行业指数研究3—爱恨交加的医药指数

医药类指数的投资观念十分质朴：生老病死乃人生必经阶段，而“活的好，活得久”又是古今中外人类的永恒追求。

1、指数概况

1.1 指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察10只医药行业指数，通过观察可以得到以下投资观点：

1）市值加权指数居多。仅医药100是等权加权指数。

2）指数的ROE差距较大。中证医疗ROE超过CS创新药两倍，与过去三年的特殊时期有关。

3）高ROE，低股息率。10只指数的股息率无一超过1.5%，作为高研发投入行业，未来依旧会是低股息率。

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。（本文加入基本面50等筛选出的宽基指数进行相关性测评）

从近五年这16只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

1）10只医药类指数之间高度相关。

2）基本面50与医药类指数的相关性极低，国证2000、中证红利与医药类指数的相关性较低。

小结：由于集采等原因的存在，医药类指数间的ROE出现极大的分歧，且未来继续保持高ROE趋势具有较大的不确定性；医药类指数与基本面50等指数存在低相关性，适合纳入组合。

2、财务指标

2.1 中证生科的盈利能力较强

从近10年的净利润率和扣非ROE来看，医药系列指数的净利润率和扣非ROE始终保持在正向。中证生科的净利润率和扣非ROE多个年度名列前茅；中证医疗和医药50近三年后来居上，但可持续性受到质疑；全指医药净利润率和扣非ROE稳定垫底。

2.2 中证医疗和中证生科的成长性更好

中证医疗和中证生科始终保持着营收与净利润的正向增长，二者近五年营收增长分别达到195.64%和226.29%，近五年扣非净利润增长分别达到618.66%和325.49^%，遥遥领先，且二者在2020年之前就保持着较高的增长率；全指医药、中证医疗和医药100营收增长趋于稳定。

小结：无论是盈利能力还是成长能力，医药指数之间已经出现较大分歧。只要社会还保持着对未来的憧憬，就会为创新医药注入源源不断的增长动力。

3、历史业绩表现

3.1 中证生科和中证医疗年化收益较高

从中长期收益来看，中证生科和中证医疗年化收益较高；但近五年的中期年化收益锐减，已经接近2019年的下半年点位，即过去三年的增长几乎化为乌有。

从阶段性年化收益来看，中证医疗和中证生科霸榜了每一个阶段，但高收益主要在2017.10-2020.08，其他阶段收益并不理想。

3.2 中证生科、中证医疗的风险报酬较高

中证生科和中证医疗在每一个阶段都获得了较高的Alpha和Sharp，但从近两年来看，Alpha和Sharp值垫底，这与二者跌跌不休的趋势相符。与之相反，恒生医疗保健、SHS创新药、医药100相对收益则取得了较大的进步。

3.3 中证生科和中证医疗的波动率较高

从波动率和近五年最大回撤来看，中证医药、全指医药和医药100面临的波动率较低，其他指数面临着较高的区间年化波动率，同时具有较高的回撤，这符合高收益高风险的特征。恒生医疗保健收益一般，同时具有较大的年化波动和回撤，唯一的投资理由可能就是困境反转。

3.4 等待困境反转

2020年以后，医药类指数已经两年半连续下跌，但今年上半年跌势有所缓解，尤其是非创新药类，医药类指数或许已经迎来底部机会。

总结：

1）中证生科、中证医疗和恒生医疗保健纳入核心指数圈等待下一步筛选，其他指数纳入卫星指数圈，等待超跌或者利好的机会。

2）医药类指数大概可以分为这些指数大致可以分为创新类（中证生科等）、价值类（300医药等）和特殊类（中证医疗等），专业门槛较高，受政策影响较大，投资者要谨慎投资。

3）创新类医药指数主要针对的是创新类医药企业，包括中证生科、CS创新药和SHS创新药，纳斯达克生物科技。这类企业的特点就是高研发投入，高成长性和高估值，同时也伴随着高失败率，属于风险极高的投资品种。另外，这类企业原则上受集采影响较小，是国家重点鼓励的方向。

4）价值类指数就是仅根据市值等指标在上市企业中挑选成分股，包括300医药、全指医药、医药100、中证医药、恒生医疗保健等，这类指数的优点在于能够反映医药行业的整体发展趋势。毕竟医药行业应该是所有行业中最难分析的，搞不懂倒不如直接全买。

5）特殊类指数包括中证医疗指数和中证中药指数，是在医药行业中又圈出一个子领域，中证医疗包括医疗服务、医疗器械和医疗信息化等概念公司，是我比较看好的领域；中证中药此次未纳入测评范围，但也是国家大力鼓励的发展领域，潜力很大。如果你很看好这两个子领域的发展方向，那就买他!

6）理性看待医药行业的低估值与发展前景，不要期待出现类似2020年的疯牛，除非医药行业出现颠覆式创新或者灾难卷土重来。

7）但愿世间人无病，何惜架上药生尘

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