之前港股医药板块能杀上400亿市值的凤毛麟角，也就只有中国生物制药、石药集团、四环医药这三个大头了，四环医药也是从新加坡退市转过来的（呵呵~），产品在国内心脑血管领域市场占有率第一(这是最大病种)，2010年10月上市后就潜水，在2012年10月开始启动，然后在14年10月达到顶峰，期间涨幅400%以上，请欣赏一下启动后那完美的月K，这种就是典型的白马走势~
在港股，一个白马的成长路径一般是这样的，上市一段时间，好好做业绩，好好分红，然后向市场证明自己是好孩子，这段时间主要靠业绩推动，然后市值突破了100亿以后，各路基金开始入驻了，然后开始发发研报啥的，开始提估值模型了，所以白马这东西，越往后越危险（越涨估值越高），一旦业绩预期反转杀下来，外资撤起来可不是开玩笑...
由于年代久远，我们来回顾四环医药整个事件的来龙去脉~
2015年3月27日，在发年报之前，四环医药收到一些有关公司财务等问题的指控，于是审计在年报上拒绝签字导致年报无法发出，然后就开始了停牌。之后公司的审计委员会展开调查，发现主要问题就是在2011年进行一宗收购后，公司因为采纳了新的销售模式，改变了记账方式，而这种记账方式有夸大之嫌。还有公司利用市场研究代理，支付营销及推广开支，并向集团分销商做出补偿。另外还有公司利用33个员工的个人银行账户，进行帐外交易。
2015年10月29日，公司披露了一次复牌进度，显示当时联交所将就相关事宜向集团作出提问，集团将答复所有该等提问直至联交所满意为止，其后联交所将考虑集团是否适合复牌。换句话说，联交所没有“拒绝”或“否决”公司的复牌申请，而是还在处理公司复牌申请的过程中。
2015年11月27日，非执行董事张炯龙因为涉嫌触犯防止贿赂条例而被廉政公署拘留，其后在未被起诉的情况下获准保释。
在中国搞医药的，而且还是注射剂，而且还是最大病种心脑血管，根据市场上的种种迹象显示，四环医药是非常懂中国的医药生态，而且还玩得很溜~游戏规则就是这样，没什么好说的~作为股东，你能赚钱就好了，办法我没所谓~但是估计是动了某些人的奶酪~被整了~
2016年2月26日，停牌近1年的四环公布达成复牌条件批准复牌，复牌条件包括委聘联交所接受的独立法证专家，就指控进行法证调查、证明公司已采纳充份的财务报告程序及内部监控制度、公布所有尚未公布的财务业绩、及向市场发布所有重大消息。
也就意味着，港交所已经把这事都给整清楚了，新的列账方式已经能通过监管部门的审核，也就意味着起码近期数据已经没太大的问题了~
自14年10月登顶以来，已经逐步回撤，跌了30%，而且量还不小，估计是有人知道了些东西...自15年3月东窗事发停牌后，躲过了4月暴涨，也躲过了7月股灾，16年1月股灾，停牌期间恒指下跌22%，所以今天复牌起步价就是-22%了，这段时间医药股的行业本来就不咋地，叠加一下之前停牌的指控带来的市场疑虑，大概起步价在-50%左右~
结果盘前一度低到-70%...开盘起步价-65%...
