一、总结
恒鑫生活
最受益于现制茶饮爆发的包装企业；因竞争毛利下滑明显；暂未完成IPO。
★☆☆☆☆
下游客户优质，高端塑料制品的龙头；管理层和新增产能建设上存在瑕疵。
★★☆☆☆
受益于现制茶饮爆发；下游客户优质且稳定；财务状况在行业中较好。
★★★☆☆
设备
基本上天天亏，年年亏，资产质量差，财务风险大，没有看头。
☆☆☆☆☆
主营在欧美，机械替换动力足；自有品牌，市场声誉好；但当前市场景气度略高，需要利空创造投资机会。
★★★☆☆
压缩机制冷设备龙头，压缩机专利壁垒较深；应收计提相对宽松，资金借入较随意，小概率有雷。
★★★☆☆
电器
美的是向「大制造」转型的世界级家电龙头，最大特点是「一个美的」的中台设计；对比其他白电，美的优势明显，且这种优势会随着时间推移愈发彰显。
★★★★☆
小家电出口代工龙头，咖啡机带来高增速，高管薪酬远超同行，对其业务的持续性存在怀疑。
★★☆☆☆
小家电出口代工企业，受益于空气炸锅（空气炸锅是个好赛道）；应收账款计提较为宽松；财务略有瑕疵。
★★★☆☆
创意小家电，受益于电商渠道，仍在高速发展，后续思路是横向延展，公司成长上限恐不高。
★★☆☆☆
行业龙头，财务稳健，但成长受限于成本和SEB集团的渠道，成长性不强。
★★☆☆☆
二、机械综述
严格来讲，在茶饮上游的供应商中，除包装外，没有明显受益于现制茶饮火热的上市机械企业。
这一方面是由于标准化。
传统意义上，制造类的咖啡及现制茶饮的上游设备包括，咖啡机，果糖机，封口机，蒸汽机，净水器，搅拌机，台式冰箱，冰柜，制冰机等。
但他们的需求是一直存在的，只是品类、BC端会有波动。这类设备企业通常有丰富的下游需求，不明显受益于咖啡、茶饮的爆发。
奥维云网数据显示，2016-2022年期间，小家电零售额 CAGR 仅0.2%。总体增量不大，品类在不断演进，厂商需要不断跟进以满足客户需求，不是一个好生意。
疫情以来，小家电市场明显存在「内销市场缺乏整体性机会，但结构性机会时常存在」的现象，无论是酸奶机、空气炸锅，还是近年渗透率稳步提升的咖啡机，以及复合型新兴品类、母婴品类等。
倒是受益于美的、苏泊尔等企业在国际市场的积累，小家电、白电行业的出口始终强劲，北美市场自2023年8月以来持续恢复，现已成为最重要的小家电出口市场之一。
但这种需求也存在不确定性因素和库存波动，无法在1-3年内高置信度判断持续性。
另一方面则是过度分散。
茶饮行业天然需求更高性价比的机械产品，这类需求往往容易落入地域性厂商当中。
在咖啡、茶饮行业，瑞幸、星巴克、times、霸王茶姬、奈雪等品牌的设备供应商「酒总易快得、慕曼德家具」等企业均为非上市企业，照明公司「太龙股份（300650.SZ）」则下游高度分散且资产状况极差，不值得关注。
此外，大型茶饮品牌的供应商往往根据区域严重分散，如蜜雪冰城的设备供应商就有全沃、立升、诺道夫、水精灵电器、佳泽环保、星极冷热电器、上海创历制冷设备等企业。仓储物流主要是华鼎供应链，餐饮数字化包含了慧运营&甩手掌柜、云徙数盈等。
高度分散的供应链导致上游议价权极弱，难以建立规模优势。
三、包装行业
沙利文咨询公司的《中国新茶饮供应链白皮书2022》从制作一杯茶饮的关键要素出发，将新茶饮供应链定义为包材、水、糖、水果、茶、口感颗粒、奶七大类。
其中包材，即包装与设计上，为现制茶饮提供服务比较集中的有中船重工鹏力，丰亦实业，诚宇包装，新天力，均为非上市企业。
上市企业中，包装行业里为现制茶饮提供服务比较集中的有，恒鑫生活，家联科技，南王科技。
1.恒鑫生活（A22099.SZ）
