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拜读了@价值at风险的文章， 发现$顺鑫农业(SZ000860)$ 坑很多：
以13年年报为例，公司白酒业务虽然有22.6亿的毛利，但大部分被销售费用吞噬，公司的销售费用高达9.6亿，增速高达28%，远超营收增长（上半年的销售费用增速更高，达到70%），财报解释说是外地销售增加导致运输费用及广告费大增，但广告费用这一项疑点重重。管理费用也高达5.6亿，不过不同于销售费用的快速，顺鑫的管理费用倒是一直维持在高位。这几年费用变化如下图：查看原图
至于为什么费用那么高，国企体制是主因。大家都懂，国企管理的最高境界就是不死不活，因为利润做高管理层和员工没什么好处，而且还要被“上面”惦记，随时有人来摘桃子，还不如跑冒滴漏到自己的“小金库”里（在这一点上，顺鑫和另一个“藏利润”出名的国企老白干如出一辙，不过老白干拐点已经出现，2014年10月来连续涨停，股价创下历史新高，主要是公司开始员工持股计划，市场预期净利润会开始释放，这里就不展开了）。
此外，除了费用，公司还有其他离奇的地方来证明管理层的“坑爹”。
2014年年初公司账上有18.5亿的货币资金（公司以融资租赁的方式，从两家融资租赁公司变相抵押贷款6亿，外加2012年11月的10亿两年期债）。同时公司向银行贷款16.7亿（贷款利率5.76%~6.46%不等，从现金流表，是上半年还了这部分贷款，然后又马上借出来）。然后上半年还发债借了7亿现金。随后公司以偿还银行借款和补充流动资金的目的完成了定向增发（13年中的预案），共募集17亿现金（原计划10亿）。然后公司把其中46亿现金存在银行，上半年利息收入0.11亿。公司身背高额贷款，同时用各种方法找来的钱，最终通过借款的形式，借给下属众多子公司64亿，其中北京顺鑫宇佳房地产公司一家就借了53亿……还能说啥？典型的大股东占用上市公司现金发展房地产业务（北京嘛，可以理解），也可以理解为变相的跑冒滴漏，明摆着侵占小股东的利益，除了期待体制改革后管理层的转变外，小股东也无可奈何。
再来说说改革的问题。顺鑫农业未来最大的看点在于开始激励制度或者管理层换人或者引入战略投资者。公司的大股东是顺鑫农业发展集团，实际控制人为顺义区国资委，公司资产实力雄厚（截止2014年三季报，总资产为163亿元），是国企改革的主要标的之一（关于国企改革这一点，目前变数仍太大，顶层设计还未出炉，不详细展开，可参考第五章的逻辑）。
未来的预期:
1. 国企改革: 管理层//员工激励制度或者管理层换人或者引入战略投资者
2. 剥离房地产业务
3. 产业并购整合
4. 三费降低
目前的价格22.69， PE达到34, ROE<8%, 三费太高导致毛利>60%, 净利只有6%, 不算便宜， 跌倒18左右可以考虑开始建仓。