值此大跌之际，想写点关于如何寻找好行业长期投资的东西让自己可以多坚持一下，凡事有取舍，你只有忽略一些短期的东西，才能把握一些长期的东西。另外，如题，这是一篇欢迎和吸引砖头的文章，因为我觉得关于云计算和IDC有很多东西没搞清楚，欢迎新的知识。这里人少，我加上$易昆尼克斯(EQIX)$ 希望有些对EQIX研究的比较深的同志，多提一下。
一、数据中心在国内是一个天花板仍然很高的行业。
1. 中国云计算的增速非常迅猛，但是相对于美国的整体规模，还有很大的增长空间：根据权威分析机构Gartner，受益于AI相关算力需求的驱动，中国Public Cloud IaaS的2018~2022 CAGR预计是44.7%，美国预计是24.5%。2018年中国Public Cloud IaaS市场规模仅为美国的15%（中国+美国合计超过全球一半）。现在的市场共识是：即使按照这个增速，中国即使在2020年也未必能够达到美国2016~17年的水平（这个观点是比较保守的，我了解一些行业人士的观点，在2023年才能达到美国2016年的水平）。
2. 即使美国领先那么多，他们的云计算增速仍然不低：微软 Azure最新一季增长76%，亚马逊$亚马逊(AMZN)$ AWS最新一季增长也有46%。（AWS2018年Q3收入66.8亿美元，阿里云$阿里巴巴(BABA)$ 收入8.3亿美元，假设阿里云维持100%的增速，亦要4~5年时间才能赶上现在的AWS）。
3. 从国内情况来看，IDC增长和云计算增长有很好的正相关性。GDS第三季度Service Revenue同比增长78%（YoY），与国内做的最好的阿里云（第三季度同比+90%）和腾讯云（第三季度同比+60%）的增长（阿里云和腾讯云都是GDS最重要的两个客户）是保持一致的（考虑平均以后）。GDS的季报分析也多次表示与大客户共同规划，共同建设是它能够维持充分Commitment Rate和很高的Pre-commitment rate很关键的一点。
4. 订单和算力的差异，决定了国内IDC行业更确定的增长前景：GDS大的所有云计算客户下一个订单，以电力计算，最多也就10MW，而Microsoft在全球下一个订单已经达到了30~50MW，这是差异之一。其次，Microsoft在阿姆斯特丹新建的数据中心规划是600MW（已建成300MW）。GDS在上海外高桥4个数据中心合计才80~100MW。而世界上部分特大型云计算服务商正在或计划部署1000MW的数据中心。
二、GDS是一家成长预期很明确的中国IDC上市公司
1. 收入增长稳定，可预见性很强：Wind数据上看到，2015年Q4之后，除2017年Q2的季度收入略低于当年Q1以外，季度收入全部正增长。季度收入在不到3年时间增加了230%。与2014年相比，2018年前三季（Proforma 2018年全年）年收入增长了460%，年EBITDA增长了近20倍。
2. 收入增长除了得益于中国云计算市场的高速增长，Public Cloud IaaS仍然处于发展早期，阿里等大型云计算服务商正在将自己其他板块的IT业务往云平台上迁移，而中国AI segment的规模仅为美国的15%，这些共同推动了对IDC的需求。除了受益于行业，它还有一些特别之处：
3. 战略领先：GDS是靠灾备业务起家，一开始就将数据中心的定位聚焦在一线城市（2018年新增了一家河北Campus）的Tier级数据中心。从目前的整个IDC行业趋势看，数据中心大型化是必然趋势，因为小型化可以满足快速发展需求，对电力和带宽需求低，但是无法满足云计算服务商的单包业务的需求，而小企业最终会变成云计算服务商的客户。所以2017年全球44.4万个数据中心，Gartner预计2020年会降低至42.2万个，减少的主要是小型数据中心。超大型数据中心还会持续增加。而且拥有门户城市，这一用户最集中，算力需求最集中，响应时效最好的这一特点可以帮助IDC执行更多关键任务，处理更大规模的数据。数据中心是城市里电力和带宽消耗最密集的单位，一旦建成，很难被替代，也无法大规模重复建设，很难被复制。所以第三方数据中心比如Equinix也将数据中心都建在了一线城市。而相对而言，更有钱的云计算企业会将一部分超大规模数据中心建在三四线城市，干嘛？为了执行一些低频业务，从而节约成本。【大家可能无法理解共享算力的需求，和自己关系很小，但是什么时候当你的电动车在为了省电，用共享算力代替车载GPU进行自动驾驶运算是，你会发现，原来离自己那么近，当然，还是延迟和响应速度这个问题，也许对于自动驾驶，铁塔比IDC很有意义】。所以说，前期通过聚焦在一线城市最顶级的数据中心上来获得竞争力门槛和与云计算服务商谈话的空间，对于一家刚起步的大市场中的小企业，这是何等的战略远见！
