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重大事件快评：更名为三泰控股，收购烟台伟岸进军互联网保险
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研报日期：2015-03-06



　　评论：

　　收购烟台伟岸，涉足互联网金融领域公司此次收购烟台伟岸拓展互联网金融业务在我们预料之中，公司布局愈加明晰，关于此次收购的具体情况如下：

　　公司以现金7.5亿收购烟台伟岸100%股权，收购对价在一年内按55%+45%的比例分别给出，收购PE=13.23。

　　截止 2014 年，烟台伟岸营业收入10672 万元，扣非后净利润为4249 万元。

　　烟台伟岸2015/2016/2017 年业绩承诺分别为5050/6050/7250 万，业绩补偿公式为：应补偿金额=（2015 年至2017年累计承诺净利润－2015 年至2017 年累计实现净利润）2015年至2017年累计承诺净利润标的资产交易价格互联网金融从2012 年起开始迅速发展，年均复合增速超过100%，互联网保险更是如此。2012 年互联网投保保费规模才106.24 亿元，预计2014 年这一数字达到651 亿元，2015 年达到1200 亿元以上。由于行业的高速成长，金宝盟将享受行业增长带来的红利。

　　同样，随着客户的互联网意识提高，选择在网上投保的人越来越多。2012 年仅有2252 万人次在互联网上投保，预计到2015 年该数字将达到1.45 亿人次，复合增长率超过50%。我们认为公司此次收购烟台伟岸与公司“大金融”战略契合。2013 年度，通过金宝盟平台的成交额达20 亿元，累计为全国3000 多万客户服务。同时，烟台伟岸的业绩承诺丰厚，能够在一定程度上增厚公司的业绩，在战略和经营上打下“双保险”。

　　另外，烟台伟岸的收入主要来自于平安财险/平安人寿，分别占95.81%/4.19%。但是金宝盟还和太平洋保险、人保财险、阳光保险、平安银行、渣打银行等合作，未来随时可能“再造”一个金宝盟。对于公司涉足互联网金融业务，我们认为战略合理：可以将公司线下金融业务与线上金融业务打通。在不考虑公司大社区战略给互联网金融部分带来溢价的前提下，公司互联网金融业务仍然具有很高的价值。我们选取了部分能够代表互联网金融的A 股进行对比，可以看出公司停牌期间（12 月3 日-2015 年3月5）可比公司平均涨幅达到119.76%，比同期沪深300 指数多涨约100%。而相应动态PE 平均（以Wind2015 一致预期为基准，剔除上海钢联和内蒙君正）达到149 倍。

　　对应上述分析，烟台伟岸2015 年承诺业绩为5050 万元，对应可比市值=75.2 亿元。考虑到金宝盟没有大智慧、东方财富以及同花顺等同水平的影响力和客户数量，我们给予30%折价（或上调），对应市值=52.7 亿元。

　　更名是战略升级的体现，更加坚定看好公司的逻辑

　　我们推荐公司的逻辑是看好公司速递易及金慧家对于社区的占领作用，社区是最接近客户的地方，是物流最后的100 米，也是社区服务的入口。公司一年以来布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”，抢占大社区平台，建立起可拓展性很强的“大社区”业务。而首先进行布局的速递易在全国布局已经超过第一期总计划的12000 个社区，今天累积投递快递总数也超过1亿件。

　　公司速递易在没有铺设完全（2016 年将铺设40000 个小区）时已经取得如此成绩，侧面映证了公司解决“快递最后100米”逻辑的正确性。未来金慧家线下社区金融将继续抢占金融社区化的入口，为小区住户提供全方位的体验。因此，我们推荐其的逻辑依旧不变。另外，公司公告收购烟台伟岸，进入互联网金融（保险）领域，预示着公司未来的社区金融服务将形成线上、线下闭环，届时，居民在社区即可以完成投保、理赔等一站式服务。考虑到速递易计划不仅仅只有原来的12000 个网点，业绩大规模释放需要待到铺设进度大致完成。我们结合以前的估值逻辑，预计2015 年底速递易业务铺设达到24000 个，周转次数为1（原假设铺设数量为3万个，周转次数为1.1）即为原总假设总规模的73%，按照“快递业务+附加业务”=（114.08+32.94）*0.73=107.32 亿元。

　　看好公司社区战略布局，维持“买入”评级

　　公司布局积极“社区服务+社区电商+社区金融”，抢占大社区平台，未来具有很大的发展空间及可拓展性。公司通过前期配股7.5 亿+预披露定增29 亿资金支持（其中21.4 亿用于速递易），让公司能够顺利完成入口抢占，未来在具有规模效应的前提下，快速收回投入并盈利，潜在发展空间巨大。我们对于公司成为“社区服务集大成者，快递最后100 米中的王者”观点依然不变。结合我们以前报告，我们认为公司中期合理市值按传统业务+（速递易价值+速递易附加值）+互联网金融部分的对应价值为：42.12+107.32+52.7=202.14 亿元，对应中期股价为35.4 元（按增发后股数计算），维持公司“买入”评级。[国信证券股份有限公司]
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