公司未提及其空调占有率水平，着重提及的是其技术的情况及小家电等业务的推进，这可能说明公司在2015年空调出货量方面确实表现不佳。格力2015年度空调营业收入837.18亿元，美的644.92亿元，格力与美的之比1.30；而格力2014年空调营业收入为1187.19亿元，美的727.05亿元，格力与美的之比1.63。从压货情况来看，格力2015年明显放缓程度更大，但终端销售的情况来看，格力表现要比年报稍好一些。
我只能说，格力之前的规模情节确实让其在2015年发生了“崩溃”，但格力好在意识到了不能再压货了，也说明经销商确实扛不住了。
二、 关于利润和蓄水池
1）：我们先看格力营业收入和净利润的情况：
从上图我们可以看出，公司2010-2014年，无论营业收入还是净利润都处在上升趋势中，但2015年的营收和净利润出现了不同程度的下滑，其中营业收入下滑幅度接近30%，且已经和2012年基本持平。在营收出现“断崖”下跌的情况下，净利润却只下滑了11%，且公司净利润和扣非净利润几乎相同，格力在年报中这么说：“公司着力转型，主导产品升级，提升内部管理，严控实抓费用、成本，并受益于原材料价格相对稳定，公司的盈利能力进一步得到提升，公司的净利润率由2014 年的 10.18%提升到 12.55%，较上年提升了 2.37 个百分点，盈利能力多年来列行业前茅。”要知道，2014和2015年格力分别干了2件事情，压货和价格战。尽管这些高附加值空调销售增速较快，但在营收下滑如此之大的情况下，格力的净利润率还逆天的增加了，我很难否认格力蓄水池的存在和作用。
在分析2015格力半年报的时候（如需回看移步至网页链接），我预测格力年底销售费用185.18亿，其他流动负债净增额为60亿，实际情况是格力销售费用155.06亿，其他流动负债净增额64.16亿，表现趋势如下图：
尽管2015年看起来格力很惨，但从上图来看，格力依然“有牌”可打，2015年格力其他非流动负债金额达到惊人的550亿元，预收+应付账款大约320亿，这些无息负债之和约870亿，而格力2015年底的货币资金为888.20亿，应收票据约150亿，从公司的流动资产结构来看，并未发生恶化。
2）：再谈蓄水池
难听的话还是要说在前面，一家公司，就算隐藏利润再多，如果其产品竞争力或者所属行业已处于不利的状态，那么多少前期的积累也是白搭，所以格力在不断努力转型的同时也在加大分红比例，战略还是比较清晰的。格力2015年底应付返利约500亿元，我们知道，格力的返利计提后，不会以货币的形式返给经销商，一般会以空调或其他产品的形式进行返还，所以在返利的时候，格力减少的是存货并非货币；格力常年的毛利率都在30%以上，所以说到这里，我们可以判断出，哪怕这500亿返利是100%存在的，即便格力完全返还，需要花掉的货币可能会低于500*70%=350亿，所以这500亿返利，目前起码有150亿是“不用还”的。
那么500亿返利真的是实打实存在的吗？这个我觉得可以从营收和销售费的变动来粗略推断下。还是先看上面2幅图，我们折算成销售费和营业收入的比例来直观的看下：
在2010-2014年，公司营收水平不断增加的情况下，除去2011年的数据有些意外（那一年销售返利负债增幅极低，尽管没看其他财务指标，但公司在那一年的利润可能是全部释放了，长期研究格力的朋友可以讨论下这一年的情况），2012-2014年，销售费用于营收的占比不断走高，在2014年达到“令人发指”的20.63%，如果这么看还觉得没什么大不了的话，那么再换个角度。公司2012年营收首破1000亿，在这一年，其销售费用146.26亿元，而2014年公司营收达到1400亿元，销售费用达到288.9亿元，也就是说，公司营收从1000到1400只增加了400亿营收，但销售费用却增加了142.64亿元。营收增速40%，而销售费用增速却达到97.52%。格力这样的公司，在营收增加，销售费用增速适当超过营收增速是可以理解的，公司赚钱多了，也会多照顾下面的经销商，但像上面我们看到的那种情况，是不正常的。我们如果假设公司在2013-2014年，其合理销售费用占比为15%的话，那么这两年公司隐藏的利润超过120亿元。公司的应付返利是从2012年开始突然提速，从刚才的假设保守估计，公司2012、2013及2014年隐藏利润超过100亿是没什么悬念的。
再结合上面关于返商品的分析，公司这500亿的应付返利，其实至少有100+（500-100）*30%=220亿是“不用还”的。上面只是毛估估，肯定不准确，但我从这个角度再一次推断出公司蓄水池的存在。