恒鑫生活成立于1997年，以原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，直接受益于新茶饮、咖啡赛道的包装企业。
2019-2022年，恒鑫生活的营收分别为 5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元和10.88亿元；净利润分别为7026.56万、2487.66万元、8123.61万元和1.66亿元。
是最受益于2021年至今的现制茶饮爆发的包装企业。
从业务上看，2019-2022上半年，恒鑫生活前五大客户营收占比分别为26.02%、23.90%、25.86%和34.32%，集中度很高。2022年时，瑞幸、喜茶均在前五大客户之列，瑞幸是其第一大客户。
从财务上看，公司资产简单，以现金、存货和固定资产为主，毛利、净利双低，盈利能力不佳，特别是在2021年之后，毛利率逐步降低至30%以下，恒鑫生活解释为，「影响毛利率的主要因素包括原材料与制造费用等成本变动，以及销售规模与销售结构变化等」。
当前恒鑫生活的IPO暂无新消息。
2.家联科技（301193.SZ）
家联科技成立于2009年，2021年12月创业板上市，其主营业务是塑料制品及可降解材料包装。
它是亚马逊，宜家，必胜客，好市多等知名企业的指定供应商，一直被称作高端塑料制品的龙头。
最大特点是：1）下游客户优质。（主要客户包括宜家、沃尔玛、山姆会员店、好市多、伍尔沃斯、西斯科、美国食品、西夫韦、塔吉特、洛布劳斯、特易购、亚马逊等国外商超、餐饮巨头，以及必胜客、蜜雪冰城、奈雪等国内一线餐饮、茶饮品牌）2）国内、海外需求均旺盛。
但是在1月26日，公司发布业绩预告，Q4归母净利润严重不及预期（为-1552万），引发市值跳水，当前市值30.11亿，历史新低。PB1.95倍，PE（TTM）31倍。
在预告中，公司解释2023年业绩跳水的原因：
1）受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱；（公司海外业务占总营收的58%）
2）对商誉进行减值。（公司前期收购浙江家得宝科技股份有限公司、Sumter Easy Home, LLC 公司，共计产生1.38亿商誉，本次减值）
3）政府补助和公允价值变动减少了89万元或增加了400多万元。（2022 年的非经常性损益金额为 2,389.24 万元，预计 2023 年非经常性损益金额区间约为 2,300-2,800万元）
但即使抛开这次不及预期的业绩，家联从财务上也存在明显瑕疵：
1）上市化妆明显，上市前后的成本、费用有很大区别，按上市后口径，其毛利率、净利率比恒鑫生活还要低。（毛利率20%，净利率6%左右）
2）应收账款较高，大量单项坏账100%计提，确定无法转回。
3）资金消耗不正常，21年12月上市融资9.2亿，24年1月再发可转债融资7.5亿。期间新增1.4亿短期借款和4亿长期借款。
可转债借款用途为在来宾市工业园区新购地块用于投资建设年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。据可行性分析，该项目计划建设经费10亿。
同时，根据另一家可降解材料众鑫股份的IPO资料，其同在来宾市的10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期），建设经费仅4.05亿。10亿建设费用存在虚高可能性。
同时家联的大股东存在高比例转债质押行为。
