宽基指数研究1—沪证深证谁更胜一筹？

投资首先要找到优秀的投资标的，指数基金是巴菲特、林奇等投资大师力荐给普通投资者的最佳投资标的。

指数基金是跟踪相应指数的被动投资工具，一般认为，指数基金的风险收益特征应该无限接近于所跟踪的指数，实际上这也是被动指数基金经理的投资目标。因此，本系列将通过考察指数的风险收益特征以判断投资哪个指数基金。

从行业分布特征（风险特征）来看，指数基金可以分为宽基指数基金和行业主题指数基金，宽基指数的成分股行业分布较为均匀，风险较为分散，踩雷风险小，几乎是指数投资者必选的投资工具；行业主题指数基金的成分股集中在某一行业或者某一概念，深受行业兴衰的影响，投资难度较高，可以作为普通投资者进阶的投资工具。

1、指数概况

1.1 指数的构成

了解指数的构成情况，有助于我们从定性的角度选择合适的指数，并对指数的风险收益特征进行解释。

本文将考察的是上交所和深交所提供的8只宽基指数，外加1只中证红利，通过观察可以得到以下投资观点：

上证红利和中证红利采用股息率加权的方式安排成分股的权重，估值也应该采用股息率加权的方式，目前似乎没有网站提供这一估值标准。沪证指数第一大行业是银行，深证指数第一大行业是食品或电力设备，从行业成长性来说，深证指数更佳。

1.2 相关性

分散投资是将资金投资于相关性尽可能低的几类投资标的，这样能降低风险，提高收益。

从近五年这9只指数的相关性来看，可以得到以下投资观点：

1）红利指数与中证红利高度相关，与其他7只指数都保持着低相关或者极低相关。

2）中证红利与上证50、深证红利、深证F60都保持着中度的相关性。

2、财务指标

2.1 红利指数盈利能力较强

从近十年的净利润率来看，红利指数遥遥领先、中证红利紧随其后，深证红利、上证50、上证180和在10%-12%之间上下波动，剩余指数则不足10%。这与成分股的行业属性有关，一般制造业含量越高，净利润率越低。

ROE代表着企业发展的内在驱动力，从近十年的扣非归母ROE来看，深证红利与深证100的扣非归母ROE常年保持在较高水平，上证180的扣非归母ROE水平最低。

2.2 深证系列指数成长性较强

从近五年的营收增长来看，表现较好的是深证F60、深证100和深证F120；表现较差的是红利指数和上证50。

从近五年的归母净利润增长来看，表现较好的是深证100等深证指数，表现较差的是红利指数等沪证指数，但2021年这一形势发生了颠倒，应该与银行业2021年盈利大增有关。

小结：指数的行业属性对于企业的盈利能力有直接影响。沪证系列指数和红利系列指数的成分股多属于成熟行业，盈利能力较强但成长性较差；深证系列指数恰恰相反，成分股多属于成长行业，盈利能力较差但成长性较好。

3、历史业绩表现

3.1 当前处于股市的低谷期

从近10年的走势来看，经历了2015年和2021年两次大起大落，当前正处于股市的低谷期，难怪很多人吐槽A股十几年没什么长进。

客观来看，这是股市均值回归的结果，但为什么没像美股那样表现出明显的长期向上趋势？不完善的退市制度和投资者保护制度是重要原因。幸运的是，这些制度正在逐步完善。

3.2 深证指数中长期收益较高

从中长期来看，深证100、深证F60、深证红利、中证红利表现较为优异，近10年的年化收益大于10%，超过了美股的年化收益（西格尔计算美股1802-2002年的年化收益为8.1%）。这种躺着赚钱的收益率应该可以让大多数普通投资者满意。

股票的收益率归根结底在于企业的发展，正如前面计算，深证系列拥有较高的归母扣非ROE水平和较强的成长性。

3.3 红利指数风险更低

从中长期来看，深证F60和深证红利具有更强的超额收益获取能力和更优的Sharpe比率。

红利指数和中证红利拥有更低的回撤水平，这种抗风险能力也使得红利指数和中证红利在近期的下跌过程中，反而取得了更好的收益水平。

3.4 深证系列指数牛市表现较好，红利系列指数熊市表现较好

在2018年熊市和今年熊市，年度收益表现最好的分别是红利收益、中证红利和上证50；在2020年牛市表现最好的是深证100、深证成指和深证红利。

成熟型企业熊市更抗跌，成长型企业牛市更能涨。

4、估值

估值数据来自于理杏仁网站，该网站中证红利成分股权重与中证指数官网一致，但不确定其估值数据是否属于股息率加权。

从估值数据来看，无论是等权还是加权，中证红利和红利指数的估值都处于低估区域，但不清楚该估值数据是否是股息率加权，请谨慎对待。

深证F60和深证F120都处于高估区域，这可能导致之前的历史收益率数据有些高估，请谨慎对待。

总结：

1）从历史的绝对收益来看，深证F60、深证红利和中证红利表现更为突出，但深证F60当前处于高估区域，可能使其历史收益率相比于其他指数偏高。

2）从风险收益比的角度来看，中证红利表现遥遥领先。

3）熊市适合买入中证红利和红利收益，牛市适合买入深证红利，深证F60和深证100。中证红利无论是从收益的角度，还是从风险的角度，都在本次测评中表现极佳，并且与其他指数的相关性不算太高，只是缺少网站提供股息率加权估值指标作为投资参考。

4）总体来说，红利指数和深证指数优于上证指数，这是由于成分股选择和加权方式不同。深证系列和红利系列在选择成分股和加权时，考虑了财务、股息率等因素，这种指数被称为基本面加权指数；而上证系列主要根据市值高低选择股票，这种指数被称为市值加权指数，只有在股市达到强有效时才是一种可取的选择。西格尔在《股市长线法宝》一书中也认为前者优于后者，这种比较在后续的指数系列中会进一步展现。

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指数评测数据截止时间为2022年5月6日，以上内容仅为个人观点，仅供交流，不作为任何投资建议。

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