碳纤维行业粗浅分析
文章有点长，需要大家一点时间！全部原创，转载需标注老怪兽原创。写了2022年元旦一天。
首先是行业逻辑，行业不过多说了，有太多资料介绍。总结就是长坡厚雪，属于现阶段少数难得的增速很快且天花板还非常远的长期增长行业。新能源汽车好吧？其实天花板看的到，销售量再增长五到八倍，增长就会停滞了。而碳纤维行业，目前十万吨销售量，而未来一百万吨，一千万吨都是可以预见到的。这已经足够行业成长了。至于是否更高，哪还需要时间等待下游应用的进一步扩展。做个比喻，这行业现在，也许相当于2000年的大陆空调行业。或者更恰当合适的是80年代的中国钢铁行业，又或者是一百年多年前的钢铁行业。共同特点都是国内需要量很大，潜在需求更大，且行业有国产替代需求。行业处于方兴未艾，潜力无穷的时期。相对于新能源汽车这两年的爆发，或许行业爆发力相对偏弱，但长期成长性要更好。
行业是好行业，那么剩下的选择就是投谁的问题了？记住永远都是龙头受益行业成长最明显的。当然了，为了回避风险确定拿到行业红利，做一个行业投资会是一个更好的选择。但这行业现在能找到的标的太少，光威和中简，神鹰IPO过会再等待发行。总共主板三只，北交所那边有一个碳谷，三板有一个恒神。主板的吉林化纤和精工这两个属于题材，不能归属到板块中。而下游，中航高科等的成长空间相对光威、神鹰要弱一些。金博等还没有证明出更多的增长潜力。
这里可以稍稍展开一下。中航高科，中简未来三年增长不会有问题，军工成长非常明确，稍远一点，大飞机预期也值得期待。其中中简是高科的上游，高科是采购光威和中简的军品碳丝制作预浸料再销售给高科下游。但问题在于，这两家都不涉及民品应用，军工飞机增长不会无限制的一直增长的，三年最佳成长期后假如大飞机不能顺利上量，那么这两家的成长会有一个增长瓶颈期和业绩低谷期。两者理想模型是三年后大飞机顺利进入国产零件替代且大飞机项目开始放量。且大飞机预计最终也就是提供给行业每年3000-5000吨的应用量且是几家分。所以长期投资，两个军工和大飞机倾向的中简和高科会有一个潜在的增长风险期和长期增长空间问题。因为军品还有航空用品和民品是两个方向的产品，请不要说军品能做好，将来民品没问题的行外话。民品应用讲究的是质量+成本，军工讲究的是高质高价。在没有民品产品证明成本优势之前，都不要去谈民品竞争优势。
碳谷，纯民品，世界唯一把原丝作为产品销售的业内公司。公司产品是低成本大丝束方向，目标是量级最大的低价民品碳纤维。从公司产能规划和实际投产速度，近期行业应用爆发红利应该是能吃到。但长期增长，有几个核心问题需要证明。第一公司产品是低成本大丝束方向，但从大丝束方向看，美国巨丝束已经研发成功，几百k。成本是碳谷目前产品24k和48k的一半。碳谷能否在低成本之路上做出领先的成本优势，这需要时间来证明。且公司目前产品是湿喷湿纺，相对干喷湿纺技术成本要高。低成本路线目前有几个方向，第一更大的丝束，第二湿喷转换成干喷，第三价格更低的原料，第四其它制造技术突破。综合行业目前技术情况和市场对碳纤维更低售价去进一步扩展下游行业应用的需求。以目前公司掌握的技术成本条件去快速扩张产能是否合理？这是有风险的，假如行业内三五年内出现更低成本的技术得到应用，那么对现有产能是灾难级的。而吉林化纤和精工为何说是概念股，因为这两个公司是配套碳谷的，一个是对应碳谷的原丝做碳化生产的，是一个提供碳化设备的。不看好精工所谓的铲子概念，因为行业内技术领先企业，光威，神鹰，中简都是自制或者定制的生产线，从行业技术研发看，碳化生产线的技术参数是各家核心机密，精工是给碳谷原丝做炭化线的，剩余各家都有各自的生产线供应商，光威是自己的子公司，神鹰是他的二股东。光威在包头项目规划的初期采购过碳谷几十吨原丝做实验，一开始的规划是原丝外购，自己做碳化。后来随着自己的干喷技术成熟，包头一期项目实际投资从原2000吨碳化项目更改成4000吨自产干喷原丝+碳化的项目。光威专门做个辟谣，公司所有自产碳丝的原丝均为自产。神鹰本部和西宁项目也是均为自产干喷原丝+碳化的产品线。碳谷产品行业两大玩家均不采购，新来的那些玩家采购做碳化的时候，碳谷自己的原丝成本控制显得尤为重要！整个碳谷系（我把碳谷加采购碳谷原丝的公司统称碳谷系）未来成败均在碳谷的原丝成本控制上。目前有优势，未来有风险。这在下面有原因。
