”评级。公司属于华南地区龙头钢厂，占据区位优势；资产效率高，盈利能力强；且分红稳健。我们预计公司2020-2022年收入466/477/487亿元，同比增速-4.1/2.3/2.1%，归母净利润20.5/22.2/22.8亿元，同比增速-12.6/8.1/3.0%；摊薄EPS为0.80/0.86/0.89元，当前股价对应PE为6.3/5.8/5.7x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。
国信钢铁研究成果
投资策略报告：
2020.04.07 《2020年4月投资策略：预期回归现实》
2020.03.06 《2020年3月投资策略：高库存的现实与强消费的预期》
2020.02.06 《2020年2月投资策略：疫情扰动复工节奏，钢价短期承压》
2020.01.13 《2020年1月投资策略：关注冬储进程，把握估值修复机会》
2019.12.05 《钢铁行业2020年投资策略：需求主导，攻守兼备》
2019.06.19 《2019年中期投资策略暨6月月报：盈利回归，稳中求进》
2018.12.13 《2019年行业投资策略：周期轮动，强者恒强》
2017.11.29 《钢铁行业2018年投资策略：高盈利持续、低估值修复》
行业深度报告：
2020.02.14 《黑色产业链专题报告：行业集中度与市场话语权的博弈》
2019.05.30 《行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值》
2019.05.22 《行业估值系列专题：供改后的钢铁板块估值》
2018.06.04 《钢铁行业发债专题报告：盈利保持高位，资产质量向好》
2018.03.29 《钢铁行业兼并重组：把握时间窗口，兼并重组成就行业龙头》
2018.01.22 《废钢产业链投资机会专题：废钢产出量大增催生产业链投资机会》
2017.09.28 《铁合金行业深度报告：产能过剩,价格或继续调整》
2017.08.25 《钢铁行业环保限产专题研究：环保限产下钢铁企业投资机会》
2017.08.03 《钒制品价格暴涨快评：钒价暴涨，带动钒产业链投资机会》
2017.06.18 《供给侧改革催生长材公司投资机会》
公司深度报告：
2019.10.30 《中信特钢(000708)：特钢龙头，由专而强而大》
2019.08.12 《山东钢铁(600022)：老钢厂新基地，地方龙头均衡发展》
2018.11.09 《攀钢钒钛(000629)：钒业龙头，钛业新秀》
2018.10.11 《韶钢松山(000717)：占区位优势、享焦材双利》
2018.07.05 《柳钢股份(601003)：处钢材净流入地区，享产品溢价》
2018.05.28 《大冶特钢(000708)：专注特钢，穿越周期》
2018.05.15 《重庆钢铁(601005)：产量增加、费用下降，利润大幅上升》
2018.01.19 《新钢股份(600782)：深耕华东板材市场，降本增效盈利提升》
2018.01.08 《三钢闽光(002110)：成本控制力强，区域市场占有率高》
2017.10.30 《安阳钢铁(600569)：三季度利润大幅增长，四季度环保限制产能释放 》
2017.09.27 《马钢股份(600808)：炼特色产品，享行业利润增长》
2017.09.12 《中国东方集团(00581)：低成本、高盈利-优质民企》
2017.08.16 《*ST华菱(000932)：雄关漫道，砥砺前行》
2017.08.16 《酒钢宏兴(600307)：雄关楼堞倚矿起，降费注资均可期》
2017.08.01 《南钢股份(600282)：享行业、区域双优势，创最高利润》
2017.07.25 《八一钢铁(600581)：固投拉动疆内消费，低成本创更高利润》
2017.07.12 《方大特钢(600507)：立足特钢产品优势，畅享螺纹利润增长》
2017.06.20 《宝钢股份(600019)：钢铁领军者，高端板材代言人》
欢迎沟通交流！
冯思宇 fengsiyu@guosen.com.cn
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