$山煤国际(SH600546)$ 本人23年3~5月买入山煤国际，均价14.68左右，仓位最高30%，原始目标价21元，后来因山西减产，加之看好其他机会，18.2左右清仓，盈利24%；年报出来后，惊出一身冷汗。抛开派息比例，23年业绩也与预期相差太多，忍不住回来看看：
2021，自产煤营业收入2,371,790.63万元，自产煤营业成本676,371,29万元，自产煤销量3737.96万吨，吨售价634.51元，吨销售成本180.95元，毛利率71.48%；
2022，自产煤营业收入2,725,765.90万元，自产煤营业成本722,932.24万元，自产煤销量3695.80万吨，吨售价737.53元，吨销售成本195.61元，毛利率73.48%；
2023，自产煤营业收入2,379,763.08万元，自产煤营业成本979,163.45万元，自产煤销量3485.99万吨，吨售价682.66元，吨销售成本280.89元，毛利率58.85%；
其中23年产量和煤价下降是明牌，最难以理解的还是吨销售成本的巨幅上涨，低成本带来的高毛利是投资山煤的核心逻辑之一，21~22年不到200元，而23年直接涨了43%到280元，再一看报表，总成本居然还同比下降，算了一下才发现22年数据做了调整（但未注明）：
自产煤营业收入：2023年2,379,763.08万元，同比-21.34%，则2022年自产煤营业收入为3,025,378.95万元（调整后），原数字为2,725,765.90万元（调整前）；
自产煤营业成本：2023年979,163,45万元，同比-3.05%，则2022年自产煤营业成本为1,009,943.07万元（调整后），原数字为722,932.24万元（调整前）；
自产煤销量：2023年3485.99万吨，同比-5.68%，则2022年自产煤销量为3695.92万吨（调整后），原数字为3695.80万吨（调整前）；
可以发现，调整后除了销量变化不大，自产煤收入和成本都有大幅变化。按调整后数据计算，22年自产煤吨售价818.60元，吨销售成本273.27元，自产煤毛利率66.62%，比22年报表中的数字下降6.86%。而利润表中的总收入和总成本都没有变化，那么自产煤多出来的收入和成本是哪来的呢，再看一下贸易煤就对上了：
贸易煤营业收入：2023年1,291,168.89万元，同比-17.43%，则2022年贸易煤营业收入为1,563,726.40万元（调整后），原数字为1,863,007.32万元（调整前）；
贸易煤营业成本：2023年1,235,176.30万元，同比-17.87%，则2022年贸易煤营业成本为1,503,919.29万元（调整后），原数字为1,789,057.79万元（调整前）；
调整前：自产煤+贸易煤总收入2,725,765.90+1,863,007.32=4,588,773.22万元，总成本722,932.24+1,789,057.79=2,511,990.03万元；
调整后：自产煤+贸易煤总收入3,025,378.95+1,563,726.40=4,589,105.35万元，总成本1,009,943.07+1,503,919.29=2,513,862.36万元；
可以看到调整前和调整后，自产煤+贸易煤的总收入和总成本持平，因此可以得出结论，23年报表中自产煤和贸易煤的收入和成本口径有变化，原先归属于贸易煤的部分收入和成本，现在归属到自产煤里，而销量口径没有变化。如果现在的口径更符合真实情况，那么过去建立在低成本上的投资逻辑可能要发生变化（当然山煤成本依然优秀， 只是没那么突出了）。
最后附上个人的简易模型：归母利润=((自产煤售价-自产煤销售成本)*自产煤销量+其他业务毛利-费用-税金及附加)*(1-所得税税率)*归母比例
其中：其他业务毛利按5亿，费用合计30亿，税金及附加20亿，所得税税率28%（山煤报表里的所得税/税前利润差不多是这个值，高的不正常，应该有些统计口径的原因），归母比例62%估算，用真实数据回测下：
2022（调整前），自产煤销量3695.80万吨，吨售价737.53，吨销售成本195.61，预估归母利润69.32亿，实际69.81亿；
2022（调整后），自产煤销量3695.92万吨，吨售价818.60，吨销售成本273.27，预估归母利润69.88亿，实际69.81亿；
2023，自产煤销量3485.99万吨，吨售价682.66，吨销售成本280.89，预估归母利润42.43亿，实际42.60亿。
核心还是预测煤价和销量，如果2024按计划产量3300万吨估算，销量*0.9约2970万吨，吨售价取一季度660元，吨销售成本取280，预估归母利润30.29亿（属于自娱自乐，不构成任何建议）
也再次提醒自己：计算和预测的前提是数据的真实准确，作为一个小散，对数据的判断能力太有限，最好的保护伞还是严控仓位，给自己留一条退路。
（非专业人士，当前不持有山煤，不做任何推荐，提倡独立思考，理性交流）