我的观点是：（1）长期看，免税运营商虽然持牌经营，但超额利润有限，中免现在百分之十几的净利率肯定不可持续，增长见顶后会像dutyfree一样，ROE回归均值。这个期间竞争会加剧，免税品价格普遍下调，大家在增长上做文章。当然，短期由于行业的爆炸性增长，所有的运营商都会有超额利润。
韩国新罗免税店是三星旗下上市公司新罗酒店的子公司，从雅虎财经上看，新罗酒店的销售净利率并不高，2018和2019年都只有百分2点多。
Dufry公司的销售净利润率更低
（2）降价才能最大程度吸引客流，即运营商让利，消费者获利，价值链重构，流量增加，增长才能提速或维持。
（3）渠道商有可能长期拥有超额利润，运营商为了争夺渠道来支付溢价，好渠道才能有好的增长。机场作为自带流量的渠道，会成为运营商竞争的焦点。中免现在占据了美兰和凤凰机场，是对其他运营商的一种优势性压制，其他运营商要破局，肯定要争夺机场的运营权。
（4）机场免税店的增速落后于全岛的水平，销售额的份额下降，但也会维持一定的增速。韩国济州离岛免税是例子。
$中国中免(SH601888)$ $美兰空港(00357)$ $海航基础(SH600515)$
1、客单价仍有上升空间
2015年去韩国旅行的中国游客人均消费免税品12601元。2020年7月1日至12月31日，海关共监管离岛免税销售金额199.9亿元，同比增长191.6%，2020年下半年离岛免税的人均消费额大概在6000元。
2、旅行费用是重要动机
3、机场是免税运营商核心渠道
