聊聊张裕的三个目标

周洪江董事长在多个场合反复提过三个目标：
第一个目标，要恢复到疫情前，即2019年；
第二个目标，要重返高点，即2011年；
第三个目标，尽早过百亿。

从第三个目标过百亿来看，说的是营业收入。按照目前12%的净利率水平，计算一下净利润，大致如下：
第一个目标：营业收入50亿，对应净利润6亿，按照股权激励条件2025年可达成；
第二个目标：营业收入60亿，对应净利润7.2亿，目标达成时间未知；
第三个目标：营业收入100亿，对应净利润12亿，可以理解为目前管理层的终极目标。

在2011年之前，公司业绩逐年攀升的情景下，管理层扩产能是可以理解的。但步子迈大了，营业收入没有预期的上升，费用却大幅增加，导致了目前的困局。

2023年与2019年相比，葡萄酒销量下降31.5%，单价上升18.9%，单位成本增加34%，毛利率下降4.4%；白兰地销量下降23.2%，单价上升39.8%，单位成本增加37.2%，毛利率上升0.8%；

2023年与2011年相比，葡萄酒销量下降26.7%，单价下降13.8%，单位成本增加70%，毛利率下降20.2%；白兰地销量下降29.6%，单价上升116%，单位成本增加128%，毛利率下降2.1%；

再加上折旧和负债的增加，净利率从2011年31.6%，降到2019年的22.5%，再到2023年的12.0%，下降趋势未改。

在葡萄酒板块，遭遇了N杀：销量下降，单价下降，成本增加，折旧增加，利息增加，工资支出增加，销售费用增加。

1，销量下降趋势未改，特别是疫情三年，葡萄酒和白兰地消费量断崖式下跌；疫情过后一年了，葡萄酒和白兰地的消费量也没有任何起色，所以对销量反转不要抱太大希望；当然葡萄酒销量增加20%，其他条件不变，营业收入就能达到第一个目标。
2，单价下降趋势有所缓解，直接提价空间很小，市面上可替代产品很多，价格高了客户可能就选择其他家产品了。只能寄希望于消费水平的整体提升，公司能顺势推出更高品质的高性价比新品完成产品迭代，满足消费者需求，从而变相提升产品单价。
3，折旧方面，随着大手笔的投资转固，折旧趋于稳定，不会再大幅增加，但不可能回到2011年状态。折旧不会影响营收，只会影响净利润（比2011年折旧多2.25亿）。
4，成本和工资的增加，应该与国内通胀水平差不多吧，这个没有太好的办法，包装上不过度设计就好，这个成本的增加只能通过涨价来消化。
5，利息增加，主要是国内大手笔投建了几个专业酒庄消耗了存款甚至产生了借款，以及在国外收购的酒庄独立运营增加了借款。随着投资酒庄完成，利润还清借款，利息支出应该不会再增加。
6，销售费用这块，不是非常透明，2023年创纪录地达到营收的28.3%，或许是生意越来越难做。管理层说，不投入销售费用，营业收入就没保障。过度投入销售费用吧，利润很难看。

上面提及的三个目标，第一个目标好实现；第二个目标看起来有点困难，关键在于落实，但目前还没有给出完成的时间，也缺少分解到各分支机构的具体目标，这样的目标定不定，没有本质的区别；第三个目标，遥不可及，暂时就不要惦记了，不要为了实现啥百亿目标，又来个大肆收购啥的。

投资是一个双向选择的问题，公司提供良好回报吸引投资者，投资者尽量选择回报最高的公司。本人是在股价11港元时，看中了公司超过4%的股息率建的仓，却没想到这个股息率可能没有保障，而且外面股息率比这个高的还有一大把，所以这是凭实力亏钱。

$张裕A(SZ000869)$ $张裕B(SZ200869)$