导读
如果你在市场沉浸久远，你会发现很多行业的竞争最后都演绎成双寡头垄断，其他竞争者逐渐退出，而它们俩的长跑才刚刚开始，商战愈演愈烈，剧情精彩万分，最终它们要向资本高声呐喊“天下无双”…… [当前版本1.4]
请耐心等待版本的提升，意味着内容的不断日臻成熟实用。
近七年市值对比表
过去七个整年度时段末天齐的市值都大于赣锋，但优势在降低，今年以来天齐市值回落较多，当前天齐锂业市值/赣锋锂业市值为【0.63】，年末是否还能超越赣锋呢？
1公司出镜
天齐锂业自上市以来9.6年，年均复合收益率为约15.69%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为16.79%。
最新股价对应近12月股息率0.63%。
2018年末扣非加权ROE为【19.64%】
赣锋锂业自上市以来9.6年，年均复合收益率为约24.92%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为42.08%。
最新股价对应近12月股息率0.72%。
2018年末扣非加权ROE为【27.65%】
2收入结构
最新财报营收按产品分类占比图
从产品分类来看天齐锂业近60%业务为碳酸锂（59.9%）；而赣锋锂业最新分类显示八成为锂系列产品（80.2%），其余为锂电池等其他（19.8%）。
[注]：括号内为最新毛利率值
而在2018年天齐锂业的分类还是碳酸锂产品（65%）；锂精矿产品（毛利率72%）。赣锋锂业锂系列产品毛利率（40%）。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2016-2018三年复利增长率分别为：184.9%、30.9%和9.3%。
主营2业务2016-2018三年复利增长率分别为：23.3%、64.9%和25.8%。
主营1业务2016-2018三年复利增长率分别为：---%、---%和---%。
主营2业务2016-2018三年复利增长率分别为：-34.1%、-28.8%和140.0%。
赣锋锂业一直采用与天齐锂业不同的分类方式。产品分类较天齐锂业多一个锂电池及其材料。
3行业地位
细分行业营收排名
天齐锂业营业收入为52.8亿，排名13/24；
赣锋锂业营业收入为56.2亿元，排名12/24
二者所属申万行业为【有色金属-稀有金属】，统计范围为A股公司，共计【24】家
当前二者市值在细分行业位置图
当前市值：天齐锂业328亿，排名4/24；赣锋锂业504亿，排名2/24。
4财务指标对比
财务指标PK
财报日期：190930日
TTM日期：20/03/25日
一、营收态势
近四季营业收入和净利润趋势图
2010年至今，赣锋锂业的总体营业收入呈上升态势，天齐锂业18年二季度开始营收态势转变为下滑，并一直持续至今。
14年三季度开始，天齐锂业的营收一直高于赣锋锂业，二者增幅都较大；于19年二季度，营收被赣锋锂业反超。
近四个季度天齐锂业营业收入/赣锋锂业：1.25-1.12-1.01-0.94
稳步减小差距。
近四个季度天齐锂业归母净利润/赣锋锂业：1.80-1.33-1.37-1.12
最新归母净利润，天齐：6.5亿，赣锋：5.8亿。
近五年归母净利润复合增速：天齐31.2%；赣锋39.3%
近十年归母净利润复合增速：天齐---%；赣锋---%
二、盈利能力
近四季滚动净利率走势图
天齐锂业在12Q4净利率跌破10%一线，一直降至14Q1的-35.95%；之后于15Q3回涨至10.76%，后续一直在10%以上反复。赣锋锂业净利率前期较平缓，于15Q4开始上涨，最高点达35.17%，后续逐渐回落，19Q3降至10.32%。
19Q3净利率：天齐锂业：12.31%；赣锋锂业：10.32%。赣锋锂业落后天齐锂业约2.0个百分点。