光威民品和神鹰一起说。两家均是民品干喷湿纺技术量产者，光威还头戴军工最大供应商光环。神鹰军品供应要少的多。这里主要说民品。干喷湿纺目前主要是700/800产品。这个档次产品，属于国内供应商更少的情况，且是禁运范围，严格限制使用方向，因为有进口军用可能，所以2020年东丽开始限制出口到近期定点放开。国产中，干喷湿纺700/800产品量产的就两家（小规模生产的不算），就是这两家。其它要么是湿纺要么是没量产。中简的产品是湿纺的军品不在对比范围。干喷技术相对湿喷技术因为纺丝速度快，其中光威创造了国产纺丝最快。单线纺丝快可以降低单位产品折旧。所以在原料不变的情况下，低成本之路主要是纺丝速度和丝束大小。低成本方向就是大和快，干喷解决纺丝速度，但目前干喷技术下，丝束24k就没有更多的了。湿喷技术前面说了，国外巨丝已经做到了几百k，成本降低很多。从碳丝成本拆分看，单位产品折旧，原料，电能消耗是最大的几个。在原料短期没有突破的情况下，单位产品折旧和能耗就相对重要。光威和神鹰分别在西宁和包头建设投产了生产基地，电费比东部一吨产品要低8000-10000。这个成本优势是非常巨大的。而碳谷系只有一个新疆玩家是把生产线建设到西部低电价地区的。虽然近期内蒙对电价做出调整，但光威包头项目电价优惠继续执行。西宁用的是水电，包头未来也会有很多风电。长期绿电也不存在问题。就是从产能布局上，这两家对低成本的理解是非常深刻的，率先在西部落子。竞争上，神鹰是干喷技术国内首家，且已经把产能全部切换到干喷技术。光威2021年募投项目干喷项目投产的也在三季度顺利达产。两家也是唯二的能够大量提供给比较热门的氢气瓶和碳碳复材需要的700产品。神鹰产量更大。二者不约而同的选择在700发力，可以因为技术优势取得更高的毛利。神鹰因为在产能上有优势，所以近期的民品需求爆发的红利对业绩贡献更大。光威则是军工供应保障了业绩领先优势。在2018年之前，业内唯二的盈利公司之一，且是盈利最大的，比如说去年光威盈利超过了中简的收入，也超过了神鹰的收入。巨大的领先收入和盈利保障了光威在研发的投入，光威研发投入是行业最大的，持续的研发投入造就了业内唯一的全产业链平台型企业。中简和神鹰不涉及下游复材应用产品，也不涉及上游生产线，其中神鹰二股东负责产品线制造。光威的子公司起草的炭化炉，石墨化炉的行业标准刚刚获批。我其实一直想问问吹精工炭化炉的，你的产品那么好的话，甚至吹牛国内没有对手的话，为啥这个标准不是精工起草哪？精工是不想对产业发展做出贡献还是实力不济？
我对行业内比较认可的公司的建议是，中简和高科作为纯军工标的，未来也是潜在的大飞机受益者。短期增长无忧且可能是超额增至。但假如错过民品爆发红利期，那么碳纤维行业的发展的长期角度看，两个公司长期很难取得超额收益。且有在长期竞争中被定义专业细分可能。假如定义投资时间就2022-2023年，中简除了估值更高一些，两个公司增长应该都还是不错的。且高科刚刚取得t800h的制造预浸料的专利授权。制造产品会从光威的300加中简的700变成光威300+800和中简700这样的格局。增加一个产品，量增会更好一点。
神鹰还未发行，已经获批批文。不过就目前发行情况，发行上市后不经历一个中期调整，上市的高价格是很难消化的。不过神鹰在实际产量是国内第二，民品高端700第一（国内产量第一是做的低端产品），且产能扩张最快，属于民用碳丝国内领先者。所以是一个可以关注，值得等待。
