$原生态牧业(01431)$ 原生态牧业受惠奶价回稳

　　比富达证券（香港）市场策略研究部高级经理何天仲

　　近月新西兰遭遇严重乾旱，该国乳制品可能会出现减产。由于新西兰为全球主要原奶供应国，受该消息影响，全球乳品价格显著回稳，一众乳业股股价也迎来反弹。此外，经过一年整合，内地原奶产量已大幅减少，新西兰一旦减产，原奶生产商及垂直整合的乳品商将显著受惠。笔者本周推介原生态牧业(1431)，因其为中国最领先的原奶生产商之一，牧场规模庞大，奶质优良，整体业务发展良好，且现时估值严重偏低，值得关注。

　　原奶销量大增国策支持

　　业绩方面，截至去年6月底，2014年上半年集团原奶销售按年增长44.4%至5.56亿元（人民币，下同)；毛利同比大增73.2%至2.6亿元；纯利更同比增长150%，达到2.49亿元。集团业绩改善，主要源于原奶销量大增及平均售价提升。期内集团成年母牛数量大增，带动原奶销量升至105,640吨，较上年同期增加了20,561吨。另外，尽管去年上半年原奶售价环比下滑，但仍大幅高于前一年同期。虽然去年下半年原奶售价仍在下跌，但集团原奶产能提升有望弥补此负面影响。

　　今年1月7日，中国农业部下发《关于协调处理卖奶难稳定奶业生产的紧急通知》的内部文件，要求各级地方农牧部门在当地政府的领导下，迅速采取有效措施以处理原奶价格下跌问题，以确保奶农利益和维持奶业生产稳定。此通知说明政府有意助原奶生产商脱离困境，对集团未来整体发展有利。

　　乳品指数回升前景改善

　　今年2月初，环球乳品交易网进行的一次拍卖交易中，衡量全球乳品价格变化的环球乳制品交易指数(GlobalDairyTradeIndex)大幅上涨9.4%，创下2013年4月以来最大涨幅。此指标自去年12月2日触底以来，已出现多次反弹，目前已从去年低位的739.3点回升至866点。另外，据联合国粮农组织今年2月初发布的报告，尽管全球乳品价格已连续下跌11个月，但1月份价格环比只下跌0.1%，跌幅较前一个月的4.8%显著收窄。两个数据均显示环球乳品价格有回升迹象，有望带动内地奶价一同回升，对集团未来盈利有正面影响。

　　估值方面，以2月16日收市价0.96港元(下同)计，原生态牧业)市盈率(PE)和市账率(PB)分别为8.79倍和0.77倍，在行业中均属偏低。截至去年6月底，集团手持现金高达25亿元，但目前市值才37.52亿元。目前集团股价趋稳，估值吸引，中长线值博，建议投资者在0.90元附近买入，目标价1.30元，止蚀位0.75元。