高瓴对张裕的持仓变化

高瓴是张裕的第二大股东，年初持股比例是3.08%，今年二季度减持后持股比例降为2.58%，三季度末为1.90%，四季度可能还有减持，目前持仓比例更低。

高瓴的股票都是在二级市场购买的，第一次出现在十大股东名单中是在2008年第三季度，历时1年收集筹码完成建仓，2008年第四季度最低点买入的股份数量较少，持仓成本应该超过10港币（除权后，后文股价都是除权后价格）。高瓴建仓位置很低，2008年半年报净利润4亿RMB，半年的净资产收益率19.5%，市值100亿港币左右，妥妥白马股。

高瓴在2009年第四季度做过一次高位减持，减持幅度6.5%，减仓价可能在40港币左右；

在随后的2010-2012年第一季度，公司业绩不断增长，高瓴高位继续加仓，加仓幅度38%，平均加仓成本超过50港币；高瓴在2010年高位加仓的位置，2010年半年报净利润5.85亿RMB，净资产收益率19.5%；2010年年报净利润14.3亿RMB，27%的增长率，净资产收益率41%；市值380-520亿港币，2010年港币汇率0.88，2011年0.84，PE大约在22-30，不算太离谱。

随着业绩不断降低，2013年第一季度，高瓴开始减仓，第一次只减仓了10万股，减仓价估计在41港币；

2015年第二季度再逢牛市，高位砍掉12%仓位，减仓价估计在33港币；

2017年第四季度，减仓21万股，减仓价估计在16港币；

2023年第二季度，高瓴没有再等牛市，大幅减仓16%，减仓价平均在11港币左右；

2023年第三季度，高瓴继续大幅减仓21.4%，减仓价在10-11港币之间，减持后仍持有1317万股；

2023年半年报净利润3.64亿RMB，港币汇率0.937，半年净资产收益率3.4%，公司市值62亿港币，PE大约12倍；随着公司资产的增长，业绩乏善可陈，ROE不断降低，公司投资已经变成了捡烟蒂股。

2023年公司公布股权激励目标，2025年净利润不低于5.5亿RMB，如果保持当前PE=12倍，股价大约有14%的增长。这么低的增长率，能否保持PE=12倍很不好说，如果PE降为10倍，那股价还要跌5%。

如果高瓴清仓张裕B，需要大量资金接盘，A+B一共4.2万股东，B股股东数量较少，假设1万B股股东，平均每人要承接2000股左右。

高瓴投资张裕15年，貌似对张裕经营没有实际性影响；高瓴的离开，同样不会对公司经营产生任何影响。高瓴的离开，只是筹码的交换，交易量有点大，对股价暂时会有压制。最终影响股价的还是公司的业绩、分红和成长空间。股价持续下跌，说明接盘的资金对分红的收益还是不太满意，对公司的前景不太有把握。

$张裕B(SZ200869)$ $张裕A(SZ000869)$