医药行业，我们优先投资于创新，更优先投资于港股上市的本土创新药械。在这个过程中深度精选，寻找未被充分入价的潜在徽章。
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$青侨阳光(P000385)$ 基金第一大主投方向是国产创新药，占了近一半权重。“主投创新”，并不是说“是个创新药就看好”，“跟创新搭边就配置”的赛道型投资。我们着重投资的是创新里面真正优质的少数公司 — 在一些代表未来的方向上，能代表国产创新走向国际舞台的企业。企业核心技术代表未来发展方向，产品具有明确的国际竞争力 - 不仅跟国内同类产品相比，跟国外同类产品相比，也有非常强的国际竞争力，或者说有绝对的性能优势。这类企业不会特别多，我们会尽力找出这种潜在徽章级别的企业。这类创新药企是基金组合的首要主投方向。
除了创新药之外，第二大主投方向是创新械，基本是高值耗材。高耗的逻辑和创新药非常类似：都是契合国内医药行业向创新转型、向高价值药械产品升级的大趋势。组合优先投资于赛道空间广阔、产品性能优异、公司体系效率明显占优的高值耗材类企业。
第三个投资方向是美股前沿开辟式创新。最前沿的开辟式创新对产业生态和基础研究的积淀要求很高，国内的基础研究在过去很多年取得了很大进步，但还需要更长时间去孕育和诞生源于基础研究转化的开辟式创新。在二级市场投最前沿生物科技领域里的开辟式创新，还是需要去美股纳斯达克找，为此我们也配置了十几个点的美股，参与全球生物科技的前沿突破。
除此之外，基金还配置了一些壁垒属性标的。虽然医改大背景下传统壁垒的内生增速都有明显放缓趋势，但要是找到有逆境反转潜力的壁垒业务，稳定的内生增长叠加估值修复的额外动力，回报预期也不算差。而且，这些公司的现金流特征与我们主投的创新药械非常不一样，可以增加基金内部组合间的非相关性。
这就是青侨基金当下组合的几个主要投资方向。基金组合配置了部分美股生物科技，部分硬核壁垒业务，剩下70%多都投在港股上市的本土创新药械上。
我们经常会被问到的一个问题：为什么在港股本土创新药械上投这么高的权重？
在我们看来，长期来看本土创新崛起是必然，而且是我们能够把握得住的最大的时代性机遇。这种机遇来自两大趋势：
- 第一个是国内创新市场的持续高速增长。以创新药为例，原来占制药板块的5%，经历了持续几年高速增长后到了约10%，但欧美日发达国家这个比重是70%-80%，差距还非常大。假设2035年国内创新药占制药行业的比重提高到35%-40%，这里就是1.7-1.8万亿的增量市场，足以支持整个国产新药行业以年化20%以上的增长十几年。在国内GDP增速下台阶的背景下，能有万亿增量和每年20%以上年化增长的细分本身就非常稀缺。
- 除了国内创新市场的高速发展，国产新药的海外市场也在加速开拓。百济和传奇已经把国产新药出海的路分别用自己的方式走通了，过去3年国产新药对海外的授权交易也有一个迅猛的飙升。而这只是大幕初启… 未来10年我们一定会看到更多的国产新药在出海上实现更大的成就。在这个过程中，大概率会诞生世界级大药和世界级药企。中国本土创新崛起一定会发生且刚刚开始，我们可以通过深度研究选出“小时候的这类企业”而参与其中。
当下港股医药估值非常低迷。在行业基本面稳健、前景乐观的背景下，不管是A股医药股还是港股医药股的估值都双双回到历史底部水平，说明医药行业要么承受了严重的基本面之外的压力，要么承受了遭受了普遍性的误解，或者在承受严重宏观压力的同时承受了普遍性的误解。这时候可以跳出来，适当多去展望下医药行业和本土创新未来应该有的样子，这里的空间和动力还是很令人振奋的。