有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级 公司深耕有机硅密封胶行业 24 年，是中国新材料行业第一家上市公司，产品广 泛应用于基建、电子电器、电力、光伏等领域。公司持续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占市场份额，通过承接地标建筑+导入行业标杆客户提升品牌效应，同时布局硅碳负极及专用粘结剂项目，未来总产能将超过 25 万吨/年。2022 年以来，公司盈利逐季改善，我们看好公司开启有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”发展模式，迈入高速成长通道。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别 为2.57、3.98、5.79亿元，EPS分别为0.66、1.02、1.48元/股，当前股价对应2022-2024 年 PE 为 24.8、16.0、11.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期，有机硅室温胶以硅酮类、改性硅烷类为主，2021 年公司有机硅密封胶产能 12.62 万吨、硅烷偶联剂产能 6100 吨，市占率在 13%左右。公司多次承接大型项目、 对接优质客户，建筑胶品牌效应显著，稳居国内行业龙头；光伏、电子电气、电 力及新能源汽车产业蓬勃发展，公司全资收购拓利科技助力工业胶高速发展， 2021 年营收占比提升至 19.64%；全球功能性硅烷百亿市场，全资子公司安徽硅 宝重点聚焦光伏膜材硅烷产品，未来技改扩建至 8500 吨/年，发展空间广阔。
硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局 新能源汽车快充及续航要求提高，高能量密度硅基负极材料倍受关注。硅材料热 膨胀限制硅基负极发展，目前硅基负极主要指石墨掺硅复合材料，掺杂产品包括 硅碳负极（Si/C）及硅氧负极（SiO/C）。当前硅基负极渗透率较低，4680 大圆柱 电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算 2025 年纯硅负极市场 规模 92.3 亿元。公司锂电材料技术储备深厚，规划建设 5 万吨/年锂电池用硅碳 负极材料及专用粘合剂，逐步形成“双主业”发展模式，未来成长空间广阔。