$金禾实业(SZ002597)$ ，是食品添加剂甜味剂细分行业龙头。主要产品有安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等。其中安赛蜜产能1.2万吨/年，全球占比约70%，稳居第一，三氯蔗糖产能3000吨/年，全球第二，潜在第一。甲乙基麦芽酚产能6000吨/年，全球第一。
6个月内目标价32.5元
核心看点：
1、人工甜味剂成长空间广阔
甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂，相较于蔗糖、果糖和淀粉糖等天然糖类，人工合成甜味剂含糖比级高，热量小，不参与人体代谢过程，具有健康优势、成本优势，符合当前市场无糖化趋势。2018年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%，人工甜味剂仅占比10%，未来成长空间广阔。
2、新型甜味剂替代空间大
目前传统人工甜味剂糖精、甜蜜素、阿斯巴甜因存在安全性或稳定性等问题，正逐步被新型人工甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖替代。2018年我国糖精、甜蜜素、阿斯巴甜产量合计为9.3万吨，安赛蜜和三氯蔗糖产量分别为1.45万吨和0.7万吨。按相同的甜度计算，传统人工甜味剂若全部被安赛蜜替代，则安赛蜜需求为7.4万吨（增长412%）， 若全部被三氯蔗糖替代，需求为2.3万吨（增长226%）
3、安赛蜜，寡头垄断掌握定价权
安赛蜜公司产能1.2万吨、全球产能1.7万吨，需求1.6-1.8万吨，考虑实际开工率，供需偏紧。安赛蜜生产难度大，攻克技术需要数年时间，审批流程繁琐，新建项目从审批到投产，需要1-2年时间，同时食品添加剂申请国家认证获得审批，也需要1-2年时间。安赛蜜的主要原材料双乙烯酮消耗大，又由于环保原因限产导致壁垒高。目前1.2万吨产能，需要消耗双乙烯酮9600吨，公司现有双乙烯酮产能1万吨，完全满足公司安赛蜜的生产需求。一体化的优势使公司安赛蜜生产成本始终保持全行业最低，因此公司龙头地位非常稳固。目前安赛蜜价格持续上涨，当前价格为6.2-6.5万元/吨，预计未来还有上涨空间。
4、三氯蔗糖产能扩张，预定全球第一并远远甩开第二名
三氯蔗糖甜度是蔗糖的600-650倍，每日容许摄入量ADI值15mg/kg安全性较高。且热值低、不会引起血糖波动、不会引起龋齿，可供糖尿病人、心脑血管疾病患者以及老年人使用。加上其溶解性好、耐酸碱、耐高温，适用范围十分广阔，被誉为新一代最佳的甜味剂。
氯化亚砜是三氯蔗糖最主要的制备原料，目前公司定远一期已完成4万吨/年氯化亚砜的新建产能，可以完全满足现有三氯蔗糖的生产所需，预计将三氯蔗糖生产成本降低约4700元/吨，定远项目预计再新增4万吨产能，以配备未来三氯蔗糖进一步扩产的生产需求。
目前公司三氯蔗糖产能3000吨/年，仅次于英国泰莱的3500吨/年。但2019年8月公司环评公示计划投资10亿元新建5000吨/年三氯蔗糖产能，预计2021年初陆续投产。届时公司三氯蔗糖总产能将达到8000吨/年，跃居全球第一。
短期上涨催化剂：人工甜味剂替代加速，安赛蜜、三氯蔗糖价格上涨