碳谷经过2021的暴涨，应该注意后期产能扩张带来的一些列问题。第一2021年是过去十几年行业盈利最好的，原因就是涨价，这个涨价随着后期各家产能投产，价格会逐渐回落是必然结果。假如产能扩张过快，价格能不能维持在一个比较好的盈利区间是一个值得思考的问题。第二，就是产能这么快的扩张计划，假如同期出现技术迭代，生产线的技改投入损失是非常大的。神鹰当初湿喷技改干喷仅仅是早期建设的生产线技改就是一个亿的损失。
恒神历史第一次盈利，还需要观察是成本控制有效改变还是行业涨价带来的。
光威是我持股的票，也是重点关注的。我为何选择持股光威哪？我们可以做一下对比看看。行业内唯一全产业链。这话不是白说的。全产业链，其中包括生产设备，碳丝制造，下游复材制造。上面说了，有自己的生产设备供应能力的，光威是上市公司的子公司，自产的。神鹰是二股东提供，造成一些关联交易。其它公司都是采购的。碳丝玩家，有人总结过，目前主板和三板能买到的有，光威，中简，恒神，神鹰在等待发行，碳谷是原丝，其它一些上市公司就是概念了，要么还没装进来，要么占比太小。其中恒神有复材制造，不涉及上游设备。神鹰因为二股东有设备能力，但神鹰目前没什么复材业务。目前比较关注的风电碳梁，因为维斯塔斯的专利保护（这个专利2022年七月到期），目前只有两个国内供应商，一个是光威，一个是澳盛。澳盛不具备碳丝生产能力，据说是有计划采购碳谷原丝投资一个碳化项目。中简更简单，他就是提供碳丝给中航高科，中简的业务几乎都是军工碳丝。这是目前行业上下游主要玩家。从营收来说，2020年年报显示，能够查到的目前有，光威，中简，恒神，神鹰，碳谷。光威营业收入遥遥领先，21亿。剩余各家都是几个亿。第二梯队各家营业收入和光威去年盈利基本持平。且2019年之前，全行业中碳丝生产厂家，只有三家盈利。分别为光威，中简和神鹰。其中神鹰是2019年第一次扭亏盈利的。这导致全行业中，只有光威具备持续的高研发投入。在研发投入金额中，光威一家就占了上述公司合计的一半以上。刚刚过去的2021才是行业的盈利丰收年。这一年出现全行业盈利。几乎各家均出现盈利。上面从全产业链覆盖角度和业务收入角度分析，光威在行业内是独一档的龙头存在。各自细分中，生产设备，光威和神鹰对核心设备不外售。其中涉及到多年的技术积累的核心生产数据参数，这都是公司的核心商业秘密。而碳化设备的行业标准是光威子公司起草的，能够证明公司实力。碳丝细分，军工供应商，光威和中简分居一二位，光威供应t300级碳丝已经十余年，销售额已经达到10亿多。参考今年合同。而t800级碳丝光威已经接近完成验证，且在2021年实现小量供货。t800没有对手进入验证环节。中简供应t700级碳丝，处于供应增速期。而m40j级产品，今年光威实现投产销售。售价1000万一吨。应用方向是航天。其中比较关注的产品是t300/700/800这三个，这三个分别应用于飞机的非承力，次承力和主承力部分。基本解决近航空整机的复材需求。而更高级别的产品，目前还没有军工选材验证消息。民品碳丝，行业情况在上述碳谷，和神鹰已经介绍。光威目前民品只涉及t700s碳丝销售，且供应多数给了氢气瓶厂家。明年包头项目是包含干喷300级的。这部分计划是保障自己的风电碳梁供给，估计对外销售可能性不大，因为目前光威风电碳丝采购是万吨级的。包头不够自己消化的。在产能上，光威始终不领先，即使包头项目全部建设完毕也不是国内产能最大，当然了，肯定是头部玩家。民品产能第一是碳谷系。再下游是复材，前面说了，风电这里国内目前两大，光威和澳盛。氢气瓶制造上述公司全部不涉及，光威和神鹰分布提供给下游氢气瓶制造商碳丝。轨道交通上，光威和恒神都有参与研发，有实际研发产品出来，至于最终轨道交通光威、神鹰和恒神是提供碳丝，还是光威等提供复材，目前不明朗。无人机是光威重点突破环节，相对大一点的无人机，光威已经对多个型号无人机提供复材产品，且有组装新闻。总结一下，光威因为一直处于行业收入领先地位，所以在研发上投入要大的多，针对产业链各个环节特点，光威分别采取了针对性策略。其中上游设备自产，保障生产线自主性和核心商业数据的保密，碳丝在军品供应上处于领先地位，因为他是300+800对中简的700。民品碳丝，采取低端保供自己，高端对外销售的策略。这和行业整体高低端供给需求匹配的。相对低端，高端碳丝供应更显不足，且长期供求关系会有利于碳丝。下游，对于最能放量的风电，公司采取外购碳丝制造复材碳梁的策略。而对安全性要求更高的氢气瓶制造，公司采取的供应碳丝给专业氢气瓶制造公司。
