总体来说，2023年业绩在预期范围内，分红略超预期，在回购注销约2亿市值B股股票的基础上10派5元。
为了达到股权激励解除限售的业绩目标，营收必须超过43.3亿，净利润必须超过5.06亿，实际达成营收43.85亿，净利润5.32亿，刚刚达标解锁条件。2023年Q4营收超过2019年同期，但净利润只有2019年同期的1/4，这个数据看看就行了。
由于公司主要销售是经销商贡献的，为了达成营收目标，只要向经销商压货就可以，从下面的数据可以看出一二，经销商营收增长13.83%，直销只增长2.05%：
1，营收组成：
营收主要由葡萄酒和白兰地组成，旅游和其他收入占比在2%左右。
2023年葡萄酒销量65677吨，同比持平，与疫情前9万多吨相比下跌了约30%；平均单价4.78万/吨，同比增长10%，已经超过疫情前几年单价，但比2011年巅峰时期还有不小差距，酒庄酒起量后单价还有提升空间；
白兰地销量29880吨，虽然同比增长8.8%，但与疫情前4万吨相比下跌了约25%；平均单价一直稳定增长，2023年同比增长7%来到3.86万/吨，平均单价仍然较低，可雅系列占比仍然不高。
2，利润表：
张裕产品毛利率超过59%，净利率却只有12%，费用都花在哪里了？详见下面利润表：
销售费用占大头，占营收的28.3%，增量基本上都贡献给了市场营销费，很多人在意的商标使用费，调整为按销售额的0.98%计算后，2023年只有2752万（对应约28亿销售额）；管理费占营收6.9%；消费税+所得税占营收13.1%。
2023年做了股权激励，需要分4年摊销1.05亿费用，2023年摊销约3074万，2024年需摊销4566万。
3，税收：
2023年合并现金流量表中，支付的各项税费总计9.1亿，与利润表中消费税+所得税之间有3.4亿的差额，可以看作是不列入利润表的增值税？
4，负债：
很多人不理解张裕账上有22亿现金，为什么还有3.6亿银行借款？因为国外酒庄是独立运营的，周转资金大部分需要向银行借款，目前国外贷款利率较高，所以本年度利息费用增加了900万。
5，现金流：
存货减少1.3亿，应收+应付变化0.7亿，这三项贡献2亿额外的经营现金流，其他都没有明显变化，经营现金流净额基本上等于净利润+折旧和摊销费用，现金流还是比较健康的。
当期固定资产折旧费用会体现在利润表中，但房屋折旧不会消耗本期的现金流，前期投建固定资产时已提前支付，机器设备折旧（本期1.5亿）可能需要补充购买（本期0.73亿）新的设备替换，所以后面几年还是会保持这种现金流大于净利润的状态，如果没有重大资产投入，公司将利润100%分红都是可行的。
6，DCF估值：
自由现金流约等于净利润+折旧-固定资产投入；
以7亿自由现金流为基数，假设前10年每年增长5%，10年后每年增长2%，取10%折现率，20年现金流折现价值84亿。
这个估值看起来很完美，关键是你相信张裕每年能增长5%吗？
7，ROE：
2023年ROE增加0.89%到4.98%，ROE很低，单独这一条，很多人就会把这个公司排除在投资清单之外。
年报中披露了爱斐堡和魔师酒庄数据，爱斐堡净资产6.24亿，净利润264万，净资产收益率0.42%；魔师酒庄净资产3.9亿，净利润1102万，净资产收益率2.83%。
影响ROE的直接因素只有两个：净利润和净资产。要提高ROE，只有减小分母（净资产）或者增加分子（净利润）。减少净资产比较难，闲置资产该变卖就变卖，估计也不太多；国内8个专业酒庄和国外6个酒庄，虽然还有几个没盈利，但不太可能变卖的；把利润100%分掉可以让分母不变大。提高ROE最好的办法还是扩大销售，增加净利润。首先要让大家知道，你各大酒庄都有啥好酒，各个渠道敞开了卖，定价也让普通大众都消费得起。
8，管理层及展望：
公司管理层年龄结构看起来比较合理，董事长、总经理和副总经理都接近法定退休年龄，4位总经理助理要年轻10岁左右，青年人才还都没有上位。
关于高瓴减持，已经微不足道，回购期间，该卖的都能卖完了。富达基金持仓479.3万股，在没有回购情况下，也是一下子就清仓了。回购马上就要开始了，拿好手里的筹码，不要被人骗走了，砸盘资金出价都太低了，就算是投机资金，也最好是留着卖给回购资金。
2024年经营目标，力争实现营业收入不低于47亿元，刚刚是达到限售解锁业绩目标要求。你要相信领导层为了解锁限售股，会想办法达成今明两年的业绩的，有可能这个就是他们额外的退休金了。