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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.1）
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1公司出镜（2019年Q4版）
上市以来
涪陵榨菜自上市以来9.3年，年均复合收益率为约14.64%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为28.16%。
最新股价对应近12月股息率0.91%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【21.09%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/03/23
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
2010年末至今9个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【56%】，今年以来暂时领先指数。
期初至今9.2年的光阴里市值从42亿增长至226亿，实现年均复利回报率20.0%，同期指数年均增长1.4%。
公司主要业务
公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，是全国最大的佐餐开味菜企业。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
涪陵榨菜营业收入排名19/28；净利润排名4/28。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【食品饮料-食品加工-食品综合】的28家公司。数据为TTM值。
行业最新数据
行业属于完全竞争性行业，由于准入门槛较低，导致产业竞争激烈，行业内大多数企业利润水平不高。行业内比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2019年四季报负债/净资产：17%；负债/总资产：15%。
主要资产构成图
[注]：2019年Q4总资产【34】亿；净资产【29】亿，负债【5】亿；
总市值【211亿】；当前总市值【226亿】
第一大资产为货币资金9.6亿，占比28.4%；18Q4占比37.9%。
第二大资产为固定资产合计9.1亿，占比27.0%，18Q4占比25.6%。
第三大资产为存货4.1亿，占比12.3%；18Q4占11.1%。
有形资产占总资产比例【79%】，无形资产+商誉占比【6%】
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：30.3%、26.8%和5.2%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：45.0%、19.3%和-13.9%。
近四年毛利率前五分类趋势图
榨菜板块业务占比达86%，且逐年持续增长。
榨菜业务毛利率稳步提升。其他业务板块营收很少，且几乎没有毛利率。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：35.60%，2019年增速-8.55%，未来三年一致预期复合增速为18.16%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
营收含金量高，净利润含金量较高。
营收和净利润增速下滑。
经营现金流净额一直较好，18、19年不如净利润。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第四季度是业绩淡季。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
涪陵榨菜该指标16Q3以来整体走强，但2019年回落。整体仍处于可接受态区域。
最新值40.3%，近四季度均值31.8%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额整体较充沛。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.22】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.32】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中】。
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：21%+；ROIC：22%+，一致预期ROE 20%+。
盈利能力强。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
毛利率58.6%，排名5/28；ROIC*26.4%，排名第1；ROE*25.0%，排名第1.
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
关注后期周转率和净利率的变化。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
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