一、可转债的定价
1、 普通债券定价:按照常规公司债券的现金流折价定价模型进行确定,由于可转换债券的利率较低,用此方法计算的价格一般低于面值,通常在9折左右。同时这一价格可以看作是可转换债券的保底价。
2、 转股价值定价:根据可以折算的正股的价值计算的可转换债券价值,当可转债尚未进入转换期时,此价格的参考意义降低。
3、 B-S模型定价:基本假设为可转换债券时是债券同看涨期权的组合。看涨期权的价值取决于行权价以及价格波动程度
4、 稳定增长模型定价:考虑公司稳定增长情况下的未来现金流折价,与债券法相比,它考虑了公司盈利对于股价的推升作用。
二、可转换债券价格的影响因素
不同的定价模型中影响价格的因素不同,归纳起来如下:
债券模型:折现利率、企业还款能力
转股模型:股票现价、转股价
B-S模型:股票现价、转股价、股票波动率、利率
稳定增长模型:股票现价、转股价、净资产收益率、利率
以上的定价模型适用的情形略有不同,同一可转债在不同的时期可能需要使用不同的定价模型,总体而言前述因素都可能对可转债价格产生影响。
虽然可转换债券具有债股双重性质,但当溢价超过30%时,可认为其对应的(股、债)价值将趋近于零。简而化之,由于纯债价值每张在90元左右,因此当可转债的价格大于120元时,它的债性很低,可以把可转债看作是股票,在此时转股溢价率在5%以下较为合适(仍给予一定的债性溢价),否则不如直接购买股票更为合算。
当转股溢价率大于30%时,可转债的股性很低,更可以把它当成纯债看待,同样纯债的溢价应在5%以下较为合适(仍给予一定的债性溢价)。但需要注意的是,由于债务人有下调转股价的可能,导致转股溢价率突然大幅降低,因此可转债的持有人可能会天降馅饼,得到一定的额外收益。由于下调的转股价不能低于正股的现价,因此可给与更高的溢价,但转债溢价也应以不高于10%为佳。
综上,如可转债中某一溢价超过30%,则另一溢价需低于10%才有一定的投资价值。如果两者皆低于10%,则该债具有更好的机会。如果股债的溢价率都在10%以上,那么两者之和不超过30%为宜。还有从稳健的角度看,经营恶化、偿债能力欠佳的可转债不碰为宜。
三、可转债的投资机会
前面的分析可以看成筛选可转债的前提条件,在此基础上再分析可转债的一些机会。
1、 可转债的债性主要是为了保障资金的安全,如果想盈利,肯定要买一只正股价格能涨的可转债。股票能不能涨则要股票专家去研究了。
2、 在其他条件相当的情况下,买一只正股股价波动大的可转债盈利的希望较大。
3、 买一只正股收益稳定增长(如ROE稳定大于10%)的可转债盈利希望较大。
4、 当符合转股条件的可转债转股溢价率较高,公司的负债压力较大、转股意愿强时,可能有意外惊喜。
5、 其他因素如回售、分红、增发新股等对可转债的价值也有影响,但由于水平有限,暂时就不分析了。
6、 所有以上分析都还没通过实践检验!