核心观点
上周中短端利率债和信用债出现了年内最大幅度回调。月初央行持续回笼资金，同时有传言央行窗口指导隔夜资金利率至1.5%以上，在市场需求疲弱及非银抛售压力的共同影响下，短端资金利率出现了大幅上行，国股存单利率上行40~50bp。周中中短期限国债招标需求疲弱，利率较估值上行20至 30bp。10年期国债收益率本周上行18bp至29bp。信用方面，1-5年各等级的信用债上行30~50bp。海外方面，北美南美的疫情仍然处在高峰，但欧洲公布财政4G计划， 同时美国周五公布，非农数据大幅超出市场预期，美债收益率大幅上行，股票出现大幅上涨，部分指数收复疫情所有下跌创新高。美国弗洛伊德事件导致大规模游行和冲突，但并未对市场造成过多冲突。国内方面，6月后，央行持续回笼资金并有窗口指导隔夜资金利率的传言，市场对于短期资金利率开始重估，造成了短端债券市场的巨幅波动。非银机构在赎回压力下抛售债券，加剧了市场的波动。全周来看，上周各期限的中短利率债信用债均出现30~50bp的回调，是年内最大幅度回调，走出了一轮快速的债券熊市行情。
总的来看，目前多重利空因素叠加，导致5月至6月初出现了债市快速下跌行情，但基本面和政策面并不构成对债市的持续利空。而本轮资金市场的扰动导致债券市场大幅回调，部分债券已经具备中长期配置及交易价值。考虑全球经济衰退风险和宽松政策持续性，债市可以继续参与配置和交易。信用方面，中高等资质中短信用债已经基本回到年初水平，具有配置价值，在享受票息和久期收益同时规避信用风险。
资金市场
上周资金面相较上周略有宽松，周二周三因大行融出较少，资金面略转紧，短端资金价格有所提升，周四周五央行分别开展700和1500亿元逆回购操作，资金面呈现宽松态势，周五收盘隔夜加权利率回到 1.6%附近。上周（6 月 1 日至 6 月 5 日）央行为对冲公开市场逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，开展了2200亿元逆回购操作，有6700亿元逆回购到期，实现净回笼4500亿元。从银行间质押式回购利率走势来看，呈现先下再上后下的形态，隔夜加权仍然在1.4%以上。截至周五，R001加权平均利率为1.6131%，较前一周跌51.33 个基点；R007加权平均利率为1.8635%，较前一周跌35.76 个基点。
市场表现
周一，央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。跨过月末，资金面如期转向宽松，全天各期限成交价格呈下降趋势。早盘，资金面全面宽松，非利率隔夜融出开盘+20-30BP，而后回落至+10BP 直至加权附近，大行总体隔夜至 1M 供给充足，甚至出现积压，整体供大于求。7天融出在1.80%附近，后降价至1.50%，供需均衡。14天报价在 1.90%附近，后降至1.55%附近，总体需求较少。午后资金面持续宽松，减点需求陆续得到满足，宽松态势直至收盘。现券方面，交投激烈，收益率震荡走高。截至收盘，5年期债主力合约TF2006跌0.15%，10年期债主力合约T2006跌 0.13%。
周二，央行未开展逆回购操作，有100亿元逆回购到期。当日资金面呈现由宽松转为收紧的态势。早盘，资金面延续了昨日的全面宽松，押利率加权融出，押非利率隔夜融出在+10-20BP，随后回落至加权附近，7天押非利率债大都成交在1.50%附近，14天报价在1.50%附近。宽松态势早盘维持了一段时间，但随后各大机构停止融出，资金面逐渐开始收紧，不少早盘融出的机 构开始转借，隔夜押非利率融出升至+20-40BP附近，7天升至1.70-1.80%附近融出。午盘过后，资金面依旧维持收紧的态势，银行融出稀缺，押利率需求升至加点借入，非银隔夜+30-40bp融出，7天1.75-1.85%融出；资金面直至收盘前才略有好转，但整体依旧维持紧均衡状态。资金面收紧叠加市场止损情绪发酵，现券收益率继续上行。截至收盘，5年期债主力合约 TF2006跌0.55%，10年期债主力合约T2006跌0.40%。
周三，央行未开展逆回购操作，有1200亿元逆回购到期。资金面早盘延续周二收紧态势，部分大行股份制早盘有大量隔夜和7天融入需求，导致隔夜利率加权融出较少，隔夜押非利率在加权+30-40bp 成交，7天在1.90-2.00%成交，14天在2.00%附近成交。临近午盘资金面好转， 股份制由借改出，各机构融入需求很快得到满足，隔夜回落至加权，7天押信用存单回落至1.80%。下午，各期限均有大量融出，隔夜大量减点融出，临近尾盘有大量 1.40-1.50%隔夜押利率融出，宽松直至收盘。现券方面，早盘收益率走高，午后国债期货到达关键点位后反弹，联动现券震荡下行。截至收盘，5年期债主力合约TF2006跌0.23%，10年期债主力合约T2006跌0.30%。
周四，央行公开市场开展700亿元7天期逆回购操作，2400亿元逆回购到期，资金面呈现均衡转宽松的态势。早盘，部分大行早盘有大量隔夜7天融入需求，导致隔夜利率加权融出减少，隔夜押信用存单在加权+20-30bp成交，7天在1.8%左右成交，14天在1.9%附近成交。下午，各期限均有大量融出，隔夜大量减点融出，宽松直至收盘。经过连日的剧烈调整后，早盘现券 和国债期货均略有持稳，但是午后再度走弱。截至收盘，5年期债主力合约TF2006跌0.15%，10年期债主力合约T2006涨0.02%。
周五，央行进行1500亿元7天期逆回购操作，3000亿元逆回购到期，资金面呈现宽松态势。早盘，隔夜押利率加权成交，7天在1.7-1.85%成交，14天在1.85-1.9%成交。临近午盘，隔夜有少量减点融出。下午，隔夜恢复加权融出，7天在1.8%附近成交。现券方面，市场情绪依旧较差，抛盘不断，带动中短端收益率继续上行。截至收盘，5年期债主力合约TF2006跌0.36%，10年期债主力合约T2006不涨不跌。
本月6月1日—6月5日间：10年期国债期货走势
数据来源：Wind
在活跃利率债的成交方面，以10年活跃国开债190215的收益率变动情况进行分析，将190215成交价格数据放在月度数据中对比中可以发现，上周收益率明显上行。截至周五，190215收于3.3050%。
190215收益率走势（货币中介收盘价）
数据来源：Wind
周一6月1日：190215走势（收益率上行后略有回落）
数据来源：Qeubee
周二6月2日：190215走势（收益率震荡上行）
数据来源：Qeubee
周三6月3日：190215走势（收益率先上后下，收盘持平）
数据来源：Qeubee
周四6月4日：190215走势（收益率一路上行）
数据来源：Qeubee
周五6月5日：190215走势（收益率全天震荡）
数据来源：Qeubee
宝盈实力固收团队
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宝盈基金固定收益团队研究框架
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