4）自业绩公布后，公司连续发布投资者关系记录表，但从公开资料显示，没有对财务，业务疑点做出过合理解释。
总体来看风险大于机会。
3. 南王科技（301355.SZ）
南王科技于23年6月上市，主营业务也是环保纸袋和食品包装。主要合作品牌有蜜雪冰城、星巴克、麦当劳、海底捞等。
公司当前市值23.5亿，跌破发行价，接近历史新低，PB1.68倍，PE28.6倍。
从业绩上看，公司业务和其他包装公司存在一致性，即自2018年以来毛利率不断下降，显示行业竞争愈发激烈。当前毛利率18%，净利率7%。
从现金流上来看，公司近10年基本处于盈亏平衡，时不时需要补充一些现金的状况，2023年IPO募资8.56亿，短期借款1.76亿，主要用于厂房建设。当初50倍PE发行，如今PE已跌破30倍。
南王的一大看点是大客数量，即长期与蜜雪冰城、星巴克等达成合作，但这也是其核心风险，公司前五大客户占公司营业收入的53%，丢失任何一个客户，都会对业绩造成影响。
而且和烟草包装公司不同，餐饮包装公司的技术门槛并不强大，客户追求集中在1）环保，2）设计，3）价格。转移成本不高。
其他风险也体现在，1）上市不足3月财务总监离任；2）今年2月份独董辞职。加上至今对Q4的业绩没有任何说明，恐存在业绩低于去年同期的情况。
总体感受：
在现制茶饮行业，包材供应企业有三个竞争力体现，安全性，综合价格和印刷质量。大型包装厂有安全性和印刷质量优势，综合价格上优势不太明显（随着物流的发达，大厂的价格优势也会体现）。
综合来看，包装行业拥有集中度提升的逻辑。
一是安全环保。包材生产企业需要在控制成本、保证质量的同时使用更加环保的材料，实现绿色可持续化。大厂在此有竞争优势。
二是优势价格。餐饮包装属于低附加值产品，地域性明显。大厂虽然可以规模化生产、满负荷生产（印刷需求是脉冲式的，大厂可以平抑这种波动）可以压低成本，但和地方小厂相比，运输成本暂时还是无法相比。
三是包装设计。印花的质量是大包装厂的竞争优势，一些大型机械动辄千万，小厂无法获得同大厂般清晰的包装印制效果。
查看了几家上市的包装印刷公司，南王科技在一众公司里相对优秀。可以考虑关注1）四季度业绩情况；2）微盘股超跌带来的额外机会。
需要注意1）上市前后业绩变脸的可能性；2）财务造假的风险；3）大股东的减持意愿无法实现（当前减持受限）是否会采用其他手段损害中小股东利益。
此外，观察集中服务于现制茶饮行业的包装公司，还能发现其在2021年至今，大多存在增收不增利的情况，一方面是因为行业竞争愈发激烈，另一方面也是包装质量需求提升+原材料成本提升。
总的来看，包装不是一个好行业，南王科技稍微出众一些，但也是矮子里拔将军。
四、机械设备
1.雪人股份（002639.SZ）
主营业务是压缩机和制冰系统，基本上天天亏，年年亏，资产质量差，财务风险大，没有看头。
压缩机可能会蹭上一些概念（如氢能），但雪人在大型压缩机上没啥建树，整体可看性低。
2.$银都股份(SH603277)$ （603277.SH）
银都股份的主营业务是商用餐饮制冷设备和西厨设备。国内品牌：银都、五箭、伊萨；国外品牌：ATOSA。
它的业绩在制冷设备中比较出众，可能是因为他的业务有8成业务都在海外（主要是欧美）。因此虽然占销售主体的餐饮制冷设备和西厨设备听上去都不是好生意，但银都股份依旧可以获得40%以上的毛利率和18%左右的净利率。
在人工成本较高的美国，银都股份的制冰机、万能蒸烤箱等设备能够帮助餐饮企业降本增效，是名副其实的「卖铲人」。当前，市场对其最新研发的自动炸薯条机期待很高。
