这个公司前面写过，年报出来了，也没怎么跌，年报中的一些事情我们回顾一下。算是一个更新吧，目前这个公司还找不到一份正式的研究报告。
1.逆势大幅扩张
收入和利润都是大幅下滑的，收入5.98亿，利润4300万，同比分别下滑48%和80%，幅度很大，但是不用担心，这是必然。
公司的这些收入确认都是工程，受到疫情影响较大，这种幅度的下滑是正常的，下一小节我们拆解了收入的结构变化，相比于总量变化，我们更关注的是结构性变化，参考下一小节。
利润下滑80%的问题，可能是比较大的问题，如果直接感官就是，公司上市前一定进行了盈余管理，但是我们需要看到，这个可能性并不大，反而我们看到的是一个在这个过程中积极开拓的公司。
公司的职工中人数略微缩小，但是主要缩减的是生产人员，和一定的技术人员，销售人员扩张较大。鉴于公司的特殊性，很多销售其实都是技术型销售，销售和技术人员还可能升任管理人员，内部流动的通道应该是比较顺畅的。技术人员缩减了29人，销售人员扩张了23人，管理人员扩张了10人，给人的感觉应该是内部的问题。
人之外的扩张，还体现在费用上，这里做一个总量分析，结构分析放在第三小节。
2020年的收入下滑一半，但是费用并未下滑明显。研发费用从2019年的2300万变成了2020年的3000万，是扩张的，其中主要是人员工资和材料费用。
销售费用从2019年的4400万下滑到2020年的4100万，下滑了10%不到，但是其中的人员工资是扩张的。
管理费用从7800万下滑到6300万，下滑了20%左右，这个是比较大的，主要是公司缩减了人员和一般运营费用，这种费用的紧缩是正常的，毕竟疫情这个事情对公司的影响还是很大的。管理费用的大头是人员工资和办公会议费，占比8成左右。
从费用结构来看，公司的管理效率提升了，但是和业务相关的研发费用以及销售费用，仍然保持了扩张的态势。这对当期利润的影响很大，但是也为未来的增长奠定了基础。在这种环境下，还仍然坚定的扩张，很不容易，而且在几个新开拓的市场上都取得了不错的成绩。
2.新市场开拓顺利，老市场有望恢复
销售收入结构的变化，更能体现公司的拓展战果：
后面的数据是2019年，前面两排的数据是2020年。我们看一下结构的变化。
2019年，华北占51%，华中34%，华东11%，三地合计96%，是公司的主战场，这已经非常明确了。但是这三地存量项目居多，受到疫情影响较大，华北作为中国的政治中心，更不用说了，但是这很显然不是常态。华北地区2019年占比51%，但是下滑了85%。这个大概率是会恢复正常的，有建党100周年的因素，有奥运的因素。毕竟公司接的很多单是商业单。也能看出来，北京这种地方很讲政治，管的也最严——毕竟施工人员是流动人口占比高的一个社会群体。
华中地区下滑幅度也很大，这必然有武汉等地的影响因素，这块占比高，下滑大，影响了公司的业绩，这也会逐步恢复。
相比较而言，华东地区销售也有一定的体量，但是下滑幅度明显小——因为规模小，新开拓订单可以弥补疫情的影响。
公司这集中拓展华东、华中和华北之外的市场。由于基数很低，其它市场的增速完全抵御了疫情的影响，还实现了超高的增长。
华南，西南，东北西北，基本呈现了一个从中心到全中国的布局，而且就目前看来，市场开拓的结果很好。四个地方合计收入2.4亿，2020年占比已经40%了，一定程度上弥补了传统三华市场的下滑。
如果排脑袋，三华市场因为恢复和订单的确认延迟，2021年能恢复到2019年8-9成的销售，那么基本可以完成10亿左右的销售收入，剩下的四个角，如果还能完成翻倍的增长，那就是5个亿的收入——这个翻倍大概率是华南市场的突破。毕竟这种中国经济的重镇，和华东，华中和华北比较起来，应该是同一个数量级的市场，而且基数小。
2021年可以拍脑袋，有15亿的收入，2022年在维持20-30%的增长，很可能收入有18亿以上，按照正常接近20%的净利润率估计，公司的利润有望达到3.5亿以上，对应目前的估值只有7倍左右。
公司在年报中第一个强调的就是：跨区域运营。
再结合上面的收入结构变化，可以很容易看到，公司不但跨区域扩张了，而且还扩张的不错。至于海外这块，目前还是启动阶段，效果如何还需要再看看。但是国内的扩张很明显，而且正处于爆发期，华东的深耕，西南、华南、西北、东北的继续开拓，可能是未来2-3年成长的关键，就目前看来，品牌，资金，人员，都支撑公司这种扩张。
3.业绩弹性大
我们上面的分析，其实在很大程度上能得到一个结论：2021年的业绩弹性较大。
a: 应收和合同资产并未收缩。
公司的收入确认肯定因为工程带来了一定的影响，这个我相信是一个普遍的情况。对公司来说，可以看到应收+存货/合同资产的规模是11亿左右，并未比2019年末的规模缩减很多。但是由于确认周期的拉长，导致了资产减值的增加，资产减值项2019年时4000万，2020年时5100万。在应收账款和合同资产没有明显增加的情况下，出现了27%以上的增加，估计主要是因为不同账期的资产减值比例不同导致的，是会计问题，在今年有可能有望大幅好转。
b：收入费用错配问题
2020年的很多费用已经支出了，但是收入确认不了，产生了收入-成本不匹配的问题，这带来了利润的大幅下滑，这些在2021年可能都是正贡献。
c：合同问题
在手合同订单不好说，但是看看公司的主要在旅行订单，以及合同负债(预收款）来看，应该问题不大。
4.结论
公司未来3年成长性比较确定，区域扩张是公司扩张的根本，就目前来看，比较顺利，新市场开拓顺利，老市场必然会有所恢复。
于此同时，费用率会出现明显下降，而公司并未因为疫情进行业务收缩，未来两年也到了开花结果的时候。
拍脑袋，公司2021年的收入有望达到15亿，利润3亿左右，2022年维持20-30%的增加是有可能的。