这几年的恒瑞医药让很多投资者充满期待，但每一次期待后，似乎都有些失落，究其原因是股价虽然有反弹，但是离期望值又比较远。
前段时间，恒瑞医药发布了其2023年的年报，年报中其他数据还算正常，但是现金流方面出现暴涨，经营性现金流涨了5倍，筹资性现金流涨了8倍。我们来具体看一下：
暴涨504.12%，这是一个与当期收入不匹配的数字。恒瑞方面解释的原因比较常规，就是收入增加，回款加快，销售现金增长所致。
那么是不是这么回事呢？我们来看看销售费用情况。
和同行业比销售费用并没有明显高出，甚至当期来看，恒瑞医药的销售费用占营收的比重在同行中还算低的。
现金流暴涨会不会是其他方面投入的资金减少所致呢？
就当期看，研发投入在当期看，与同行业竞对比处于中上。那么拉开来，纵向和自己比呢？看一下近5个会计年度的研发投入占营收的比重是怎样的：
我们看到最近5个完整会计年度的情况基本是在逐步增长趋势中的。
再来看看近五年销售费用占营收的情况：
基本呈现一个下降趋势。把销售费用占营收比例与研发投入占营收比例放在一张图中：
我们看到销售费用占营收比例基本与研发投入占营收比例呈现反向变化关系。
由此我们可以确定，恒瑞医药没有侵占研发的资金。
再来看上图，2021年成为关键一年，这一年费用占比与研发占比的方向变化关系开始明朗。这一年有什么事发生吗？
答案是：有，这一年恒瑞医药创始人孙飘扬先生回归再次出任董事长。也就是这一年销售相对费用开始走低，研发相对投入开始明显拉高。
老将出马一个顶两，所以股价也确实有表现，但又为什么不能气势如虹？
可能也与孙飘扬先生有关，孙先生已经65岁，接班人事宜需要提上日程。要知道孙飘扬先生2021年之所以回归出任董事长，恰是2020年接任的年轻管理者周云曙没能很好地胜任接班董事长的工作。
所以恒瑞医药下一步重点看的除了创新药，更重要的还是要看，能不能找到一个能够接班孙飘扬董事长的优秀管理者。