《$浙江医药(SH600216)$ ：困境反转的十倍股》
一、2016年业绩反转已确定

    公司原有VA 产能2000吨，目前价格由100元/公斤左右涨到320元/公斤，保守看，净增收益年化3亿，公司在绍兴的子公司昌海生物还有1000吨（油）的产能（折合粉4000吨以上）正在进行生产调试，预计今年分批投产，保守算今年产量1000吨，可新增收益2亿，年化5亿；预计2017年VA产能6000吨以上，价格不变的话，增加收益12亿。如果价格上涨到400元/公斤，则增加收益18亿。

    公司有VE产能4.2万吨，目前价格从38元/公斤涨到72元/公斤，净增收益年化13.44亿。

    公司VA产能1800吨（油），VE20000吨（油），都比新和成产能大，新和成VA产能1500吨（油），VE12000吨（油）。主要得益于昌海新增产能。因此，相比较而言，浙药比新和成在维生素涨价中受益更大，同时盘子更小，目前股价低30%多，说明浙药更低估，未来爆发力更强。

    如果价格维持目前水平不再上涨，2017年仅此两产品净利就可达20亿（理论上增加25.44亿按八折计算），折合每股收益2.1元。

    这些不是博主意淫。有历史数据为证：

浙江医药净利润表
年份净利润（亿）市场阶段
20060.606
20070.566见底
20089.726反转
200912.138上升
201011.618高位
201110.154高位
20128.485下降
20134.521下降
20141.697见底：四季度亏损1.2亿
20151.889（前三季）回升
201613产品价格反转且产能翻倍
201725上升

上轮维生素上涨对公司业绩的影响可以从公司净利润的变化中一览无余。

    从目前我们所掌握的情况分析，维生素价格上涨的趋势可能维持较长时间，VA离前高350元/公斤仅一步之遥，创历史新高是大概率的事，我测算可能超过450元/公斤；VE涨价才刚刚开始，其寡头垄断性更加明显，东方证券认为：“目前国际上四大厂商控制着全球维生素E 90%左右的供给，分别为帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药。维生素E的生产反应步骤较多，有一定技术壁垒。维生素E的产能分布主要为：浙江医药(4.2万吨)、新和成(3.6万吨)、BASF(2.2万吨)，DSM(3.8万吨)、北沙药业(5000吨)，而西南合成（原有的产能3000吨）已经停产多时。我们认为，此次维生素E提价是一轮新的大周期的开始。我们认为，本次维生素价格上涨，更类似于07-09年的大级别行情，而非一般年份的小波动。从历史上看，“产品价格高企-新产能出现-价格缓慢下行-小产能退出-供给收缩-产品价格上涨”，这样的过程在2000-2007年发生，并2008-2016年重现。前期VE跌至40元以下时，浙江医药等龙头企业已经处于微利状态，而部分小产能退出。随着9月G20峰会将在杭州举行，维生素相关企业停产，VE的供给进一步收缩。而其技术壁垒又决定了短期难有新进入者。因此，我们认为此次维生素E提价极有可能成为新一轮大周期的开始。”

    我个人非常赞成东方证券的观点，虽然VE创历史新高270元/公斤不大现实，但冲破100元/公斤是大概率事件，这个价位对浙药、新和成都是盈利的黄金时代。早前，浙江医药的昌海基地未投产时，公司每股收益就曾达到1元，如今产能翻倍增长，价格翻倍、翻几倍，公司盈利有望比2014年的底部增加十几倍，困境反转十分确定。公司盈利增加后大概率事件是增加创新药的投入，以增强公司发展后劲。

 事实上，公司有很多药品在生产，净利过亿，如来立信、来可信、加立信等；公司还有很多创新药在研，如苹果酸奈诺沙星,为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物,是国家1.1类创新药，今年初已处于“在审批”状态，目前总局药品审评中心拟组织专家论证会后，再上报CFDA审批，有望在今年取得新药证书。苹果酸奈诺沙星胶囊被业内寄予厚望，被称为“超级抗细菌药”，市场前景广阔。后续随着适应症的扩大，“苹果酸奈诺沙星胶囊”有望成为年销售几十亿元的超大品种。与美国AMBRX,lnc公司合作的抗HER2-ADC项目也在顺利推进，首次人体用药试验已在新西兰开始。

二、隐蔽资产超过公司的总市值

公司子公司昌海生物一期工程已经投产，二期在建，计划销售收入短期150亿，长期300亿，相当于再造2-4个浙药。昌海生物占地1280亩，按每亩100万计，市价12.8亿元，加上厂房设备等20多亿，合计价值在30亿元左右，昌海生物VA产能1000吨（油）+维生素厂现有产能800吨已经超过新和成1500吨（油）的总产能，昌海生物VE产能20000吨已经投产，公司VA、VE产能都已经翻倍有余，而公司2010年市值就已经超过200亿，目前才136亿，按昌海生物短期销售收入150亿，PS2-3倍计算，其估值当在300-450亿元，所以，公司不但是困境反转股，也是一家隐蔽资产股，昌海的价值有待资本市场重估。当然，公司所说是短期是3-5年，长期是10年以上，不是股市里那些投机客们长期是一两周，短期是一两天。想从浙药赚大钱的，必须要有时间的累积+复利的循环。

三、管理优秀

管理上，公司多年来专注于主业，没有投过一个房地产项目，这种定力值得资本市场尊重并给予一定溢价。

四、大股东增持

    2015年11月9日, 李男行通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持本公司股份91,936股,增持均价10. 88元/股,本次增持后李男行先生持有本公司股份数量为1,115,237股,占公司总股本的0. 12%.公司实际控制人李春波先生与李男行先生系父子关系,  本次增持后公司实际控制人李春波先生及其一致行动人合计持有本公司股份数量为208,490,839股,占公司总股本的22.27%.

五、技术上面临突破，即将创历史新高

从技术面来看，只要近期有效突破17元这个长期上升压力线，股价事实上就打开了长期上升空间，冲过21.9元的历史高位后，股价就到了任意纵横驰骋的自由王国。我估计公司股价上半年就会创出历史新高。股价前期弱于同板块个股，主因在于公司VA产量较低，随着新产能下半年投产，特别是VE价格大涨，公司是全球第一受益股（产量世界第一，高达4.2万吨），我们预测，此轮涨价至少给公司增加100亿以上的净利（上一轮维生素牛市给公司带来净利50多亿，现产能已翻倍有余）。另外，奈诺沙星如获批的话，至少有三个涨停板。

考虑到公司管理层多年的执着，我们预计公司会在这个景气的高峰期进行再融资或并购，以加速公司向创新型药企的转型步伐。

六、多年罕有券商跟踪，更无人推荐

2013年10月后就无人跟踪研究，直到今年2月国海证券发了一份研报，也没什么影响力，其它大型券商早把它踢出关注范围。更加令人放心的是，股灾时护盘的证金也退出了。除了一些指数型、行业配置型基金外，也很少有基金持有公司股份。

七、投资建议

综合来看，浙药2014年净利不到1.7亿，2016年预计达13亿，每股收益1.38元，2017年将超过25亿，增长十倍以上，每股收益2.6元以上，公司股价应当在40元以上，如有游资介入炒作到80元以上成就新一轮十倍之旅也是可能的（去年股灾最低8.12元），不管有没有游资炒作，中线上涨空间都很大，保守预测，将重演2009-2010年五倍上涨的故事。

 建议逢低买入并中线持有，不惧短期波动。短线高手可以适量仓位高抛低吸，降低持仓成本。

    风险提示：维生素价格大幅回落。