$氯碱化工(SH600618)$ $氯碱B股(SH900908)$
氯碱化工历年的经营数据：
从毛利率来看，无疑氯碱化工从事的是一种周期性行业。可以用经营完全转到化工园区的2017年以后的6年的数据进行分析。这六年获得的扣非净利润一共是大约66亿，同时经营现金流一共大约只有60亿。扣掉各种折旧和摊销减值之后的自由现金流一共大约有45亿，平均到每年有7.5亿。
目前氯碱化工的营收和利润基本都来自上海化工园区，但从这部分来看净利率和确定性都很好，美中不足的是成长性差了些。
公司在广西的项目，项目总的投资额是42亿，目前已经完成了投资额的69%，这部分投资的效益，不仅仅取决于公司自身的项目营运，还取决于下游客户，也即是母公司项目的运营情况。从乐观的方向来看，母公司的项目即可以填补西南的空缺，又可以方便出口东南亚。但是从悲观的方向来看，项目的主打产品面临国内产能过剩竞争激烈的前景，不容乐观。所以公司的广西项目的效益还有待观察，发展的好可以扩展公司的规模，打开第二条利润曲线，发展的不好就会变成沉重的负担。
2023年，公司还将进一步建设双氧水法环氧丙烷（HPPO）及聚醚多元醇一体化项目，这两种产品的市场竞争也很激烈，项目最后是帮助公司提升还是拖后腿，也有待观察。
此外，公司研发了十多年的氯化氢催化氧化制氯气项目总算是临近投产了，这个项目的运行情况以及能否帮助公司打破氯碱平衡的束缚，将极大的影响公司的发展前景。
综上所述，公司目前的经营良好，但是前景不明。鉴于氯碱B的现在的估值极低（市值大约52亿，PE大约3.8），即使用自由现金流的平均值来衡量，依然是低估（7倍）。可轻仓配置，待情况明朗之后再做决定是否要加仓。
附文
环氧丙烷
产品概况
环氧丙烷是一种重要的化工原料，可以用于生产聚醚多元醇，进而生产聚氨酯，也可生产用途广泛的丙二醇及非离子型表面活性剂、油田破乳剂、阻燃剂、农药乳化剂等。近年来，随着环氧丙烷下游产品的不断开发与应用，环氧丙烷的市场需求量不断增加。
环氧丙烷主要原材料包括丙烯、氯气和石灰。环氧丙烷生产对丙烯依赖程度较大，丙烯成本约占环氧丙烷生产成本的75%；环氧丙烷主要下游产品是聚醚多元醇、丙二醇以及非离子表面活性剂和丙二醇醚。
由于环氧丙烷主要原料丙烯市场始终处于供不应求的状态，价格高位波动，同时，国内环氧丙烷装置产能已出现过剩迹象，因此，丙烯供应情况和价格成本以及国内环氧丙烷供需变动将是环氧丙烷行业面临的主要风险；而下游行业迅速发展带来的巨大需求则是行业发展的有利条件。
从地区供应情况来看，环氧丙烷依然呈现出北强南弱的供应格局，东北地区供应商主要为吉林神华、方大锦化等；华北地区供应商主要为滨化股份、烟台万华等；华东地区的供应商主要为宁波镇海炼化利安德化工销售有限公司等；华南地区的供应商主要为中海壳牌石油化工有限公司等。环氧丙烷市场的供需状况随着国内市场对环氧丙烷衍生物——聚醚多元醇和丙二醇需求的迅速增长，我国环氧丙烷消费不断增长，其中汽车和建筑业是环氧丙烷主要消费领域。2009-2018年， 我国环氧丙烷消费量年均增长率约为14.17%，未来，我国环氧丙烷消费量预计将保持较快增长。
我国环氧丙烷表观消费量水平一直高于产量，对进口存在一定的依赖，短期内， 国内供应不足的局面不会改变。
产品消费结构
我国环氧丙烷的主要消费市场为聚醚多元醇行业，主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等，其中聚醚多元醇是生产聚氨酯泡沫、保温材料、弹性体、胶粘剂和涂料等的重要原料，主要用途集中在家具、汽车、建筑和工业绝热等领域。
环氧丙烷具体下游产品主要包括：海绵，防水材料，保温材料等。
利润水平的变动趋势及原因
采用氯醇法制备环氧丙烷的生产成本主要为丙烯、氯气、水及人工等。丙烯和氯气是影响环氧丙烷成本的最重要因素。
环氧丙烷及烧碱属于基础化工原料，产品差异性较小，在完全竞争的市场格局下，成本高低是影响企业竞争能力的最主要因素。由于行业特性，原材料和能源在环氧丙烷与烧碱成本中占有较高比重。环氧丙烷及烧碱的生产成本主要受电力、原盐、丙烯、液氯等原料成本影响。实现了产业链一体化的大型综合企业，能够有效实现资源的综合利用、控制原料成本，在行业竞争中处于有利位置。因此对行业新入者形成了成本壁垒。
进入环氧丙烷市场的主要障碍
- 成本
生产环氧丙烷重要原材料是丙烯和石灰。其中，丙烯占环氧丙烷生产成本的75%左右。近年来，丙烯供不应求，价格居高不下，一定程度上限制了我国环氧丙烷产能的发挥。因此，丙烯采购渠道和采购价格是决定环氧丙烷生产企业竞争力的重要因素。此外，石灰成本和电力成本也是环氧丙烷重要生产成本之一。
- 规模
环氧丙烷生产具有规模效应。产销规模大的企业在生产成本和原材料采购方面具有一定优势。此外，产销规模大的企业具有更大的市场影响力，在吸引客户方面也有一定优势。