先引用一段年报的摘要
• 資產總額達到人民幣3,418.38億元，同比增長12.7%；
• 營業收入達到人民幣233.16億元，同比增長20.6%；
• 年度利潤人民幣39.22億元，同比增長20.0%；
• 平均權益回報率(ROE)為13.83%，平均資產總額回報率(ROA)為
1.22%，盈利能力進一步增強；
• 年末不良資產率為0.67%，自上市以來始終控制在1%以下，資產質
量持續穩定。
本次粗谈会首先按业务分部分析，然后是风险指标分析，最后是总结几个预判。本文根据财报口径，以人民币为主，个别数据引用港币会另行说明。
业务分部分析
国银租赁业务可以抽象到几个大的板块，分别是：融资租赁板块里的“基础设施租赁”（也就是政府平台融资），经营租赁里的“飞机租赁”、“船舶租赁”。上述3个板块，收入合计占比达到全部经营收入的87%；板块间的收入比例40%：36%：24%。
具体来看，船舶租赁在2020年度还只是占比约5%的小业务，2021年由于全球性的航运需求，增长达到370%，直接提升了整个公司的盈利水平。半年度的盈喜也在很大程度上来源于船舶租赁业务的高增长。基础设施租赁增长12%，大致符合整个公司的规模增长和2021年度全国性的政府平台隐性负债下降趋势。
关键点来了，飞机租赁收入下降6%，主要是机队资产被部分处置。飞机租赁业务占比的下降与全球性的航运不景气直接相关。2021年度，国银租赁飞机租赁整体资产规模下降了100亿，机队总数下降31架次（含订购飞机）（相比于2019年下降了59架次了！），下降了接近8%。实际上，国银租赁的飞机租赁板块2020年、2021年都是贴着成本走的，2020年录得亏损，去年转亏为盈，但资本收益率在业务分部里垫底（除了普惠金融这块烂摊子），只有0.35%。但实际上，飞机租赁这个板块，2019年时收益率可以到1.76%，接近基础设施租赁板块的收益率，营业利润是现在的5倍。飞机租赁从核心业务到目前的盈亏平衡，直接原因包括两个：1、全球性的不景气，这点不谈，因为有低谷就有反弹；2、业务区域的大幅变化：2019年时，中国区域资产占比56%、收入占比57%；美洲区域资产占比5.6%、收入5.2%。2021年度，中国区域是24%、31%；美洲区域是24.5%、14.5%。也就是说，飞机租赁的业务区域从中国快速转移到美洲，说白了就是美国。这个变化可以说是影响深远：疫情新常态下，境外预计会更快实现全面放开，航空产业复苏反弹也更快，目前的资产结构实际上非常有利于明后年以后的收入反弹。
业务分部方面船舶租赁这块在近两年预计仍然在景气周期内，但肉眼可见的高增长显然是不存在了；基础设施租赁，也就是平台融资这块，收益率随着国内降息的大环境，nim会继续走低，同时考虑到政府降杠杆、去隐性负债，这块的收益会逐步降低。
因此，2022年的增长韧性非常强调飞机租赁业务的反弹。
风险指标分析
先说资产分布，国银租赁3400亿资产，其中核心是融资租赁资产和经营租赁资产，分别是1900亿、900亿，合计占比82%以上。
全部资产里面，关注类共100亿，减少了200亿；后三类合计数几乎不变，结构有小变化，不提。
融资租赁资产里面，关注类几乎没变，后三类也几乎不变、有3亿左右的可疑回迁到次级，不提。
考虑到关注类在2020年度多拨了100亿，本次直接降到2018年的水准。实际主要就是经营性租赁分部的关注类大幅下调。这里的原因暂时没有头绪。
拨备方面，融资租赁业务的覆盖率达到了夸张的850%，2020年度是625%，而2019年度是270%。这部分，2020年度藏了至少40亿利润（融资租赁板块的后三类一直在10亿左右），2021年度又藏了20亿左右。考虑到融资租赁业务板块的资产结构，80%都是平台融资，这部分的拨备，emm，你懂的。
拨备的释放会是2022年第二块强有力的增长韧性。
资本充足率方面，应当指出，国银租赁这两年会非常难过。与银行不同，国银租赁的大问题是二级资本不够厚，其他一级资本根本就是没有。一级资本充足率从10%以上一路降到现在的9.4%，整体资本充足率跌进12%、只有11.9%。目前核心一级资本距离监管要求还有2%空间，一级资本只有1%空间，整体资本充足率还有1.5%空间。2022年，又是国内大放水的一年，平台融资还得做，资本充足率压力会很大。
国银租赁的问题在于，附属资本方面，优先股、永续债成本高，可转债或者增发几乎不可能（破净太多）；二级资本方面，次级债一样成本高。国银租赁的核心融资业务投向的是中国最优质的平台公司，nim实在太薄了，负债端成本的杠杆作用太明显，一发债肯定要侵蚀利润。最终，还是要靠省吃俭用来凑资本充足率了。要增长还是要股东回报？
合理预测：往年40%-44%以上的股息支付率率不用想了，维持这两年的30-33%就谢天谢地了。
几个预判
其实这部分是前面几块内容的汇总，总结如下：
1、2022年业绩仍然有巨大的弹性，重点会是全球性航空运输的触底反弹，这部分国银租赁在欧洲、美洲的业务结构极佳，可以对冲国内疫情管控方面的反复；另外，足额乃至超额的拨备一直是国银租赁最好的业绩储备。
2、股息支付率率将长期保持在30%左右，短期内不太可能恢复到40%+，核心原因是资本充足率吃紧，而补充手段极其有限。如果明年没有办法补充资本，考虑到资产的进一步增长，分红率可能会降到30%以内，结合往年（正常年份）的资产、利润增速，预计明年的实际分红会出现负增长。