近四季滚动ROA、ROIC及ROE走势图
在总资产收益率（ROA）方面，赣锋锂业起步高于天齐锂业，后续呈胶着状态，天齐于13Q4出现较大回落，但后面迅速回归正常；截止当前，天齐高于赣锋。
投入资本收益率（ROIC）方面，天齐锂业总体低于赣锋锂业；天齐锂业在13Q3开始负增长，后续持续上升，又于19Q2再一次负增长。赣锋锂业整体前期较平缓，18Q1升至最高点32.58%，后续一直下降，至今还未负增长。
当前各个指标值：
净资产收益率（ROE）方面，天齐锂业13Q3开始负增长，到最低点-15.29%，后续反弹上升至16Q4，又一直下滑至今；赣锋锂业前期较为平缓，后续增幅较大，到18Q1之后开始下滑。
三、杜邦分析（近十年）
分项比较
二者当前杠杆率自2011年出现交点之后天齐一直处于赣锋锂业的上方。杠杆是双刃剑。看二者如何利用。加分者：赣锋锂业
二者总资产周转率总体来看二者趋势相似，当前赣锋锂业总资产周转率在天齐锂业之上。加分者：赣锋锂业
二者净利率方面：天齐锂业在2012年跌破0%之后，触底反弹，后续一直增长，于2013年反超赣锋锂业。近四年，赣锋锂业的净利率有缓慢下降的趋势。加分者：天齐锂业
合并比较
从当前杜邦态势来看，赣锋锂业杠杆率低于天齐，周转率高于天齐；净利率二者都较高有波动。总体看赣锋好于天齐。
天齐锂业今年来负债收购是其发展战略所致
四、费用分析
销售和管理费用合计对比图
折线为销管费用占毛利比值
销管费用规模二者互有高低，13年末以来天齐整体高于赣锋，但销管费用占毛利的比值，天齐锂业一直好于赣锋。
销售、管理费用单项对比图
赣锋锂业销售费用规模较大上行，天齐锂业缓慢上行，19Q3有回落趋势。赣锋锂业销售费用占营收比高于天齐锂业。
五、负债分析
流动比率对比
EBITDA/负债
税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
带息负债/现金及等价物
该指标相对来说赣锋锂业较为平缓，并一直在安全线上下波动，而天齐锂业自18Q3该指标大幅度增长，债务规模扩大，比较之下赣锋锂业占优势。
5最终市值体现
当前市值体现
自可比日期起，天齐锂业一直领先赣锋锂业，在15年末之后，二者差距拉大；后续逐渐减小，一直到19Q4 出现交点，天齐锂业被赣锋锂业反超。
本季市值对比（天齐锂业/赣锋锂业）：65%（328/504），赣锋锂业领先176亿，或领先53.49%
当前PK结果：
天齐锂业/赣锋锂业市值第1季:【63%】；或为【1:1.59】
最后我们来看看自天齐锂业上市的2010年8月31日起，二者年度收益状况，如下图所示：
在这9.6年二者有可比数据的光阴里，天齐锂业市值从81亿增长至310亿，年均复利回报率15.00%，赣锋锂业从68亿增长至492亿，年均复利回报率22.91%，同期沪深300指数从2903点升至3723点，年均复利回报率为2.63%。在9个整年度期间，天齐锂业5年取得正收益，赣锋锂业5年取得正收益。
如果把二者的市值变化看成基金净值，那么截止当前二者净值走势图如下：
取天齐锂业上市日净值为1.0000
本期天齐锂业【3.8112】；赣锋锂业【7.2026】；沪深300【1.2822】
综合简述
二者的财务指标可谓各有优缺点，是各自商业模式略有不同所致，天齐追求垄断上游原材料为经营战略，但导致负债端承压，适逢中国去杠杆周期，2020新冠病毒影响全球经济，充分展现了杠杆这个双刃剑的两面威力；而赣锋稳步追求全产业链经营，在财务上要稳健与天齐。
然而如果天齐渡过难关，在上游产业链上的话语权便会增加，盈利能力会强于赣锋。企业经营如同一本故事书，这二者的竞争仍在继续。
思考题：锂业的未来可替代性……
天下无双各怀绝技，竞争惨烈，剧情好看，胜过电影，我们下季评测再见……
二者估值评测详见护城河评级专栏：