仅从市场情绪来判断~这个价格必须抄~但是保险起见还是快进快出吧~
二、是否在裸泳？
短线抄底后，作为一个老牌白马股，得思考中长期，这马还能不能骑~
2015年9月24日，公布15年中报，当时还在核查期间，可以基本确认报表没问题，在新的列账口径下，实现营收比增28.2%至17.73亿，净利润暴增74.6%至14.41亿，其中有大额（6.15亿）的其他收益导致数据失真，同口径下的毛利实际上是从14年中报的9.6亿比增33.1%至12.78亿，基本与营收增速同步，经营性现金流净额5.73亿与去年持平，同口径下保持了30%左右的增速，在当前的环境中已经是非常漂亮的数据，在手现金22.94亿，可出售金融资产19.92亿，几乎没有有息负债，营收数据漂亮，财务数据稳健，怎么看，这个帐都很漂亮~只要你信~
2016年1月18日，原核数师罗兵咸永道会计师事务所已经辞职，换成国富浩华（香港）会计师事务所有限公司，国富浩华的任期直至本公司下一届股东周年大会结束为止。这个也很明显了，去年不签字把事情捅出来，风波过后肯定秋后算账了，一个不想做，一个看对方不顺眼，散伙是肯定的~辞职只是比较体面的说法，现在还是看看新事务所15年年报怎么做再说吧~而且要看股东大会结束之后会不会换回四大~
关于四环的事件，隔着那么多层披露，散户没办法了解期间细节，但大的逻辑是不会变的，对于这个事件的看法，其实就是对于中国经商套路的思考，在于作为股东，你对中国式“权变”经营的接受程度，如果你受不了，就不要碰，如果可以接受再往下看~
先扯一个旧一点的事情，中国平安当年入驻上海家化，承诺的嫁妆很好，但入驻之后，就开始揪着小金库的问题做文章，逼退了葛文耀，搞了一波体制改革，换了批职业经理人，也卖了些金蛋（中国中药收购的江苏天阴），然后军心不稳人事动荡大换血，折腾一轮增速下行，基本上就废了两三年。
其实上海家化的事情就是一个非常典型的例子，在国企既有体制限制下，通过小金库来实现市场化的激励，是符合中国特色的经商模式。权变，在制度的限制下适度的腾挪，是夹缝中经商的必然之路，有些看似科学、现代化的东西，与现有制度的冲突下往往只剩下：呵呵~一动荡，两三年就废了~
四环也一样，根据IMS数据，四环医药在心脑血管领域内的市场份额继续增加，达10.97%（15年中报已经提到了11.30%），稳居首位，遥遥领先于辉瑞制药（全国排名第二，市占率5.10%），山东齐鲁、赛诺菲和广州无锡。心脑血管是用药最大的领域（PS：这个领域出现了多少神奇的中药注射剂），竞争这么激烈凭什么四环能做到市场第一？除了你的药有竞争力，更为重要的是你营销很给力，营销给力意味着什么：你懂的~
因此列账方式调整后带来报表的巨幅调整也就不难理解了，原来的应该是高营收、高三费来帮经销商降税，直接体现就是高毛利率，现在调成了是多少就是多少，直接体现就是高净利率，那些药该卖多少还是卖多少，只是做账的套路不一样了而已~也就是那些打点的费用放在账内和账外的区别~核心还是看产品的销量，公司的经营性现金流，这些在目前来看还可以接受~
因此在目前的信息来看，个人感觉四环的问题还好，帐都这样查过了，港交所让他复牌就说明旧的帐已经是可接受了，目前公司人员没有太大的变动，最核心的产品和营销没有收到太大的冲击~也就是核心竞争力没有太大的影响~
真正能对四环能起到冲击的是：
1、公司能否打消市场的疑虑？这个看接下来四环的运作了，15年高派息？
2、这个列账问题带来的不信任会导致多少外资撤退？大概率会有一个去外资的过程~
3、医保控费的压力究竟有多大？去年底开始的CFDA连发的大招影响有多大？A股已经有不少“神药”公司不及预期了，风暴还未过去，行业还有待确认~
三、何时上马？
上面的问题短期内都不会有结果，今天四环医药复牌，-65%起步，期间最高冲到-47%，早盘放量后稳步下行，最终收报1.99元（-54%），换手率10%（还不够充分），因此在这个时间点我们再来审视四环医药，仍有较多不确定性，一个比较务实的套路是：
等年报，已经三月了，这个市场环境，不急这一个多月，等15年年报确认比较妥~
年报要确认：
1、同口径下15年下半年增速
2、几个主力品种的情况
3、新药开发情况
4、经营性现金流情况
潮水终于退去~但是还穿着比基尼~还是等看完裸泳（年报）再决定吧~
最近港股的医药股啊，黑天鹅不断~我就看剩下的石药集团能出啥状况~
《中国生物制药：暴跌20%，从一个医药大白马的堕落说起》：网页链接
@今日话题 @价值at风险 @小小辛巴 $四环医药(00460)$ $中国生物制药(01177)$ $石药集团(01093)$
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