证券分析师：冯思宇 S0980519070001
摘要
2019年产量下降，盈利下滑
2019年，公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故，其停产对公司三季度产量造成明显影响。公司全年产材366.60万吨，同比下降13.77%。同时，受到行业不利影响， 2019年，公司实现营业收入153.89亿元，同比下降10.97%；归属于母公司所有者的净利润17.11亿元，同比下降41.54%。公司采用精细化管理，成本控制能力突出，相较于其他已披露业绩预告的南方长材企业来看，公司2019年净利润下滑幅度相对较小。此外，公司计划以资本公积向全体股东每10股转增4.9股，共计转增7.09亿股，不分红，不送红股。
四季度业绩明显改善四季度受益于钢材价格上涨以及铁矿石价格回落，叠加公司钢产量的回升，业绩较三季度大幅改善。公司钢铁业四季度平均吨钢毛利为777.51元/吨，环比上涨28.43%。
稳增长政策加码，预期改善
近期在疫情影响下，人员流动受限，建筑行业年后复工进度较慢，导致建材消费冷清。
短期来看，建材下游需求尚在缓慢启动的过程中，库存压力持续累积，压制现货市场钢材价格。
疫情下，公司一季度业绩承压。
但从中长期角度来看，下游的复工在有序推进，同时，近期稳增长政策不断加码，财政政策积极，基建投资有望抬升，地产方面也可以看到多地推出涉房支持政策，一城一策存在向稳中偏松过度的可能。
政策支持下，钢材消费有望得到改善，带动板块估值修复行情。
风险提示
钢材消费大幅下滑；疫情控制不及预期。
投资建议：维持 “增持”评级考虑到公司资产效率高，盈利能力强，股权激励费用即将确认完毕，释放利润空间，预计公司2020-2022年收入163/164/169亿元，同比增速5.8/0.7/3.0%，归母净利润19.4/21.4/22.3亿元，同比增速13.3/10.3/4.4%；摊薄EPS为1.34/1.48/1.54元，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.6x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。
产量下降，盈利下滑。2019年，公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故，其停产对公司三季度产量造成明显影响。公司全年实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨，同比分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%。同时，受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司营业收入及盈利均有所下滑。2019年，公司实现营业收入153.89亿元，同比下降10.97%；归属于母公司所有者的净利润17.11亿元，同比下降41.54%。此外，公司计划以资本公积向全体股东每10股转增4.9股，共计转增7.09亿股，不分红，不送红股。
成本管控优秀，盈利回落幅度优于行业。在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下，行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理，成本控制能力突出，三费持续下降。且公司2019年铁精粉产量提升至82.36万吨，毛利率达67.33%，拉高公司毛利率水平。相较于其他已披露业绩预告的南方长材企业来看，公司2019年净利润下滑幅度相对较小。
四季度业绩明显改善。四季度受益于钢材价格上涨以及铁矿石价格回落，叠加公司钢产量的回升，业绩较三季度大幅改善。公司钢铁业四季度平均销售价格为3769.81元/吨，环比上涨1.60%；平均销售成本为2992.30元/吨，环比下降3.63%；平均吨钢毛利为777.51元/吨，环比上涨28.43%。
稳增长政策加码，预期改善。近期在疫情影响下，人员流动受限，建筑行业年后复工进度较慢，导致建材消费冷清。短期来看，建材下游需求尚在缓慢启动的过程中，库存压力持续累积，压制现货市场钢材价格。疫情下，公司一季度业绩承压。但从中长期角度来看，下游的复工在有序推进，同时，近期稳增长政策不断加码，财政政策积极，基建投资有望抬升，地产方面也可以看到多地推出涉房支持政策，一城一策存在向稳中偏松过度的可能。政策支持下，钢材消费有望得到改善，带动板块估值修复行情。
投资建议：维持 “增持”评级。考虑到公司资产效率高，盈利能力强，股权激励费用即将确认完毕，释放利润空间，预计公司2020-2022年收入163/164/169亿元，同比增速5.8/0.7/3.0%，归母净利润19.4/21.4/22.3亿元，同比增速13.3/10.3/4.4%；摊薄EPS为1.34/1.48/1.54元，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.6x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。
国信钢铁研究成果
投资策略报告：
2019.02.06 《2020年2月投资策略：疫情扰动复工节奏，钢价短期承压》
2019.01.13 《2020年1月投资策略：关注冬储进程，把握估值修复机会》
2019.12.05 《钢铁行业2020年投资策略：需求主导，攻守兼备》
2019.06.19 《2019年中期投资策略暨6月月报：盈利回归，稳中求进》
2018.12.13 《2019年行业投资策略：周期轮动，强者恒强》
2017.11.29 《钢铁行业2018年投资策略：高盈利持续、低估值修复》
行业深度报告：
2020.02.14 《黑色产业链专题报告：行业集中度与市场话语权的博弈》
2019.05.30 《行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值》
2019.05.22 《行业估值系列专题：供改后的钢铁板块估值》
2018.06.04 《钢铁行业发债专题报告：盈利保持高位，资产质量向好》
2018.03.29 《钢铁行业兼并重组：把握时间窗口，兼并重组成就行业龙头》
2018.01.22 《废钢产业链投资机会专题：废钢产出量大增催生产业链投资机会》
2017.09.28 《铁合金行业深度报告：产能过剩,价格或继续调整》
2017.08.25 《钢铁行业环保限产专题研究：环保限产下钢铁企业投资机会》
2017.08.03 《钒制品价格暴涨快评：钒价暴涨，带动钒产业链投资机会》
2017.06.18 《供给侧改革催生长材公司投资机会》
公司深度报告：
2019.10.30 《中信特钢(000708)：特钢龙头，由专而强而大》
2019.08.12 《山东钢铁(600022)：老钢厂新基地，地方龙头均衡发展》
2018.11.09 《攀钢钒钛(000629)：钒业龙头，钛业新秀》
2018.10.11 《韶钢松山(000717)：占区位优势、享焦材双利》
2018.07.05 《柳钢股份(601003)：处钢材净流入地区，享产品溢价》
2018.05.28 《大冶特钢(000708)：专注特钢，穿越周期》
2018.05.15 《重庆钢铁(601005)：产量增加、费用下降，利润大幅上升》
2018.01.19 《新钢股份(600782)：深耕华东板材市场，降本增效盈利提升》
2018.01.08 《三钢闽光(002110)：成本控制力强，区域市场占有率高》
2017.10.30 《安阳钢铁(600569)：三季度利润大幅增长，四季度环保限制产能释放 》
2017.09.27 《马钢股份(600808)：炼特色产品，享行业利润增长》
2017.09.12 《中国东方集团(00581)：低成本、高盈利-优质民企》
2017.08.16 《*ST华菱(000932)：雄关漫道，砥砺前行》
2017.08.16 《酒钢宏兴(600307)：雄关楼堞倚矿起，降费注资均可期》
2017.08.01 《南钢股份(600282)：享行业、区域双优势，创最高利润》
2017.07.25 《八一钢铁(600581)：固投拉动疆内消费，低成本创更高利润》
2017.07.12 《方大特钢(600507)：立足特钢产品优势，畅享螺纹利润增长》
2017.06.20 《宝钢股份(600019)：钢铁领军者，高端板材代言人》
欢迎沟通交流！
冯思宇 fengsiyu@guosen.com.cn
特别提示：
本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。
法律声明：
本订阅号（微信号：国信钢铁）为国信证券股份有限公司经济研究所（钢铁行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（钢铁行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。
本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。