周五的大盘中规中矩吧, 大基建稍微亮眼一些, 3月1号写的<华阳国际, 设计驱动未来>直接封板, 其他没太多好说的, 如此个下跌法, 反弹应该会持续一段时间, 不会嘎然而止, 但总体2022年的资本市场, 感觉相对不是太乐观, 美丽国的加息抽血作用实在是太客观了, 剩下的就是考验我D的应对智慧了
昨儿看了篇万华化学的文章, 觉得好奇,这家化工巨头最近的市场表现不佳, 到底怎么了, 我们今儿就去看一看
言归正传
01—认识万华化学
万华化学, 坐标山东烟台, 2001年上市, 小编也是2001年毕业的, 尤其记得当时找工作, 万华化学是一个比较理想的去处了, 至少当时来说待遇相对诱人
公司主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。
其中MDI、TDI是制备聚氨酯最主要的原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输、航天等领域
公司已在全球建成烟台、宁波、欧洲匈牙利/福建工业园/四川眉山基地等五大一体化化工工业园，已经发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，已经发展成为全球领先的MDI供应和服务商，TDI、ADI、聚醚、TPU等产品主流供应商
聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分, 大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类, 公司是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商; 公司在聚醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商，成为客户信赖的差异化解决方案提供商，成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商
石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，致力于成为具有独特竞争优势，最具影响力的高端烯烃及衍生物供应商
精细化学品及新材料业务板块, 该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、新兴技术事业部、高性能聚合物事业部及材料解决方案事业部
营收权重而言, 聚氨酯系列营收占比4成以上, 毛利率35%; 石化系列营收占比同样4成以上, 与聚氨酯系列营收比较接近 毛利率却只有17%; 精细化学品及新材料系列及其他营收占到剩余的不到2成, 毛利率21%
国内营收和海外营收各占50%, 国内部分毛利率略高
财报数据
2021年营收1455亿, 相比2020年直接翻番的节奏，同比增长98%；过去5年营收复合增长率22%, 过去10年营收复合增长率25%, 10年涨了9倍的营收, 可谓神速
毛利率而言, 最近3年维持在26%-28%, 再往前倒7年则全部在30%以上, 也就是最近3年毛利率略有下降
2021年自由现金流204亿, 过去5年自由现金流全部复合增长率24, 过去10年自由现金流复合增长率22%, 现金流的节奏与营收基本一致, 说明营收的现金含量不错
2021年底金融资产349亿, 金融负债却达737亿, 金融负债是金融资产的2倍, 说明化工行业的确是一个重资产行业, 对资金量的要求很高, 但资金的回报率也挺高; 长期股权投资39亿,
02—万华化学估值
我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
解读:
万华化学, 毫无疑问, 是一家伟大的化工公司, 在中国的化工领域, 尤其是聚氨酯业务领域, 举足轻重
而化工行业, 小编在写齐翔腾达的时候就说过, 属于相对比较穿越牛熊的行业, 且是投资大师费雪喜欢的行业之一
这么一个化工巨头, 2021年相比2020年营收还能翻番,确实难能可贵, 财报只简单解释了一下销量和价格增长所致, 但综合过往的营收情况, 过去5年复合增长率22%, 过去10年营收复合增长率25%, 一直处于高速发展中, 出于谨慎起见, 在2021年1455亿的营收基础上, 我们假设未来10年的增长率降低一半, 设定为10%, 应该是相对靠谱的
由于相对较高的有息负债, 公司的综合资金成本其实不到6%, 我们同样出于谨慎原则, 设定其折现率为7%
在2021年204亿的自由现金流估值基础上, 10%的增长率和7%的折现率, 对应的是117元的估值, 如果把增长率再下调到5%, 则估值只有80元
所以, 80-120之间, 对于万华化学来说是一个相对理性的价格区间, 当然考虑到万华化学的行业地位, 小编更偏向于120的估值更合理一些
万华化学, 万花筒何日绽放, 假以时日, 大盘转暖, 应该是相对乐观的一个局面
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2022/3/19