当初买入光威对光威是有一个核心假设，就是t300h的十亿销售额应该能保持住，不会负增长。800的军工采购会超过300，所以我的假设是未来光威军工峰值年应该会在20-30亿。800比300多这是我从800的下游军工应用产品上推断出来的。然后再等待军工销售额20-30亿的时间，我持股等待光威的民品应用爆发。当初在买入持股的时间2018年下半年能到看到的是风电的应用增长和大飞机的远期预期。风电也好，大飞机也好，都需要时间，这是2018-2019年的逻辑。持股到现在看，上述逻辑都没有改变。800的验证接近完成，已经对部分验证完成项目少量供货。风电应用爆发随着维斯塔斯的专利到期，限制风电应用的更多的是低价碳丝的产量。大飞机的验证光威这里已经完成了。当然了不要有太多大飞机的期待，因为五年之内看不到大飞机的国产材料零件的大规模替代和大飞机的制造的上量。这是稳步推进大飞项目的必然步骤。现在看民品应用又多了一个氢气瓶，还有一个碳碳复材，比较能看到收益的是轨道交通应用比较快。因为氢气瓶和碳碳复材的爆发，高端民品碳丝700/800供不应求，这在2018年是想不到的，因为当时还担心光威和神鹰的高端碳丝投产后卖给谁的问题？而2021年投产后的问题是其实还是卖给谁的问题，只不过当初是担心那个谁是未知数不知道谁能买这么多，怕卖不掉，下游需求不足。现在是供给太紧张，选择卖给谁不卖给谁！金博那个问答其实就是因为光威没选择卖给金博，而神鹰选择了卖给金博而已（也是光威的民品产能没有神鹰多的原因，光威卖给谁这个选择题更难做）。民品应用随着产品降价和研发的推进，下游不断出现新的应用爆发。民品碳丝长期是降价的，且低端供给要比高端充裕，光威走民品低端采购制作复材，高端碳丝自己制造。长期看还是对的。
这里说一句金博，金博算是下游走出来的成功者。但下游复材制造各自技术要求不同，能不能从碳碳复材扩展到更多的复材产品，这里面是需要时间证明的。扩展成功打开成长空间！不过对刹车复材持保守态度。因为产品价格下游几乎不能接受在50万以下车上应用。举例吧，假设你买了一个B级车，二十多万。这时候厂家有个选装包，1-1.5万改下刹车。你会选吗？不要说金博卖5000，增配也5000的外行话。选装包采购价5000，卖你1-1.5万已经是良心车企了。这个选装几乎不可能销售出去。假如金博售价降低到1000 选装2000-3000是可以的。所以现阶段碳纤维行业发展的主要矛盾已经从掌握生产技术解决有无的问题，保障某些高端应用上转移到下游的巨大需求和上游高高在上的成本之间的矛盾。风电需求为何会爆发，那就是风电在进入大型化后，使用销售十万一吨的碳丝（2021年因为供给问题涨价实际2021年销售价格远超十万），风机的综合制造和设备使用维护成本已经有成本优势。但不代表风电不需要碳丝降价，后期海风的平价，也是需要碳丝价格降价的。而氢气的应用也是需要各个环节的降价来使氢气车综合成本降低三分之二。其中氢气瓶碳丝价格也是重点要降价的。目前制约汽车普及使用碳纤维（少量豪车和跑车已经有应用），主要是两个问题，第一廉价的碳丝，目前碳丝至少还需要降价一半以上。第二更合理的制造技术，目前制造技术成本也过高。所以说等待行业大发展还需要新的低成本碳丝制造技术的突破和新的复材制造技术的突破。这个事情不需要担心，工业化本来就是解决这件事的。只要量产的产品原料不是这个蓝色星球上稀缺的，那么工业化都会最终解决成本问题。光伏制造成本已经是二十年前百分之几。其它各种工业产品均验证了这条路径。所以行业发展是确定性的。空间是巨大的，因为假如能最终普及到汽车上，那么一千万吨的产量是不够的。