厦门科华恒盛股份有限公司（以下简称公司）成立于1999年，是一家以研究电力电子技术为核心的高科技企业，目前国内企业中UPS电源份额最大的公司（份额约10%）。
公司在2013年之前，不间断电源（UPS）的生产、研发与销售一直为其主要收入来源，但由于UPS行业的增速出现放缓，公司开始寻求其他领域的突破，目前已经进入数据中心(IDC领域)和新能源（光伏发电领域），截至2014年，两项新的业务已经为公司贡献了约25%的营业收入。
二、行业分析
公司目前营业收入中，涉及的行业主要为3个：1 UPS 2 IDC 3 光伏
先谈谈UPS
不间断电源，是能提供持续、稳定、不间断电能供应的电力电子设备。国内UPS生产厂商较多，截至2012年有近3000家。如果按照UPS功率来划分的话，分为0-3kva，3-10kva，10-50kva，50kva以上，从小到大，能够生产相应功率UPS的厂家如金字塔一般逐层递减。
UPS近几年的销售额呈现较快增长，但近两年的发展开始出现放缓迹象，如图
截至2013年，UPS行业已经连续2年的行业增速在个位数。2015年，中国实体经济增速也开始明显放缓，由于UPS的下游客户群体对实体经济的敏感性较高，所以今年UPS行业的发展会遭遇较大挑战。
UPS作为公司目前的主营业务，为公司过去20多年带来了巨大的财富，但公司显然也意识到不能总去卖电源，尽管在技术上公司在国内具有一定优势，但单纯的卖电源，显然已经不会让公司有更好的发展，于是公司开始试图“跨界”发展。
下面说说IDC
IDC(互联网数据中心)，其实，我的个人理解，就是一堆靠硬盘堆起来的大型电脑。这个东西，其实就是云的载体，随着云计算的高速发展，IDC的扩容也在高速进行着，但说实话，单纯的把机柜内的空间租给别人，和云计算是扯不上关系的，这就比如你是一个房东，有很多房子可以租给别人，但这并不代表你有可以干涉和窥探租户的权利。当然，一个出色的IDC运营商，在进入云领域是有一定的先发优势的。
从行业数据来看，2014年IDC市场规模为372.2亿元人民币，同比增速达到41.8%。如图
从目前的行业增速以及大数据发展情况来看，IDC行业尽管竞争激烈，但整个行业保持较高复合增长率依然是大概率事件。
公司从2013年开始“试水”IDC行业，在原有的客户基础上开发出新的需求，且取得了不错的开端，截至2015年7月，公司已签订较多数据中心解决方案的协议（3年期为主）。
最后谈谈光伏发电站
对于光伏，大家的印象都是，低迷，惨，亏，破产等等，其实最多指的是多晶硅，而对于光伏发电站来说，近几年日子似乎好过一些，前期投入较大，但投资回报大概可以在8%-10%之间，回报率还不错，下图为2011-2015.6.30的光伏发电站累计装机容量
从光伏当前的体量来看，未来发展空间依然很大，只要补贴够多，未来3年甚至更长时间，保持30%以上的复合增长率还是希望很大的。
公司在2013年已经开始向光伏发电站领域布局，除了基础设施之外，软件和其余配套设施也是公司赢利点，这也是公司之前和合资成立科华众生云计算公司的原因。
三、公司分析
1） 财务数据分析（单年分析2014年）
资产负债表
首先看流动资产。截至2014年底，公司流动资产14.36亿元，较去年同期增加3.63亿元。流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成，各类资产占比如图
从分布图来看，公司应收账款占比较大，而且该科目也较去年同期增幅很大，达到86.52%，这个增幅要远超公司2014年营业收入增幅，值得引起重视。
关于应收账款，公司对于坏账准备计提比例达到4.72%，较2013年的4.53%有所增加，其中一年内应收账款占比86.12%，时间较短；前五位应收账款占比为34.86%，集中度较高。
总体看，公司的应收账款坏账计提比例低于5%，目前风险可控，账龄较短，但集中度较高，风险分散性较差。
再看非流动资产。截至2014年底，公司非流动资产6.79亿元，较去年同期增加2.08亿元。
非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和商誉构成，各类资产占比如图
关于非流动资产，尽管占比不算大，但依然有需要了解的科目，主要看下固定资产、无形资产和商誉。