从销售费用的使用上看，ATOSA在美国具有一定品牌优势，品牌力或渠道建设比较成熟。类似于国内白电在欧美建立的优势。
其他特点：
1）股东回报充足但公司承诺上留有余量，虽然公司自述每年分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的20%，可能因为公司自我研判为成长型的公司，这又和大量闲置资金做理财的情况相悖，不知其海外市场是否存在饱和。
粗看之下判断不出市场空间，但常识来看，欧美餐饮竞争烈度更低，智能化进度步稳蹄疾，中等以上年化增速仍然存在；且环保运动会催生额外的换代需求。
但实际上，公司每年分配的利润基本都在归母净利润的30%以上，最近两年更是接近或超过100%，市场对其2023年派发高股息也有期待。
2）银都股份的旗下品牌在美国是否真的「具有一定品牌影响力」，这是需要调研的事项。从数据来看，银都的产品和老牌制冰机厂商日本星崎在国内产品的价格差异较大，属于平价替换项选择，不知是否在海外的ATOSA品牌依然如此。
此外，全球市场≠欧美市场，公司的布局主要在于渠道和经销商，这种布局很难确定迁移难度。
3）风险：
①商业模式所限，扩张会天然加重现金流压力，存在一定风险。
②和其参股公司银淦冠厨之间存在财务纠纷，2023年8月至2024年2月之间，累计报告三笔财务资助逾期本金合计为 699.20 万元，银都股份处理逾期借款的方式是发现一笔报告一笔，无法从中得知究竟还有多少或然负债。
按照2023年中报显示，银都股份和银淦冠厨之间有累计708万元的往来款，而当时其坏账准备仅有35万，存在对潜在风险重视度不足的瑕疵。
③公司对经销商中并不处于完全强势地位，应收账款存在一定减记风险，在加上公司常态化大量备货，一定程度上扭曲了现金流表达，无法发掘真实现金流量情况。因此最好对净利润进行8折左右的打折处理。（这两年情况较好，疫情期间问题更严重）
4）当前因为出海概念，市场景气度较高，合理介入的时机可能是：①分红预期与市场背离；②炸薯条机被证伪；③市场炒作发展瓶颈；④如「银淦冠厨」类似的事件发生并对资产产生较大影响（参照疫情后的东方雨虹状况）。
3. $冰轮环境(SZ000811)$ （000811.SZ）
冰轮环境是制冷压缩设备的行业龙头，市占率超过30%，其拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，主要从事低温冷冻设备，中央空调和节能制热设备及应用。
在主营业务中，制冷压缩设备占60%，中央空调占30%。销售区域90%以上在国内。实控人为烟台国资委，股权结构稳定。（烟台市国资委持有烟台国丰投资90%股份，国丰投资持有烟台冰轮控股、国盛投资 100%股权，通过签署一致行动人协议书与公司的员工持股平台——远弘实业协议控制烟台冰轮投资。烟台冰轮控股、烟台国盛投资和烟台冰轮投资，合计持股 36.11%。）
主要的想象空间也来自国内冷链物流的蓬勃发展，大规模机械建设+物流+核电制冷，因此该企业近期景气度颇高。
在制冷压缩设备方面，冰轮是行业龙头，在多个细分领域市占率第一，技术壁垒比较明显。压缩机，特别是大型压缩机方面的技术壁垒较难被突破，一旦建立优势明显。
在中央空调设备方面，主要是2015年整合进上市公司的顿汉布什，顿汉布什是五大欧美中央空调品牌之一。
财务上存在的风险：
1）应收账款的减值比较宽松，占营收比例还很大，属于暴雷起来会比较危险的企业。
2）金融资产比较复杂，最大的金融资产是持有的800多万股万华化学，因此其估值更靠谱的锚点应该是扣非净利润，而非归母净利润。
