5月10日广汇转债这个冥顽不化的家伙终于发布了公告，公司董事会提议下修转股价。上市将近4年，广汇转债的转股价始终定格在4.03元（期间没分过红所以没除过权），与之对应的其规模也稳定在33.7亿元，几乎无人转股。公告发布之后转债价格几乎没有变化，时不时地跌到公告前的水平，看来大家对它还是没太大的兴趣。
老实说我注意到广汇很久了，因为它一直排在低价转债的前列，只是最近几年我没把精力放在转债上，所以并没有对它深入了解。在以恋爱的精神与股票进行了长达三年的交往后，我发现股市里尽是虚情假意的骗子，大量时间与金钱的投入换来的却是身心俱疲（人财两空）。归来吧，可转债才是我这种傻白甜该来的地方。
没深入了解广汇其实还有另外一个原因，那就是天地侠影事件让我对广汇有些阴影，认为它是一个有问题的公司。不过已被股市完虐的我不再是纯真少年，赚钱才是硬道理！还是细看一下广汇吧。
广汇未能转股自然是股价不给力的缘故（年线七连阴），可广汇倔强了这么多年，为什么现在要下修转股价呢？原因有二，其一是大约三年前广汇汽车回购了一批股票，共计 7152万股，用于员工持股计划。24年4年该批回购用途又变更为“用于转换公司发 行的可转换为股票的公司债券”。不管怎样，这些回购的股票必须三年内转让或者注销。若想转股，不下修转股价则不大可能。若注销则触发了可转债的回售条款，如果大家都选择回售，则公司一下面临三十多亿元的偿债压力。
由于之前回购的股票不多，总市值也就1个多亿，惹急了找个托花点钱强行转股也能解决问题，但这解决了眼前的问题，还过不了今年8月18日约定回售的坎。“在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，本次可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 ”
所以，下修是必须下修的。那么下修到多少合适呢？下修到底肯定是转债持有者所期望的，但公司股价这么低，舍不得是一个问题，万一把股价带崩了搞个面值退市岂不是更得不偿失？下修太少肯定也不行，从上面的回售条款看，如果下修后股价还在回售价70%以下，那不能解决问题，今日收盘广汇汽车的股价为1.49元，转股价下修到2.13元以上转债持有者仍然可以回售，所以下修后的转股价应该在2.1元以下。
若要避免回购股票注销触发回售，则必须把转债价格提升到回售价（面值加利息，约101.2元）以上才能避免回售。目前在纯债溢价率为负的转债中，转股溢价最低约为20%（思创转债），这样把转股价下修到转股溢价率20%以下基本能保证不会被回购。这样算下修后的转股价值必须在85元以上，对应的转股价在1.75元以下。
公司到底会怎么修，现在真还不太容易定。倘若为了解决8月份的回售问题，下修到2.1元以下就行了；若解决6月份的回售，可能要下修到1.75元以下；如果真的想马上转股，那还是直接下修到底吧。至于最终怎么下修，取决于能不能？值不值？急不急？
能不能是指下修有没有操作性，会不会带来严重危害。广汇转债下修没有净资产的约束，即便下修到底也是可以的。但如果下修价格过低，可能会对股价有下拉风险，带来退市的担忧。目前广汇汽车市值120亿，可转债33.7亿，考虑最极端的情况即便转股不能增加公司的价值，而只是平分公司的权益，按市价转股后的广汇汽车的每股价格也大约1.49*120/153.7=1.16元，高于票面面值。如果按公司目前的市净率0.31来折算转股给公司增加的价值，则转股后的股价应该在1.49*（120+33.7*0.31）/153.7=1.26元。如果用转股减少的负债来计算给公司带来的价值，则转股后股价不变。在这三种计算方法里，我认为最合适的计算方法是最后一种，因为资产可能是虚的，但债务都是真实的，因此免除债务带来的资产增加也是真实的。所以我认为下修到底并不会让公司面值退市，即便采用最不利的假设也不会（退市风险确实会增加），公司即便将转股价下修到底也具有可操作性。