关于固定资产，截至2014年底账面价值有2.90亿，从占比来看，公司属于轻资产类公司，且固定资产主要为办公场所，看来公司在设备的投入上并不大。
关于无形资产，截至2014年底为1.39亿元，刨去土地使用权，约有85%的部分来自于公司的专利和资本化的研发项目。关于这些“资本化”的资产，是值这个价，还是应该保守的作为费用，我就无法辨别了，这个留给高手去判断。
最后说下商誉，这部分有6000多万，主要是在和深圳市康必达控制技术有限公司（以下简称康必达）合并的过程中形成的，康必达是一家从事能源管理、数字化变电站、电力自动化、工业自动化以及系统集成和应用服务的国家级高新技术企业。公司于2014年5月6日完成了对康必达的100%的股权收购。至于该合并的效果和这6000多万的支付溢价是否合适，这里不展开，留给高手判断。
流动负债和非流动负债。由于公司非流动负债占比较小，就不进行列举了。截至2014年底，公司流动负债8.06亿元，较去年同期增加3.30亿元。流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款构成，各类负债占比如图
短期借款1.67亿元，为新增，公司不是很缺钱，但公司上一次银行短期借款超过5000万元，还是发生在2007年的事情，所以公司目前在资金运营上一定是有缺口的，这和公司扩大收入后应收账款无法及时回收有较大关系。在这里我的看法是，当前UPS行业的发展速度放缓，最好不要盲目的通过增加财务杠杆来扩大营收，尽可能减少未来坏账大规模增加的风险。
关于应付账款，2014年较2013年增幅较大，说明公司目前的“赖账”水平有所提高，整体来说这是好事，如果公司的应收账款和应付账款的增幅能达到某种平衡，这会有助于公司的资金周转。
所有者权益。这里就不下功夫了，公司所有者权益主要由股本、资本公积和未分配利润构成，没啥好说的，主要因为它是被资产和负债决定的科目，单纯去看，意义不大。
通过简单的分析公司的资产负债表，得出了一些基本结论：公司属于轻资产类企业，流动资产占比较高，资产质量一般，应收账款同比增幅大，公司资金周转存在缺口，负债率中等，短期偿债指标（流动和速动比率）处在一般水平。
损益表
公司2014年主营业务收入为14.66亿元，较2013年同期增幅超过40%，但其中合并的康必达公司至少贡献了1.32亿元的营业收入，所以公司在2014年实际表现出的成长性，并没有看起来那么出色。按照产品的不同，对公司营业收入进行拆分后如图
在2012年的时候，公司还没有涉及新能源和数据中心类产品，到了2013年，公司开始布局光伏和IDC领域，到2014年，公司新业务的收入占比已经达到25%左右。一直到2015年7月，公司新签的新业务的合同数量还在不断增加，未来光伏和IDC业务收入继续快速增长为大概率事件。
下面再贴一张公司盈利能力的趋势图
从营业收入看，整体是处在增长趋势中，其中2012年有所下滑，2014年增幅较大，但如果将2014年25%的新型业务收入减掉，那么整体营收会和2011-2013年差不多，这也说明UPS行业的发展确是遇到了瓶颈，而公司也并未在市场占有率上有更好的提升。
从净利润来看，趋势和营业收入接近，也在2012年出现了单年度下滑，但之后重新开始增长，到2014年底，公司净利润为1.37亿元，较2007年的0.25亿元年化复合增长率为27.51%，2011年-2014年的复合增长率为8.10%。
从毛利率看，整体来说比较平稳，公司在布局新业务后，毛利率依然在30%-35%的区间范围，这对于一个一直标榜着“智能、高端”的制造类企业来说，这个毛利率仅仅算及格。
关于净资产收益率，其实2010年的大幅下滑很好解释，因为公司上市了，搞到钱了，但钱还没花出去，没带来正效应，于是净资产收益率下降了，2010-2014年，这个指标一直维持在10%附近，只能说公司融到的钱，并没有让其经营变的更有效。一家出色的企业，会在融资成功后，净资产收益率慢慢回升到某种水平，即便达不到上市前。通俗说来，这家公司上市后，就没能在为其股东带来超额回报了。
总体评价损益表和其盈利能力，可以得到如下基本结论：公司营业收入和利润水平整体趋势向上，2007-2011年为高速成长期，之后为缓慢成长期，产品类型开始从单一转向多元化（主要方向为3个，但均在电力行业），毛利率稳定，净资产收益率表现不理想。
由于公司科目异动较少，这里就不再分析现金流量表了，以后有机会再做单独分析。
