$康美药业(SH600518)$ 很类似过去的德隆模式

（1）账面似乎有大量现金，但只是时点数（就是在报表日几天体现），其他资金可能涉及到大量非报告的流转，从存款利息推断。（2）过度借贷，长短期借款超过250亿元，即便按公开发行债券的融资成本看，平均5-6%以上，年付息成本就在15亿元左右。企业老板解释说：持有超额现金是为了把握潜在的商业机会，但康美持有的超额现金不是内源式的，而是外部借贷为主（部分定增）（3）过去几年报告的会计利润水平很高，但盈利质量很差，应收账款和存货逐年大规模递增，占用大量现金。不能创造现金的生意都未必是好生意。还须留意，存货和应收账款是会计上非常藏污纳垢的科目。康美药业是否涉及会计报表造假，很难讲，但投资人对于相互背离的信号理应保持质疑和谨慎。“广东正中珠江会计师事务所”审计意见是否可信，很值得斟酌。很多人愿意相信中药的存货有价值。但却无法取得可靠的证据。

对于普通投资人而言，无法识别的风险就是最大的风险，一个企业有很多无法解释和搞清楚的东西，最好敬而远之。不要相信所谓的会计利润。

关于会计操纵可参考$富贵鸟(01819)$ 的例子。该公司季末报表上有大量现金，另一方面在疯狂借贷，因为其会计操纵是损耗现金的。最终暴露出财务黑洞。

与此类似的企业还包括$东旭光电(SZ000413)$ 等

躲开这类企业，只需要：（1）较全面的会计财务知识，（2）敬畏之心，对不懂的东西对于识别不了的商业模式和企业，保持谨慎。

附录：存续债券一览表