当前国内大宗供应链领域的四大巨头分别是物产中大、建发股份、厦门象屿以及厦门国贸，其中物产中大、建发股份、厦门国贸均是老牌劲旅，厦门象屿做为后起之秀这两年在营收和规模上逐步赶上了前三强，由于建发和国贸均为地产+大宗供应链双主业，单纯从财报角度较难剥出大宗供应链板块的情况，因此本文主要讨论的是两家纯大宗供应链企业—物产中大和厦门象屿的财报情况（此外，为了方便对照加入了浙商中拓），试看两家公司近十年的成长和现存的问题。
一、营收
营收方面，过去十年是大宗供应链行业飞速发展的十年，龙头企业乘风而起。可以看到，物产中大以4039亿略微领先厦门象屿的3602亿，两家公司过去十年的营收均增长了10倍有余（CAGR分别为30.5%和30.0%），同期浙商中拓也从238亿增至1090亿，增长4.56倍。但从近5年看，物产中大增速逐渐放缓，2016年至今CAGR为18.2%，同期厦门象屿CAGR达31.88%，大有后来居上的趋势。诚然营收规模与业绩好坏无显著关系，但在供应链行业当中，越大的营收往往代表了越高的江湖地位和话语权。
二、毛利率
大宗供应链企业的通病就是毛利率很低，近十年物产中大的毛利率均值为4.74%，但近五年明显不及之前2011-2015年的阶段，厦门象屿、浙商中拓近十年平均毛利率更是低至2.83%和2.25%。近5年来，随着竞争的加剧，三家企业的毛利率水平明显接近，当前行业已经进入整合期以及数字化转型期，龙头公司或数字化转型成功的公司的毛利率将会得到提升，从而改变行业低毛利率的痛点。
三、归母净利
归母近利方面，尽管大宗供应链行业毛利率很低，但其并非增收不增利，物产中大近十年从5.28亿增至27.46亿，十年5.2倍，CAGR达到了20.1%，而厦门象屿近十年从1.78亿增至13亿，十年7.3倍，CAGR达到了更为惊人的24.7%，同期浙商中拓CAGR达25.1%，略超厦门象屿。三者归母利润均不在一个数量级，综合来看物产中大和厦门象屿在这方面的表现差距不大。
这里有个误区，尽管大宗商品包含了金属矿产、能源化工等多种强周期性的商品，但大宗供应链行业并非是个强周期性行业，试问有什么强周期性行业可以十年翻十倍营收，5-7倍利润，且中间没有周期性回撤呢？
四、ROE
ROE无疑是衡量企业盈利能力的核心指标之一，物产中大过去十年的平均ROE达到了11.81%，厦门象屿和浙商中拓也达到了10%和10.21%的较高水平，实际上A股公司当中，能在长时间保持ROE均值超过10%，可以说符合了优质公司的一个标准，在这个层面当中，物产中大也小幅领先厦门象屿。
五、经营性净现金流
经营性现金流方面，大宗供应链行业的经营性现金流普遍较弱，物产中大近十年平均经营性净现金流仅4.01亿，同期厦门象屿、浙商中拓则分别为-0.2亿和1.78亿，该项指标当中，物产中大同样小幅领先厦门象屿，但两者在这方面的能力均有待提升。
六、上下游控制力
上下游控制力弱是供应链企业被诟病的主要原因之一，物产中大近十年平均应收-应付达-78亿，厦门象屿也达到了-44.84亿，在营收规模相近的情况下，厦门象屿对上下游的控制力明显强于物产中大，浙商中拓同期则只有-9.69亿。
七、偿债能力
除了上下游控制力较弱，庞大规模下的偿债能力弱同样是大宗供应链企业令人担忧的问题，近十年物产中大的平均负债率72.41%，同期厦门象屿也达到了70.9%，可以说都是较为夸张的数据，但实际上物产中大的近十年平均有息负债率24.71%，且实现了有息负债率的3连降，同期厦门象屿的有息负债率31%，同样实现了3连降，同期浙商中拓有息负债率仅为16.57%，相当出色。综上来看，物产中大在偿债能力上的表现还是略胜过厦门象屿。
八、股东回报
股东回报方面，物产中大近十年累计每股分红2.16元，转红股0.2元，转增1.3股，同期厦门象屿累计每股分红0.99元，转增0.48股，作为新锐公司，在17年开始实行分红后与物产中大差距不大（同期物产中大累计分红1.4元，转增0.5股），并且在近两年的分红当中已经实现了反超，可见公司管理层的良心和用心，优质的公司绝不会只是不断的再融资圈钱割韭菜，除了股价的上涨，用真金白银回报股东也是优质公司极为重要的因素之一。在这方面，物产中大凭借深厚的底蕴略胜过厦门象屿，但厦门象屿大有迎头赶上的趋势。
九、当前估值
当前（5月24日收盘）物产中大市值260亿，PE（TTM）仅8.5倍，PE（2021E）7.5倍，PB1.01倍，几乎破净，无论从PE和PB还是来看，估值都处于极低的水平，当前厦门象屿市值143亿，PE（TTM）仅10.28倍，PE（2021E）8.83倍，PB1.26倍，相对物产中大估值较高，但考虑象屿近几年以及未来更好的成长性，相对估值也较为接近，而浙商中拓市值62亿，PE（TTM）为9.99倍，PB2.06倍，相较而言，PE处于合理区间，PB则明显较高。
十、结论和建议
物产中大拥有更为深厚的历史底蕴，在营收规模和利润水平以及多项指标上仍旧要小胜厦门象屿，但近几年来厦门象屿的飞速发展已使得上述差距逐步缩小，且目前这种趋势仍在持续，现在大宗供应链行业已进入整合期和数字化转型期，谁能通过模式创新和科技赋能，成为真正先进的数字化供应链企业，便可以在崭新的时代里脱颖而出。近两年年报显示，无论是物产中大还是厦门象屿，在模式创新和数字化转型的投入都不可谓不少，两者均是高瞻远瞩、押注未来的公司，因此，当前阶段物产中大略胜厦门象屿，但彼时两者都会变得更加强大，将与坚定持有的投资者分享成长和转型红利。