3）毛利率不到30%，净利率不到10%，利润整体较低，竞争烈度大，生意比餐饮还不好做。
4）增发，定增的资金，前期用于集团重组（前期的业务重组将中央空调业务加入上市公司），后期用于建厂。从回报表现上看类似芒格所言的「第二种生意」。
5）经营活动需要依赖短期借款，但整体借款利率不高。另一点是，由于在分红上的吝啬和在资金借入上的慷慨，冰轮的自由现金流始终是正的，如果只看数据的话，会觉得冰轮环境的报表还挺好看的。
6）股权激励动作比较大，再加上2019年的转债发行，这两项的必要性都值得打问号。
总体来说，冰轮环境依托于压缩技术方面的专利，在制冷设备里占有一席之地，随着冷链物流建设的加深存在一定发展机会；横向能够发展在压缩能力上有需求的业务（如氢能），万一突破则会带来意外增量。
当前因为叠加诸多概念，景气度较高，可以作为观察方向。
五、白电与小家电
1.$美的集团(SZ000333)$ （000333.SZ）
美的集团是向「大制造」转型的世界级家电龙头。其主营业务是C端家电（暖通空调、消费电器）和B端产业链及智能制造（机器人及自动化系统、智能供应链）等。
美的最大特点是「一个美的」，统一的业务中台帮助其拓展优势、节约成本、提高执行力、加速新产品研发。
白电巨头在2021年有较大的分化，海信和格力专注于空调，美的转型「大制造」，与之相对，海尔转型「大家居」。对比其他几家，美的的优势更加明显，且这种优势会随着时间推移愈发彰显。
拆分业务来看，美的的单个业务有不少很亮眼的地方：
智能家居事业群：包含美的、小天鹅、东芝等品牌，是美的之核心基石和现金流保障，在全品类覆盖下保持领先地位。
家电业务的增量空间，主要在全球化（东南亚等市场仍有增量空间），其次在高端化，整体趋稳。
楼宇科技事业部：主要从事暖通&能源、电梯、智慧楼宇（智能楼控）等业务。暖通&能源：美的，Clivet（意大利品牌、大型水机）；主要业务由美的中央空调业务转换而来，此类业务看重口碑积累，国外增量空间又大，美的有优势。电梯：菱王（货梯、主要），LINVOL（客梯，新业务）；空间大，强竞争环境，优势不明显。智慧楼宇：KONG（上海美控）；强竞争环境，空间一般，优势不明显，属于接业务的由头，淡看盈利。
机电事业群：包含GMCC、Weiling、美仁、合康新能等品牌。主要增量为威灵电机（Weiling）和合康新能，在全球市场对机电需求增加和国内大规模设备升级，比较有发展空间。
机器人与自动化事业部：主要从事机器人业务、自动化业务；美的的机器人与自动化，可认为就是库卡。
数字化创新业务：包含安得智联、美云智数、美智光电、万东医疗等品牌。「希望工程」，最「现实」的万东，其余项目均在孵化中。
美的在财务方面无重大风险，唯二需要关注的是：1）体量较大导致增长难度较大；2）美的出于股权激励和拓展全球化市场的目的，去年计划港股上市，依当前市值，若港股上市属于流血上市，会削弱股东权益。（但市场对此认可度颇高）
总的来说，是期待度不用太高，但总能带来意外之喜、很值得一看的企业。
2. 新宝股份（002705.SZ）
新宝股份成立于 1995 年，于 2014 年在深交所上市，为国内小家电出口代工龙头，海外业务占应收的7成。其主营业务是厨房小家电和家居小家电。如电热咖啡机，电热水壶，面包机，打蛋机，多士炉，搅拌机等。
根据联合国数据，中国是美、德、法、英最大的电烤箱、电咖啡机/电热水壶、多士炉、榨汁机的进口供应商，且与其他国家的供应量有显著差距。
代工是非常难做的生意，利润极薄，但整体ROE状况还行，主要是应付比较高，小资金拉动大业务；海外代工的销售困难度极低，费用方面支出可控，总费用率合计控制在11%上下，2022 年、2023上半年有所提升。
