1、分销业务。钜派和诺亚都是通过分销信托计划、私募产品起家。这块业务目前前景黯淡，因为在去杠杆的背景下，业务规模快速萎缩。截至6月，今年社融中信托等都是负增长，在一个负增长的环境里，分销业务的收入下降几乎已经成为必然。
这块业务隐含的风险是：（1）销售时的投资人适当性管理是否合规合法，信托计划与私募产品（PE、VC、股票或债券私募产品）都有严格的适当性管理要求，即投资人的风险承担意愿和能力必须与产品的风险收益特性对称。（2）售前售后服务是否合股合法，比如信息披露是不是完整、真实，是否不存在误导。这些风险在日子太平的时候，都不是问题。但如果分销的产品出险收益不如预期等情形，投资人就可能发起诉讼，主张钜派和诺亚在分销中的不当行为而连带赔偿责任。这种潜在的争议和诉讼，对二者持续经营都是不利的。而且，一旦诉讼失败，将直接导致现金流出。
2、资管业务。钜派和诺亚向上游延伸，发展自己的资产管理业务，进行主动管理。由于二者都不持有信托公司牌照，其发展的重点就是私募产品。目前国内有上万家私募，竞争非常激烈。能否持续的为客户创造价值，而非毁灭价值，需要长周期的考验。短期之内的得失意义不大。不过就两公司现有的资产管理团队来看，只算是初生待培育的幼儿。
3、二者的护城河：据自己粗妄的考虑，胡乱设想两公司如有护城河，应在以下领域（1）低获客成本，分销的发生本质是资产管理方不能直接找到客户（信托公司、私募公司不能找到客户并达成销售）。这种商业模式的价值，只有比照UBS的私人财富管理，钜派和诺亚显然还有很长路要走。如果既往销售的产品，发生风险暴露，又指向钜派和诺亚在其中角色或行为不当，那么显而易见对二者的持续经营和竞争力都是打击。（2）长期超越市场平均水平的投资回报能力，二者自己发行并管理的资管产品，无论是股、债、PE、VC等是否为客户创造了超额收益是关键。投资人的要求很简单，获得风险调整后的合意回报，本质就是超额收益。否则有再好的增值服务，都难留住客户。难道一个投资100万起的投资人会在意增值服务的附加价值？
4、结论：两公司处于一个高度混沌的状态，有大量无法识别和判断的因素。不是当前投资的好标的。
欢迎讨论，见仁见智。
本人不持有上述两品种任何方向的头寸。（声明：本帖仅代表该作者观点，不构成任何投资建议）