1）、香精香料行业龙头企业，电子烟业务市场竞争力不断加强：中国波顿集团有限公司1991年在深圳成立，2005年集团于香港主板上市，为中国香精香料行业首家在港上市企业。公司主营业务为香味增强剂，食品香精、日用香精和电子烟产品。2016年通过收购吉瑞电子烟公司，拓展发展至新型烟草业务领域。
2）、香精香料业务受益于多种有利因素有望持续提升：公司香精香料版块目前业务涉及烟用香精、食品香精、日化香精等香精香料产品，品种已达7000 多个，涵盖了提取研发、应用生产、销售服务的各个环节。核心产品烟用香精已覆盖国内17家烟草企业，并保持了良好的合作关系，有超过15年的合作经验，客户注重研发及供应链管理，与波顿长期追求的竞争力领先不谋而合。未来随着新型烟草渗透率的不断提升，烟用香精在HNB产品烟芯中的使用量会有所提升，HNB 烟用香精使用量约为传统烟草使用量的5-10倍，为烟用香精市场规模带来新的增量，公司烟用香精业务有望迎来新的增长。食品日用香精香料业务主体东莞波顿分拆 A 股上市稳步推进中，公司承诺收入及利润将保持不低于 10%的年增长率，成功上市后有望受益于 A 股估值提升。
3)、新型烟草全产业链布局发展，后续增长可期：公司新型烟草业务布局已形成从供应链整合、雾化液调制、产品设计与研发、生产制造、品牌营销、国内外市场拓展等全方位于一体的产业链体系，公司旗下八家附属子公司目前已获得烟草专卖生产许可证，覆盖电子烟油、生产代工电子烟以及电子烟品牌，是为数不多的拥有全产业链牌照的公司之一。在新型烟草产业链上游原材料端，基于多年香精香料行业经验积累，确保电子烟油、 HNB 烟用香精稳定供应；中游生产制造端，拥有国内最早的大型代工厂，惠州及抚州工厂 为国内外知名电子烟品牌及烟草企业提供电子雾化器及 HNB 器具的生产制造服务；下游品 牌端，公司拥有丰富的品牌矩阵，其中魅客、火器、犀利、YPEN 已获得销售许可证，产 品种类、质量、市场开拓等持续取得良好进展。公司在一次性产品市场有较强的竞争优 势，旗下自主品牌及为客户代工产品远销韩国、欧美、中东、东南亚等地区，BUBBLE MON 在韩国保持同类产品市场占有率第一的成绩，拥有丰富的国际化经验，有望开拓更多海外 市场。
4）、看好公司未来发展，目标价 4.48 港元，首次覆盖给予买入评级：随着国内监管政策及税收政策落地，电子烟行业将合规稳健有序发展，公司作为行业龙头企业有望持续受益。我们预测公司 2022-2024 年的收入分别为22亿元、28亿元和35亿元，归属于母公司的净利润分别为1.8 亿元、2.6亿元和3.4亿元。根据公司各业务的发展情况，我们给予公司目标价为 4.48港元，对应2023年的15倍 PE，较现价有82.7%的上涨空间，首次覆盖，给予买入评级。