4. 优质的客户群和中立性：GDS的客户是国内最优质的，阿里、腾讯、Amazon，Azure等，收入不依赖单一云计算客户，以及持续的获客能力，2018年3Q的Presentation，公司新增50%的业务来自于新增客户提供的订单。另外，比较担心的云计算客户的规模会提升的很快，因为增速明显，平均单价ASP会下降（这也许是必然趋势），但好在，目前还算平稳。大型金融机构客户对安全性和响应速度要求极高，对价格敏感度有限，所以部分平稳了价格。
5. 销售收入和合同承诺有很高的可见度，大型云计算服务商一般会提前12~24个月锁定IDC资源，这些资源绝对不是现成的，都要新建，所以公司2019年和2020年的IDC建设都是已经一半以上被预定和下单的。
6. GDS基本上维持着一半稳定，一半爬坡的IDC组合：这是很重要的一点，保证了公司用最好的角度去增长。截至2018年Q3末，公司已经实现Stablized IDC（加权平均99%的Commitment rate和93%的utilization rate)面积合计达74716平米，Ramping up IDC（加权平均94%的Commitment rate和43%的utilization rate)面积合计达72626平米。这部分增长中机房的utilization rate的提升将转化为未来半年的收入可预见性增长。
7. Capex在承受范围之内，保证公司继续增长：GDS目前绝大部分的贷款是项目贷款，这些贷款基本上等于5X EBITDA，如果考虑CB和Captial Lease（也将其作为有息负债），则合计Net Debt/EBITDA是7.3X，静态去看，这个数字超过了Equinix 4.68X的水平。当然，如果明年GDS能够增长50%，则Net Debt/EBTIDA的比例降为4.86X，接近目前Equinix的水平（我相信，如果公司愿意这个速度增长，这是可以实现的，但它还是会马不停蹄）。所以结合第6点，为什么我理解，Capex和IDC组合的方式决定了上攻的角度，目前看，这个角度非常合适。
8. 大家一直疑虑的是盈利能力：公司Q3的Margin是38%，管理层表示Q4可以达到40%，目前的NOI Margin（把大部分集团固定成本如果管理、销售和研发费用从EBITDA中剥离后，为展现实际单个数据中心项目的盈利能力）是48.5%，如果单独拿Stablized IDC来看，NOI margin可以达到55%。所以中期来看，公司的EBITDA margin达到44%（和Equinix相同）是有可能的。
9. 如果上面这些数字模糊，怎么看可能还是不知道公司建了那么多数据中心，股东能否赚到钱，那么我们来算这笔账，也许就清楚了：目前一平米建设成本6万（公司实际平均水平），收入ASP2650（公司Q3的实际水平），那么一平米一年收入31800元，EBITDA44%（一个已经满租的IDC相信可以轻易达到，因为公司自己都可以达到44%，别说不承担管理、销售和研发成本的单个项目了），一年的EBITDA13992元。假设整个IDC折旧10年，每年折旧6000，EBIT为7992元，6万的建设成本60%为融资，40%为股权，利率7%，那么一年利息成本2520元，EBT为5472，扣除所得税（按25%）1368后，净利润4104，ROE是17%。收益算是不错的，关键是这个规模可以快速且具确定性的复制和增长。
10. 估值：现在是29倍EBITDA，未来两年，公司保持50%的EBTIDA增长是极有可能的，明年就是18.5X，相对于Equinix的18.8X左右的EBITDA和明年管理层预计20%的增长，大家自己看。没什么好说的。
三、长期资本对数据中心行业的喜欢
美国每年被做空的股票好多，做空后，很多管理层都跳出来说做空的人不对，但是大型机构股东跳出来的真不多。GDS被做空后，淡马锡子公司STT说，我们保持了四年的关系，自公开募股后，更是加大了对GDS的支持，软银中国资本也说，我们成为GDS股东已经超过了12年，我们对GDS发展充满信心。这些长线资本都觊觎着数据中心的长期增长没有变换过仓位。
另外补充一点，我喜欢GDS黄总在Q2的Earning call中对于空头充满霸气的回复：we will respond to these false allegations throughout our commentary and put an end to this once and for all.
四、Equinix保持了63个季度的连续环比增长。拭目以待，GDS是否可以做到呢。