证券分析师：冯思宇 S0980519070001
摘要
行业震荡，盈利下滑
钢铁资产整体上市，粗钢产量突破2400万吨
板材、长材优势保持，钢管业务高速发展
成本管控优秀，运营效率提升
风险提示
钢材消费大幅下滑；行业供给大幅增加。
投资建议：维持 “增持”评级
行业震荡，盈利下滑。受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司盈利有所下滑。2019年，公司实现营业收入1071.16亿元，同比上涨5.84%；归属于上市公司股东的净利润43.91亿元，同比下降40.48%。此外，公司计划实施现金分红，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
钢铁资产整体上市，粗钢产量突破2400万吨。2019年，公司发行股份购买实施机构及华菱集团持有的“三钢”（华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管）少数股权，并以现金收购关联方华菱节能100%股权，随后子公司华菱湘钢以现金收购阳春新钢51%股权。交易完成后，华菱集团钢铁资产实现了整体上市。四季度，公司安排一座2580m3高炉大修，对产量造成一定影响，但在公司持续构建精益生产体系的背景下，全年铁、钢、材产量均有所突破，2019年完成钢材产量2288万吨、销量2318万吨，分别同比增长6.32%、7.44%。
板材、长材优势保持，钢管业务高速发展。公司产品种类齐全，产品以板材、长材为主，下游行业覆盖面均衡。产品品种结构不断向中高端提升，2019年实现重点品种钢销量882万吨，同比增长10.25%，品种钢占比由2018年的42%提高到45%。在铁矿石价格大幅上涨的背景下，各产品毛利保持较高水平，板材、长材、管材毛利率分别为15.00%、12.51%、17.76%，较2018年分别降低3.70、降低7.27、增长1.15个百分点。
成本管控优秀，运营效率提升。公司持续降本增效，加大智能制造和信息化改造力度，提升企业运营效率。2019年末，华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别达到1204、1200吨/人年。同时，公司积极拓展融资渠道，降低融资成本，改善资产负债结构。2019年末公司资产负债率为60.78%，较2018年末降低4.34个百分点；2019年财务费用9.42亿元，同比降低43.87%。
投资建议：维持“增持”评级。公司作为中南地区龙头钢铁企业，重组后规模优势更为突出，高端产品行业领先，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。预计公司2020-2022年收入1080.9/1098.8/1111.2亿元，同比增速0.7/1.6/1.1%，归母净利润47.6/53.5/59.3亿元，同比增速8.4/12.5/10.8%；摊薄EPS为0.78/0.87/0.97元，当前股价对应PE为5.4/4.8/4.3x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。
国信钢铁研究成果
投资策略报告：
2019.03.06 《2020年3月投资策略：高库存的现实与强消费的预期》
2019.02.06 《2020年2月投资策略：疫情扰动复工节奏，钢价短期承压》
2019.01.13 《2020年1月投资策略：关注冬储进程，把握估值修复机会》
2019.12.05 《钢铁行业2020年投资策略：需求主导，攻守兼备》
2019.06.19 《2019年中期投资策略暨6月月报：盈利回归，稳中求进》
2018.12.13 《2019年行业投资策略：周期轮动，强者恒强》
2017.11.29 《钢铁行业2018年投资策略：高盈利持续、低估值修复》
行业深度报告：
2020.02.14 《黑色产业链专题报告：行业集中度与市场话语权的博弈》
2019.05.30 《行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值》
2019.05.22 《行业估值系列专题：供改后的钢铁板块估值》
2018.06.04 《钢铁行业发债专题报告：盈利保持高位，资产质量向好》
2018.03.29 《钢铁行业兼并重组：把握时间窗口，兼并重组成就行业龙头》
2018.01.22 《废钢产业链投资机会专题：废钢产出量大增催生产业链投资机会》
2017.09.28 《铁合金行业深度报告：产能过剩,价格或继续调整》
2017.08.25 《钢铁行业环保限产专题研究：环保限产下钢铁企业投资机会》
2017.08.03 《钒制品价格暴涨快评：钒价暴涨，带动钒产业链投资机会》
2017.06.18 《供给侧改革催生长材公司投资机会》
公司深度报告：
2019.10.30 《中信特钢(000708)：特钢龙头，由专而强而大》
2019.08.12 《山东钢铁(600022)：老钢厂新基地，地方龙头均衡发展》
2018.11.09 《攀钢钒钛(000629)：钒业龙头，钛业新秀》
2018.10.11 《韶钢松山(000717)：占区位优势、享焦材双利》
2018.07.05 《柳钢股份(601003)：处钢材净流入地区，享产品溢价》
2018.05.28 《大冶特钢(000708)：专注特钢，穿越周期》
2018.05.15 《重庆钢铁(601005)：产量增加、费用下降，利润大幅上升》
2018.01.19 《新钢股份(600782)：深耕华东板材市场，降本增效盈利提升》
2018.01.08 《三钢闽光(002110)：成本控制力强，区域市场占有率高》
2017.10.30 《安阳钢铁(600569)：三季度利润大幅增长，四季度环保限制产能释放 》
2017.09.27 《马钢股份(600808)：炼特色产品，享行业利润增长》
2017.09.12 《中国东方集团(00581)：低成本、高盈利-优质民企》
2017.08.16 《*ST华菱(000932)：雄关漫道，砥砺前行》
2017.08.16 《酒钢宏兴(600307)：雄关楼堞倚矿起，降费注资均可期》
2017.08.01 《南钢股份(600282)：享行业、区域双优势，创最高利润》
2017.07.25 《八一钢铁(600581)：固投拉动疆内消费，低成本创更高利润》
2017.07.12 《方大特钢(600507)：立足特钢产品优势，畅享螺纹利润增长》
2017.06.20 《宝钢股份(600019)：钢铁领军者，高端板材代言人》
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冯思宇 fengsiyu@guosen.com.cn
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