“1973年年中，我们以每股不到企业价值1/4的价格买下了我们在《华盛顿邮报》(WPC)的持股。计算价格/价值的比率并不要求具有非凡的洞察力，大多数证券分析师、媒体经纪人、媒体行政管理人员本应该与我们一样，可以估计到《华盛顿邮报》的内在价值介于4亿到5亿美元之间，而且每个人都能在市场上看到，它当时在股市上的市值仅有1亿美元，价格明显低于价值。我们的优势是我们的态度，我们从格雷厄姆那里学到，成功投资的关键是，在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。”
这是巴菲特致股东信，第二章的第一段话，重读这段话，你能看到一个睿智而又温和的长者娓娓道来：
老巴没有用说教的方式来表述，而是用了自己投资的例子。这一段话中，已然提供了巴菲特芒格投资逻辑的几个关键词：
1、 企业价值
2、 好公司
3、 价格远远低于价值
我们返回1974年，用比较“粗略”的方式，查看下华盛顿邮报是一个什么样的企业。
1972年，华盛顿邮报的资产负债表情况如下（单位：万美元）
账面的情况比较简单：如果以约定的价格收购这样一个企业，支付收购价格后，还需要多少现金呢？
华盛顿邮报的现金+流动金融资产为3000万美元，而负债是8190万美元，也就是说最在支付收购成本后，需要额外支付5190万美元，才能做到没有负债，或者继续让负债存续，不支付这5190万美元。
相反的情况，如果该公司，现金+流动金融资产的总额，超过了负债总额，那么如果收购这家公司，逻辑上是可以收购100%控股后，把多余的现金拿走，而不影响实际经营的，华盛顿邮报的资产负债情况看下来，是没有这个便宜可以占。
营收和利润的情况如下：
不使用计算器的前提下，能看到利润持续增长，最近一年的税后利润970万美元，而过去3-5年的利润增长，大概是在5-15%之间，取平均值的话大约10%，对于这样一个经营报纸的公司，如果是出现在自己面前，愿意支付什么价格呢？
我们假设推演一下：
如果华盛顿邮报后续0增长，维持在1000万美元的股东盈余。我们留意到1973年美国的国债利率，短期内从大约4-5%，上升到8-9%。而1974年又上升到13.75%，
如果按照利率作为“地心引力”来考虑，利润5%的情况下，能给予华盛顿邮报2亿美元的估值考虑，而在利率超过10%以后，应该在估值时，仅能考虑1亿美元了。
老巴在1973年，是用1060万美元，购买了公司9.7%的股份，那么计算得出的交易价格是1.093亿美元。
文中明确提到“可以估计到《华盛顿邮报》的内在价值介于4亿到5亿美元之间”，那么老巴是如何得到这一个数据的呢？
猜测有两种：
第一， 其他同类型的城市排名第一的报纸，其市场估值（100%股权的收购价格）是税后利润的40-50倍。
这一假设的可能性不大，因为重点是“内在价值”，而不是可参考交易的成交价。
第二， 老巴通过对华盛顿邮报财报和业务的了解，认为公司的内在价值，对应的估值是4-5亿美元。
显然应该是第二种逻辑。
我们从账面和当年盈利看，似乎看不出这个交易未来的巨大潜力，这个交易重要到什么程度？巴菲特屡次提到的案例，包括华盛顿，GEICO保险，喜诗糖果，或者还有可口可乐。
那么为什么能对当时股票市场交易价格对应1亿美元市值的华盛顿邮报，得出4-5亿美元的企业价值呢？
但是我们不能忽视的有以下因素：
1、好生意的稀缺性。
老巴眼中的生意分三种：
第一种，不需要继续投入，或者仅需要少量的投入，就可以产生持续增长的自由现金流回报，比如喜诗糖果；
第二种，需要持续投入，才能获得持续的业务增长和净利润（自由现金流）增长，比如飞行安全设备公司；
第三种，逐年持续投入，才能在激烈的竞争中获得喘息，但其实并不能保证持续的获得自由现金流，典型就是纺织业务。
显然，报纸属于第一类，不需要庞大和持续的资本开支，能够通过提价和规模效应（包括广告收入等）获得持续的利润增长；
在三种生意的框架下面，对公司的估值逻辑是不同的，第一类公司的内在价值，往往都是高于 近期利润*（1/国债利率），第三类公司，往往其内在价值是低于清算价值的，而第二类，需要把持续投入的资产投入，从每年利润中扣除，来合理的评估其内在价值。
我们无从考证老巴交易前对折现率的考虑了，假设考虑折现率是5%，那么参考华盛顿邮报1973年股东盈余1040万美元，其内在价值就是2.08亿美元；
4、 报纸业务的特性
老巴曾经提到过，报纸业务从长期来看，资本性支出最终将等同于折旧和摊销，而在1973年，华盛顿邮报当年的净利润1330万美元，折旧和摊销370万美元，资本支出660万美元，股东盈余计算为：净利润+折旧和摊销-资本支出=1040万美元。
但是按照老巴对报纸业务的理解，实际净利润可以理解为1330万美元。
此时，内在价值理解增加了0.58亿美元，为2.66亿美元。
5、 从喜诗糖果例子得到的额外估值
1972年，老巴和芒格完成了喜诗糖果的交易，我们有理由相信，喜诗糖果提价的逻辑，老巴已经认为在华盛顿邮报的业务中拥有类似的机会。
从营收看，华盛顿邮报1972年营收超过2亿美元，其中广告收入16600万美元，读者订阅支付4700万美元。
如果华盛顿邮报利用其发行量领先优势，提价15%，那么额外获得的600万美元，就几乎全部是股东盈余。
把这个因素考虑进入，内在价值就从2.66亿美元提高到了3.86亿美元。
至此，我们推演出华盛顿邮报的内在价值，接近4亿美元。
那么老巴以不到1.1亿美元的价格买入，实际购买价格相当于价值的25%左右。
后续：
这样一家以1.1亿美元不到的价格买入的公司，后续的发展情况是：
我们不去关注市值的因素，净利润的变化如此明显：
5年后（1978年），净利润为5000万美元，是1973年投资时公司估值的45%；
10年后（1983年）,净利润为6800万美元，是1973年投资时公司估值的60%；
15年后（1988年），净利润为2.69亿美元，是1973年投资时公司估值的250%；
从利润的视角，起始不难看出，股价时多少，可能并不是重要的因素了；
再从收回投资的角度（假设全资收购）：
投资5年后，净利润合计1亿美元，接近投资时估值；
投资10年后，净利润合计3.12亿美元，是投资时估值的接近3倍；
换言之，仅凭利润5年收回成本，10年收回成本的3倍；
面对这样的例子和数字，才更加容易理解“股价长期来看是称重器“，无论短期如何不理性，在长达10-15年的时间里，利润增长了5倍，10倍，甚至20倍，市场自然会显现出对股票价格的重新认识。