行业指数研究1—基业长青的消费指数（最强消费指数测评！）

2000多年前的孟子有一句“食色，性也”

《魔兽世界》也有一句“兽人永不为奴，除非包吃包住！”

1、指数概况

1.1指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察10只消费类行业指数，通过观察可以得到以下投资观点：

1）消费红利和优选消费50是策略加权，其他8只消费类指数都是市值加权。

2）消费类指数的前10大权重股占比普遍偏高，即使控制了单股权重。

3）多数消费类指数的ROE和股息率表现优异。

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。（本文加入基本面50等筛选出的宽基指数进行相关性测评）

从近五年这16只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

1）14只消费类指数之间高度相关。

2）基本面50与消费类指数的相关性较低。

小结：消费类指数的权重股占比普遍较高，且指数间高度相关，这可能是指数的权重股相同导致，如茅台、伊利等。权重股相同有利于维持成分股强者恒强的地位，尤其是在市值加权类指数中。

2、财务指标

2.1 上证消费和消费红利的盈利能力较强

从近10年的净利润率和扣非ROE来看，消费系列指数的净利润率和扣非ROE始终保持在正向。上证消费和消费红利的净利润率和扣非ROE多个年度排名前列；CS消费50、消费龙头和中证消费次之；消费80稳定垫底。上证消费过去几年的净利润率和扣非ROE几乎呈现出稳定提升的节奏。

2.2 中证消费和全指消费的成长性更好

2016年之后，只有家用电器的营收、扣非净利润始终保持着正向增长，近五年的增长率分别为51.6%，61.4%；中证消费、全指消费近五年营收和扣非净利润增长较好，前者为94.36、99.76%，后者为75.18%、78.49%。消费80近五年营收、扣非净利润增长十分稳定，分别为4.74%和29.77%。

小结：家用电器的净利润率垫底，扣非ROE却表现中等，且盈利能力和成长能力都保持稳定，原因可能是家用电器成分股负债率较高，市场占有率高，议价能力强，容易保持较高的扣非ROE，且抹平市场波动。

3、历史业绩表现

3.1 消费类指数长期收益优秀

从中长期收益来看，消费类指数都保持着较高的年化收益，全指可选和消费服务表现略显拉跨，但也优于之前评测的不少指数。

从阶段性年化收益来看，中证800消费和消费红利几乎霸榜每一个阶段；CS消费50在牛头熊尾的阶段表现不佳，上证消费则刚好相反。

家用电器近五年的年化收益锐减，主要是受房地产影响，而这种影响应该是长期且难以逆转的，毕竟那些龙头家电企业早就开始转型，布局多元化业务了。

3.2 中证800消费、消费红利、上证消费的风险报酬较高

中证800消费和上证消费在每一个阶段区间，都获得了较高的Alpha，消费红利获得高Alpha的阶段性区间虽然少了一个，但同期的Alpha值要更高一些。CS消费50仅在牛市阶段获得了最高的Alpha值，这表明，CS消费50可能进攻性较强，但防御性不足。

3.3 中证800消费、CS消费50、上证消费的波动率较高

从波动率和近五年最大回撤来看，中证800消费、CS消费50、上证消费面临着较高的区间年化波动率，同时具有较高的回撤。消费红利的波动率和最大回撤偏低，但仍然高于预期。指数的回报波动率与财务指标的波动率高度一致。

3.4 低回撤是获取长期收益的重要因素

消费红利在每个年度都没有令人惊艳的高收益，但胜在熊市中可以获得高于其他消费类指数的收益，从而实现长期的高收益。中证800消费类似，在熊市也能保持较好的年度收益。

总结：

1）中证800消费、消费红利、上证消费、CS消费50纳入核心指数圈等待下一步筛选，其他指数纳入卫星指数圈，等待超跌或者利好的机会。

2）消费类指数大致可以分为必需消费品、可选消费品两类。理论上来说，必需消费品在经济萧条时期的防御性更强，可选消费品在经济繁荣时期的进攻性更强，但LV集团却在过去几年市值大涨，能想到的最合适理由就是，LV的消费者过去几年并没有受到经济下行的影响。

3）消费类企业通常具有较强的品牌溢价，且高度依赖渠道商，因此容易出现强者恒强的局面，适合市值加权的模式。

4）消费类企业通常具有必需消费品属性，且具有较强的现金流，因此在特殊时期往往会成为投资者的避风港，这也是在2020年基金疯狂抱团的主要原因，并且这种行业属性会一直存在下去。

5）消费行业可能会因为食品安全等问题受到打击，却不会走向衰落（只要人类还需要衣食住行），医疗行业也有这个属性，只是更复杂一些。因此，这使得消费类指数尽管属于行业指数，却仍可称之为“不死指数。”

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