值不值涉及到对公司价值评估的问题，从公司目前0.31的PB看估值确实很低，下修到底转股对原有股东的权益确实有所稀释。但PB这个东西不能全信，除了大股东之外可能其他人都搞不明白所谓的净资产里到底藏了些什么，不能仅根据0.31的PB就认为下修到底转股不值得。其实如果公司股东认为低价转股不值得还有办法解决，只要有钱的话自己直接买债转股就行了嘛，反正是肥水不流外人田。广汇集团非常有钱不敢说，但肯定不能说揭不开锅，毕竟其控股的广汇能源今年也会有不错的分红。
值不值固然重要，但真是遇上要命的急事也就没那么重要呢。从资产负债表上看，我认为广汇还挺急的，合并报表上的确有110亿的货币资金，可短债规模更是它的三倍。万一把三十多亿元的可转债给还了，广汇汽车的资金情况将更为紧张（甚至枯竭），弄不好还真是要命的事。所以还钱是不可能还钱的，至少眼下不能还钱，两年后能不能还钱两年后再说。
根据上面的分析，广汇此次下修必须解决8月份约定回售的事情，转股价必须下修到2.1元以下。6月份的股票注销可以通过强行转股解决，但愿意强行转股的也是自己人，转股价也是越低越好。两年后的事情谁也说不清，从安全起见，公司是尽快转股为妙，以免到时候是心有余而力不足。倘若我是大股东，我愿意将转股价下修到底，然后乘着最近还不算太差的行情实现转股。如果觉得转股价太低，那么下修的同时宣布增持股票及可转债，刚好有助于提升股价同时保证自身的权益不被稀释。
说这么多，归根结底是为了论证广汇转债值不值得投资。投资得先考虑安全性，从广汇汽车及广汇转债的价格看，市场给出了偏负面的评价，但对广汇转债来说实际情况未必如此悲观。不管你喜欢不喜欢，孙广信和广汇集团都是新疆极其强大的存在，广汇能源、广汇物流、广汇汽车、广汇房产有很大的影响力。而且广汇的影响力并非最近几年的事，上世纪末我曾在乌鲁木齐住了一段时间，当时所住的便是广汇的房子，当时的孙广信名声也已经如雷贯耳了！广汇汽车是广汇集团中的重要成员，而且孙广信当兵上学是汽车院校，第一桶金靠的是卖机械设备，对卖车应该会有一些感情，不会轻易放弃广汇汽车。事情往往是牵一发而动全身，即便不看重广汇汽车，考虑到对整个集团的影响，也不能轻言放弃。由于广汇能源等业绩不错，尽管偶尔也有不利的传闻，但至少在短期内广汇集团还是安全的，广汇汽车也应该是安全的。
至于投资机会，下周股东大会将会讨论股价下修的事情，若下修至最低价，广汇转债至少能上涨至101元以上吧，一周有3%的投资收益，还不错。倘若未未能下修到底，则可以等待第二个机会，就是6月底的注销回售，这样也会有大约3%的收益，不过等的时间长一点，据说要到8月份回售才能完成，那就是3个月3%的收益，也还行吧。理论上8月份还有个按约定回售的机会，不过我估计这次转股价下修大概率会把这个机会给灭掉。当然，这几个机会我们都可能抓不住，最坏的结果是持有广汇转债到期，只要公司部不破产，也还有6%的年化收益，也不算特别糟糕。
广汇转债实惠不实惠呢，现在也只能说不算贵。毕竟这么大的盘子，行业也不看好，所以期权价值也不太高，考虑还有一定的退市风险，价格有点折让也是应该的。可惜的是一个月前转债价格只有90出头，那时候的风险也并不比现在高；再往前2月份的时候转债价格只有80多元，那时候才叫实惠呢。也行投资广汇转债最好是在3月前，其次是上月，再次是现在。我的小账户里已买入不少广汇，若再不投资，机会就可能被你错过。当然我只是小账户投资，考虑到未知风险（市场里总有些人先知先觉），我不太敢大仓位投入，再说我的大仓位也还都套在股票里了啊。