四、最近的一些重要事件（建议从后往前看）
2015.7.20 子公司北京科华众生云计算科技有限公司（简称云计算公司）签订3年期（实际为3年多）2.5亿IDC订单（数据中心租用服务）。
2015.7.13 子公司云计算公司签订3年期3亿元IDC订单。
2015.7.10 公司与上海市北高新股份有限公司签订战略合作协议，具体合作方向就是在云计算的基础上，展开智慧能源互联网、电动汽车充电运营系统方向的合作，说白了就是一边出地方出设备，一边出人出钱。
2015.7.7 子公司云计算公司签订3年起1.66亿元的IDC订单。
2015.6.28 关于云计算公司的增资之类的信息。简单点说，就是公司和孙家凤合作，孙家凤自己也有家公司，他用自己的公司作价入股，占了33%股权，公司占67%的股权。这个公告也正式宣告了公司彻底把战略中心转向IDC及云计算。
2015.6.9 公司与内蒙古能源建投签了战略协议，方向是IDC和其他牵扯发电业务的服务。后者是国有土豪公司，不差钱，虽然协议没谈钱，但长期看肯定少不了。
2015.6.8 子公司北京科华智慧能源科技有限公司（简称智慧能源公司）和张家口政府合资开公司的事情尘埃落定，前者占70%，后者占30%，合资公司的主要搞得是可再生能源应用综合创新示范区项目，对于其前景，我说不好，短期不会有太大业绩上的收益，看长期吧。
2015.1.29 公司拟非公开发现筹集不超过21亿元人民币资金，用于光伏电站项目的建设，这东西前期投入资金较大，投资回报期较长，年化约8%-10%，稳定性较好，而且公司可以利用子公司的云计算及公司本身UPS行业的一些技术优势，为这些项目带来更好的收益，整体看属于利好事件。
从重要事件的时间也大概看得出来，公司为了维持股价，在6月-7月没少发公告，可效果不甚理想，而且那些签了3年期的协议，都是2015.7.20-2018.12.31，似乎是早就准备好了的。
五、公司值多少钱？
目前公司业务依然围绕在电力行业，未来的业务方向主要为4块，卖电源，租机柜，建发电站，数据服务。下面分别对这几块业务做下粗略的估值，仅作参考。
ups业务，这块已经趋于稳定，公司在ups领域排在第三的样子，前两位为国外品牌。过去几年一直在谈国产替代进口，但到现在来看，似乎效果不理想，也许未来有希望吧，也许...所以，这块业务，我只能给10倍pe，2014年这块业务净利润约1亿元，所以这块价值我给10亿。
idc业务，这块业务虽然竞争激烈，但行业成长性依然较高，未来几年保持30%的年化增长率应该是大概率事件，公司虽然在这个行业不算什么巨头，但也算不上小鱼小虾，所以能保持和行业增速接近的增幅是可期的，从近期一系列项目来看，公司idc业务未来三年的增速可能会超预期，公司目前的云计算子公司，股权占比为67%，云计算公司也将孙家凤全资的上海臣翔公司（专门从事idc业务）纳入旗下。idc这块业务目前为公司带来的净利润还有限，2014年还不到1000万元，未来三年30-50%的复合增速应该可期，暂且给5亿吧。
光伏发电站，这也是公司未来的主要方向，毕竟融21亿元不是随便玩玩的，由于这个事件还有较大不确定性，先不计算在内。
数据服务，用云把上述三块业务联系起来，我也说不清，但如果算法强，这块业务会是未来最赚钱，爆发力最强的业务，这也是市场目前给公司高溢价的源头。公司有没有那么好的数据算法团队，不好说，但的确掌握了而且正在不断掌握着越来越多的电力行业数据。目前该业务还没有创收，但我愿意给10亿去期待下。
对了，忘了说刚刚并表的康必达，这个暂且给2亿吧。
所以，10+5+10+2=27亿，这就是我目前能给出的价值，结合公司2.24亿的股本，折合每股12块出头。由于之前没什么大神来做这家公司的分析，所以我就硬着头皮来了，肯定很多人觉得我这价格给的太低了，公司增发价都18块多呢，但对于很多只处在构建阶段，连收入都没有的业务，我是没办法太乐观估计的，那么多巨头公司都想吃这块肉，凭什么让你一家净资产10亿出头“小”公司赚的太舒服？当然，科华恒盛我会持续跟踪，如果在一些新业务上出现好的预期，我也会调整对它的估值。
总之，$科华恒盛(SZ002335)$ 是家优秀的小市值公司，研发实力还算不错，借着多年在UPS领域积累的客户群体，开始向电力的上下游领域进发，我对它的未来很期待，但还没到我想要的买入价格。