三、空调行业趋势及空调以外业务
起码从数据来看，2015年相对于2014年，并没有什么惊喜，小家电收入出现下滑，“其他收入”小幅上升，这部分可能来自于自动化设备等收入。从年报里，我并没有获得格力短期内小家电及其他业收入有突然提速的预期，所以我们不要太期待这些业务的爆发。
而从2016年空调行业的情况来看，似乎依然不容乐观。根据产业在线披露的3月份数据，当月总产量同比下滑20%，当月销量下滑20.8%，其中内销下滑38.3%，出口增长3.7%，这些数据告诉我们，去库存依然在进行时，出口还算不错，但内需非常疲软。而且从中怡康及奥维云网相关数据发现，线上销售增速同比依然在100%附近，但线下的下滑速度非常惊人，大概在50%左右，对于格力这类线下销量占比较高的公司来说，不是好消息；从3月的市占率来看，格力的销售额市占率在35%以上，但销售量市占率仅仅领先美的约2个百分点，海尔尽管依然处于第三的位置，但和海信和奥克斯的差距越来越小，已经基本沦为同一阵营。
空调行业目前的格局是格力、美的及其他空调制造商，从销售额市占率的情况来看，美的和格力的差距并未有缩小，但出货量的差距已经不大。虽然说如果产品好，在什么渠道都会卖的好，但格力依然需要加大对于线上的合作及布局，过去两年我们也看到了格力和天猫、京东、苏宁的不断深入的合作，希望可以扭转其线上出货量较尴尬的局面（翻阅相关数据，格力在线上的出货量市占率远不如其线下的统治力）。
四、 估值
尽管格力刚刚公布了2016一季报，营收和利润都有不同程度的增加，但我们也不能过度乐观，以为空调的寒冬已过，起码从今年3月的终端销售数据来看，还是非常不乐观，格力在去年4季度显然没有压货，所以在今年1一季度出货量没有下滑也在情理之中。如果按照当前的终端数据来看，2016年空调的终端销量下滑20%，那么依然会影响到公司的出货量。对于空调部分，可能出货量在2014年已经达到了天花板，未来很难重新回到甚至超越这年的数据，但随着消费者人均消费能力的提升，变频空调销售占比的提升，以及出口额的提升等因素，我们依然有理由相信空调的销售额天花板并没有结束于2014年。从前面的分析中我们也看到，尽管空调业低迷，但格力的终端销售额占比并未出现统治力下滑的迹象，（不过有一条小道消息也需要关注，就是格力在2015年下降了其相关原材料的采购标准，但这个标准依然在业内是领先的，并且延长了上游原材料商的账期，我们可以姑且理解为其为了在价格端保持竞争力，这个消息还需要验证）所以除了行业预期悲观，格力空调竞争水平的预期基本为中性，这部分可以给予10PE；而小家电尽管在2015年下滑，但从格力2015年的销售战略来看，公司未来会不断加大小家电的投入，这部分还是值得期待的，而这部分公司2015年收入仅为15.23亿元，这部分资产，我觉得只要格力依然保持其工匠精神，未来的发展十分值得期待，九阳、苏泊尔这些小家电公司的市值大约在200亿附近，只要格力肯重视起来，在其具备优势的领域进行差异化竞争，这块业务的市值给予200亿并非天方夜谭，要知道，美的小家电的收入已经达到350亿以上，格力在这块追上美的是没希望了，但成为第二梯队的小家电龙头还是有可能的，就看怎么做了；关于自动化设备的制造，以及电机销售等业务，空间很大，2015年收入26.90亿，要知道，机器人2015年营业收入才16.76亿而已，先给200亿的市值空间看看吧；关于对银隆的收购，短期对格力每股收益的影响一定是负面的，现在相关收购类的资产评估报告还没出，但格力不可能以一个低于其目前市盈率的水平来收购银隆，所以要想降低这方面的影响，只能通过高分红或者回购注销股份这类方式，对于收购对格力是好事还是坏事，我觉得现在评论还有些早，起码要等到资产评估报告方案出来才能有相关讨论。在不考虑收购事件的影响下，格力目前合理市值依然在1400亿以上，而其可支配的高分红，即便在不计算 2016年及以后的现金流入情况的情况下，非常保守估计还有200亿以上。
我的结论是，空调行业销售额天花板不是过去式，格力在空调业的竞争力趋势为中性，小家电及自动化设备数据一般，但值得期待，格力市值依然低估30%以上，起码未来3年的分红保证性非常高。（个人角度，我不会在自己认为低估30%左右的位置满仓或者重仓持有，对我个人来说，这不是很好的安全价格）
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