那些没强赎的可转债(6)-航信、九州、洪涛

前面已经介绍了五只未能强赎的可转债,最近几年到期未能强赎的转债只剩下航信、九州和洪涛了,今天就合在一起简单介绍一下。

一、航信转债

航信转债航天信息股份有限公司发行的可转换债券,存续期2015年6月12日至2021年6月12日,发行规模24亿元,初始转股价86.41元。航天信息是正儿八经的央企,主营税务系统开发,公司2003年7月在上交所上市,控股股东为中国航天科工集团有限公司,持股大约半数。 公司发债目的是金税系统开发以及电子支付项目开发等,不过从2019年12月仍在变更投资项目看,当时发债更可能是利用高股价低成本融点资。航信转债的初始转股价那是相当的高:86.61元!将近百倍的市盈率及10倍的市净率。随着股灾的来临,航天信息的股价也一路下挫,转债转股价值一直也就在50元上下。

由于航信本身并不缺钱,也没有太多的业务需要发展,因此尽管早就满足下修条件,但航信转债迟迟没有下修转股价。直至2019年12月,不知出于何种考虑(规避回售?),航天信息才将转股价从41.94元下修至21.79元(下修到底)。不过即便下修接近50%,航天信息的转股价仍不便宜,仍有大约30倍的市盈率和4倍市净率。由于后面公司经营一般,市场总体低迷,股价也未能有起色,强赎始终是非常遥远的事情。截至 2021 年 6 月 11 日到期日时仅 有 200万元转债转股,转股比例万分之八,如此低比例转股实属罕见。

粗略看一下航信转债转股失败有四点原因。其一为转股价过高,因为发行在股市最高峰,转股价也非常高,即便后期转股价下修近半价钱仍不低。第二是公司不缺钱,融来的钱没什么用所以转股也不太积极。在还完款的2021年年中,其资产负债率不过28,速动比率高达2.21,缺少对钱的迫切需求,到期偿还不光无所谓,甚至是最好的选择。第三公司是国有企业,管理人员对于圈钱本身积极性不高,也基本不会使用特殊手段来操纵股价。最后就是公司这几年的业绩一般,2015年至今逐年下降,从而公司股价也呈逐年下跌走势,导致转债最终未能转股。

二、九州转债

九州转债是湖北九州通医药集团股份有限公司于2016年1月15日发行的可转换债券,发行额15亿元,初始转股价18.78元。九州通医药集团股份有限公司是中国第四大医药分销公司,也是最大的民营医药分销公司,年营业额过千亿元。九州转债2016年初发行时转股价市净率大约3.5倍,市盈率40倍,价格还不错。可惜这些年股市不理想九州通的股价也不理想,虽然16-17年转股价值尚在100元以上,但从未达到强赎水平。在18年之后转股价值更是在100元以下,由于管理层一直认为股价被低估,不愿意对转股价进行下修,所以转债一直未能转股。直至2022年1月15日转债退市时,仅有200万元转债完成转股,转股比例仅略好于航信。由于转债到期前转股价值仅七八十元,公司没有为转股采取一些刺激手段,转债到期前价格也稳定在到期赎回价附近。

九州转债未转股最主要的原因是公司认为股价偏低,不愿意为了转股而下修。就转债存续的最后两年看,转股价在PB1.6、PE12左右,确实谈不上高。此时股价更低于转股价,对于一家在有门槛行业有一定经营优势的公司来说,我也认同股价存在一定的低估。从公司的角度看,我认为不愿意随意转股的公司是一家好公司,至少在公司及大股东眼中,股权还是有价值的,不愿意随意被稀释。相反那些为了不还钱不断调低转股价、不择手段的公司我到觉得不是好公司,因为公司认为他们的股票根本就不值钱。站在转债持有人的角度看,九州这种好公司的做法确实有些遗憾,投资这样的转债只能获得微薄的利息,不是一个好标的。当然九州转债也不是完全没有可取之处,在到期赎回时它选择只对最后一期的利息计税,最大的考虑了持有者的利益,算是为转债投资人做出了点贡献吧。

 三、洪涛转债

洪涛转债是深圳洪涛集团股份有限公司发行的可转债,2016年7月29日发行,发行规模12亿元。洪涛公司成立于1985年1月,2009年12月A股上市,是一家以建筑装饰装修、装饰设计为主业的公司。洪涛转债发行时公司股价10元,几乎是公司股价高点,此后六年几乎一路走弱。尽管在19-21年公司转债三次下修,转股价从最高时的10.28元降低到最后的2.31元,但由于股价持续低迷,仍制约了转债转股进程。21年时洪涛转债曾逼近强赎,但由于抛盘无数,最终功亏一篑。在转债到期前的22年初,洪涛股份需要支付10亿元以上本息,但公司现金余额不足4亿元。如果一旦洪涛转债到期,对于公司财务而言将是一个大大的的考验。6月28日,新世纪评级将洪涛股份主体评级和洪涛转债评级均下调至CCC级,很垃圾的评级。

如果说哪个转债与洪涛最像,毫无疑问就是之前的海印。同样与房地产行业相关,同样经营不佳,同样各种骚操作、各种蹭概念。不过由于水平不够加上运气不佳,结果越是操作离成功越远;搞个贵州独山水司楼项目钱收不回来,搞个教育行业遇上最致命的政策。迫不得已公司开始卖身续命,先是办公大楼,可惜仍解决不了问题。2022年7月12日转债即将到期前公司更是放出终极大招,大股东也准备出让给湖北国资下面的联投资本,可惜最终仍没解决转股问题。

如果说洪涛与海印有所不同的话,那是洪涛最后的转股方式。虽然都很流氓,但海印还有些隐蔽,只能让我在背后猜测是怎样的操作,洪涛则是丝毫无遮拦了。在股转结束前几天,大批洪涛转债持有者收到了电话,要转债转股并给予补偿。可惜我当时并未持有转债,未能亲身体会如何去操作。依靠这一系列努力,洪涛最终尽然在转股价值低于赎回价的情况下完成了94%的转股,真是神奇的市场!

$航天信息(SH600271)$ $九州通(SH600998)$ $洪涛股份(SZ002325)$ 

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全部讨论

珞灿2023-02-09 08:09

确实如此。

徽骆驼2023-02-09 07:57

不能买低利率、低负债率,长期不下调转股价的优质公司的转债,很有可能到期还钱。对于转债投资者是一个失败的投资项目。

珞灿2023-02-08 10:17

确实比较难,广撒网也是对的。研究不能保证每次撒网都能捕到鱼,但是会提高捕到鱼的概率。

珞灿2023-02-08 10:00

很有可能。事情结局都是主客观共同作用形成的,运气也很重要。

珞灿2023-02-08 09:57

是的。主业下行相当于船底破了个洞,下修可以把船拖到水面,可接下来船还是会继续下沉。