公司在38.25元/股超高位定增了一回，定增的性价比极高，资金用于扩产建设。
纵观企业近10年发展史，不断建设、不断投产的情况比较明显，2023年又有大笔产能建设，且无形资产因收购大幅度增加（完成MORPHY RICHARDS LIMITED 持有的中国商标等资产的收购<「摩飞」，英国品牌，主要经营中高端厨房电器（多功能锅、榨汁机、暖菜板、消毒菜板等）、家居电器（除螨仪、加湿器等）>）。非行业人士投资、评估起来都会比较难。
代工生意本身存在较强的可替代性，小家电行业的代工也没有所谓产业链的支持，这部分风险无法忽视。
另一个风险是：高管薪酬远超同行。9-10名高管年薪达百万以上。人均创利3.62元，但人均薪酬9.25元。2022年的股权激励计划也是围绕高管等核心团队（26人）设计的。
考核要求：1）2022 年实现归属于上市公司股东的净利润不低于 8.71 亿元。2）2022 年和 2023 年累计实现归属于上市公司股东的净利润不低于 18.29亿元。
达成后高管等核心团队成员可以9.07元/股的价格获得股权激励。
此外，公司的借款利息也略高于同行。不过借款量不大，似乎比较安全。
2022年新宝的小家电销售量达到1.2亿台，高于苏泊尔（8269 万台，家电销量）、九阳（6315 万台，家电销量）、小熊（4023 万台，小家电销量）、北鼎（123 万台，小家电销量）。销量上比较漂亮，但因为是代工产品居多，整体营收上则弱很多。
总体来说代工特点比较鲜明，具有典型代工企业的优势和风险，自有品牌基本靠收购，财务比较简单，但对管理层持谨慎观点，不推荐。
3.比依股份（603215.SH）
比依股份和新宝股份类似，也是代销小家电，也是出口。只是比依的品类更集中一些，受益于前几年的网红品类空气炸锅。
比依的空气炸锅占其销售额的76%，空气烤箱占14.2%，油炸锅占7%。品类集中度较高。
在海外，空气炸锅是个好赛道，因为海外具有油炸快餐饮食习惯（油炸，且制作方法简单），空气炸锅凭借替代属性和对冷冻食品互补优势（无需解冻）具备天然增长空间。
公司自身也意识到单一品类的局限性，在上个月的交流中，公司强调未来新增产能主要用于：1）现有品类的新用户；2）咖啡机产品；3）拓展新的小家电品类。
由于2022年才上市，比依股份的财务情况无法详细探知，粗看之下，数据比新宝好一些，毛利率是20%左右，净利率能达到10%。一方面是受益于大单品空气炸锅的热销，另一方面则是人民币贬值带来的利润改善。
应收账款比较高，计提比较宽松，这应该是一个比较大的风险点，净利润的含金量有待关注。
有息负债的借款代价略高，这个可能与行业地位有关，需要关注。
整体费用非常低，算是比较典型的优势大单品代工模型，持续性取决于空气炸锅的热销程度；同样的问题，导致存货压力较大，扩张会加重资金压力，这一点放在比依上尤其麻烦，因为比依本身的资金积累就不太够，后续需要观察其是否有能力拓展新的品类。
总的来看，对比依股份的判断需要更长时间，一来是获取更多数据确定其财务的真实性，二来要观察它投建的产能是否能获得相应的回报，三来是空气炸锅作为热销大单品的长期逻辑是否能维持（理论上可以，实际上需要观察）
4.小熊电器（002959.SZ）
小熊电器的主营业务是创意小家电，受益于电商渠道对传统家电行业的颠覆，也因其时尚且富有创意的外观吸引年轻群体以获得溢价。
