（一）业绩概览
1.集采压力基本调整完毕，历经三年，业绩重新回归增长
2023年实现营收228亿，同比增长7.26%；实现净利润43亿，同比增长10.24%；扣非净利润41亿，同比提升21.46%，扣非净利润水平基本恢复到21年水平，但考虑到研发费用资本化的利润调节，盈利水平距离业绩高峰期2020年依然有30%的差距。
2024年Q1实现营收59.9亿，同比增长9.2%；实现净利润13.6亿，同比增长10.5%；扣非净利润14.4亿，同比增长18%，一季度业绩增长态势延续。
2.经营现金流大幅改善，2024年Q1合同负债大幅提升，后续有望实现高速增长
2023年获得经营现金流76亿，同比增长504%，2024年Q1公司获得经营现金流12亿，同比增长486%，2024年Q1合同负债14亿，同比提升736%。从一般经验来看，合同负债是营收的先行指标，大幅的合同负债增加可以确保营收的持续增长，从下图可以看出，2024年Q1的合同负债提升明显。
3.研发费用持续高投入，创新药实现高速增长，创新药平台化能力强，海外市场突破在即，在研管线丰富并逐步进入收获期
恒瑞医药2023年研发总投入61.5亿，费用化率80%，相比于2022年研发总投入63.46亿，费用化率77%，基本研发费用维持在60亿的高位水平。2023年新上市7款创新药，其中1类3款，2类4款，累计上市的创新药种类达到19款，其中1类15款，2类4款，简单说明下，一类创新药就是我们常说的First in class，二类可以认为是me too/me better。
创新药收入方面，2023年实现创新药收入106亿，营收占比46%，同比增长22%，在不包含海外授权费用的情况下，实现了高速增长。在研发成果转化方面，截止2023年已公开数据，恒瑞已达成5项重要对外许可交易，交易总金额超过40亿美金，海外市场拓展顺利，尤其是卡瑞利珠和阿帕替尼的双抗治疗方案已获得美国FDA申请受理，目标评审日期为2024年5月31日。
（二）综合评述
随着国家带量采购的持续推进，仿制药价格大幅降低，仿制药市场规模逐步降低，国内仿制药的销售环境发生了重大变化，国内制药公司的经营逻辑遇到了巨大挑战。回想2021年国内的创新药占比只有11%，仿制药存在巨大的利润空间，躺着就能赚钱的时候谁愿意花大钱投在风险极高的创新药上面，当然恒瑞也一样，以仿养创已经是恒瑞当时能喊出来最牛的口号了。不过环境巨大的变化倒逼国内制药企业痛苦转型，恒瑞医药也经历了艰难的业务调整，这几年的业绩自然受到巨大冲击。但从目前的结果来看，恒瑞医药取得的成就我认为是非常值得肯定的。
1.重新梳理营销体系，优化销售团队，调整公司战略全面ALL IN创新药
首先从22年开始，公司持续缩减优化销售团队，调整营销体系架构，扩大医学研发部门人员规模，全面转型发展创新药路线。目前公司产品主要覆盖肿瘤、阵痛麻醉、造影、代谢、自免疫领域，在销售体系建设方面覆盖2500家三级医院，覆盖率达到71%，覆盖17000家一、二级医院，覆盖率达到70%，零售药店方面已达成合作25万家，渠道触达率达到40%，如此恐怖的营销渠道体系建设，恒瑞医药作为龙头当之无愧。
2.创新药成果显著，在研管线丰富，海外BD有望实现重大突破
在过去的一年，恒瑞医药有119项重要研究成果发布于全球顶级期刊，获得了巨大的声誉度提升，而在早期研究与平台建设方面，恒瑞医药成果显著，目前有90多个自主创新产品正在临床开发，近300项临床试验在国内外开展， 并建立了PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI 分子设计、γδT、耐药、体内药理、 分子动力学、生物信息等一批国际领先的技术平台，为创新研发提供强大基础保障。如此丰富的创新药研发管线和临床试验项目，充分说明了恒瑞医药在创新药领域投入的巨大决心，因为这些不仅仅是数字，它们隐含着巨量的资金投入，但当然也代表了恒瑞医药的未来。
在过去一年，恒瑞医药也在加强对外合作和海外业务拓展，目前有5项对外许可，交易总额高达40亿美金，多个产品线进入FDA审批阶段。同时布局国际多中心临床研究，全球研发团队达5000余人。
（三）后续操作
最后聊下我的操作问题，目前我持有恒瑞医药17000股，从21年7月份开始建仓，经历了恒瑞医药剧烈的调整时期，现在综合成本45左右，不打算进行仓位减持，有可能还会在条件许可的情况下进行小幅度加仓，我做这样的决策主要基于以下三点：
1.医药行业的市场规模巨大并且持续增长，国内2022年就已经达到2309亿美元的市场规模，预期2030年可以达到3900亿美元，复合增长了达到6.8%，加之目前医药领域投资预冷，行业出现整合趋势，有利于头部企业提升市占份额，恒瑞医药依托于自身的医学研发转化能力和销售体系的覆盖优势，具备长期的业绩增长可能性。
2.从产业政策方面看，国家大力支持生物制药行业的发展，作为制造业的一部分，创新药带有明显的制造业产业升级标签，有机会作为具备中国优势的产品，对外进行产业输出。创新药作为这样一个国内需求稳步增长，海外空间巨大并具备一定竞争优势的行业，值得长期投资。
3.从估值来看，目前恒瑞医药48倍的动态市盈率确实显得不便宜，但是从行业创新药的几个头部玩家对比来看，恒瑞医药具备给予高估值的理由，丰富的研发管线和国内量产数量第一的创新药品类，这两项都是重要估值要素。加之合同负债的快速提升，增加了恒瑞医药业绩高速增长的可能性，海外BD的成果也会成为下一阶段股价拉升的重要催化剂。
好了这一篇基本就结束了，希望大家耐心持股，多多交流。