从使用体验来看，小熊电器的特点是：1）小，适合单人或2-3人使用，符合当下年轻人需求；2）萌，出色的外观设计和明亮配色较能俘获年轻用户的心智；3）新，许多微创新令人眼前一亮，在挖掘用户需求，设计差异化创新产品方面略有优势；4）全，满足部分学生和白领人群一站式购物的需求。
公司主营锅煲类（25%），壶类（19%），电动类（16%）小家电，对单一产品的依赖性较低，多款产品获设计奖项，公司也有意在这方面营销。
和其他家电相比，公司的毛利率较高，达到38%，但净利率和其他家电差不多，因为总费用平均来看比其他代工类家电高出10%以上，达到27%，主要是销售费用20%较高。
从单位费用创造的效益来看，公司在小家电行业内具有一定的品牌效应，这是其溢价的基础。
但上市以来，公司的ROE稳步下降，主要原因是周转率下降，可能意味着公司产品热度有所下降。
由于是直接面向C端消费者，公司的现金流质量较好，没有额外的现金风险。
2022年为建设广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地(二期)项目，发行可转债筹资。
从现金结构上来看不是最优选择但可以理解。最近公司的回购力度很小（但价格不错），可能反应出公司管理层对资本运作不太关注。不一定是坏事。
从上市以来的资产结构变动来看，公司当前仍在高速发展状况，建设速度较快，需要评估建设项目的效能。
有一个担忧点：选择广布不深耕的多产品线思路，不一产品本身立身，是否会成为公司发展的掣肘？而且这样也不便于下步智能化发展。
而且，面向年轻人的全品类小电器本来作为小熊电器的一大核心竞争力应当予以认真对待和维持，但小熊电器在会员、直营方面的耕耘程度极差，直营小程序比较简陋，也未建立足够有吸引力和个性彰显的会员体系。
5.苏泊尔（002032.SZ）
苏泊尔是小家电行业的龙头，是小家电中市值最大的企业，主营烹饪电器（45%）和炊具（25%），通过其实际控制人法国SEB集团销往世界各地。
和集团的联动，使用集团的渠道是苏泊尔的一大特点。
苏泊尔在财务上没有特别的风险，应收账款主要来自SEB集团，风险可控。这点从净现比上也能看出。
最大问题可能在于其母公司SEB的绝对控股（82.6%）是否会限制其自我进化的愿力。
2007年，苏泊尔通过股权转让以及定向增发，引入全球最大的小家电生产商之一的法国SEB集团的战略投资。但完成战略投资后，苏泊尔的原实际控制人苏增福便辞去了公司董事的职位，随后在2011-2016年之间，通过股权转让的形式将股权全部转让给SEB集团，完全退出苏泊尔，累计套现87亿人民币。
对于这次退出，外界解读为苏增福判断，苏泊尔未来的成本上升必然带来经营困境，趁着此时业务处于增长期，卖掉（依照当时的作价，甚至是贱卖）这只烫手山芋更为重要。
但实际上这种情况并没有发生，SEB集团的渠道优势有效控制了苏泊尔的成本上升，近10年来，苏泊尔的毛利率下降不足5%，而通过扩张品类和渠道，并且得到集团的应收账款支持，苏泊尔依旧维持着平均10%的年化净利润增长率，这个数字甚至高于近10年的营收增长率（7%）。
当然，苏泊尔的成长和成功离不开SEB集团的支持，因此很难去指责苏增福当时决策的正确与否。
但从中可以看出的是，小家电行业的确是一个苦行业，企业难以建立明显的经济护城河。无论是看利率还是营运周期，小家电的规模优势并不特别明显，至少没有产生显著的、财务意义上的规模优势。
特别是净营业周期展示的企业现金流困境，这曾是在2006年时市场对苏泊尔的最大质疑之二（另一个是企业增长空间）。
近年来，苏泊尔的营收和利润增速放缓，且看不到改善的痕迹。这可能是整个小家电行业面临的宏观困局。